Morpho：a16z領投的借貸協議聚合器

7 月 12 日，DeFi 借貸協議 Morpho 完成 1800 萬美元融資，由 a16z 和 Variant 領投，投資者包括 Nascent、Semantic Ventures、Cherry Crypto、Mechanism Capital、Spark Capital、Standard Crypto 和 Coinbase Ventures。

Morpho 協議由 Paul Frambot，一名巴黎電信和理工學院工程專業的學生，與 CNRS 研究總監 Vincent Danos 共同創立，旨在打造更高效的借貸協議。其基於現有的借貸協議，創建了一種新的點對點機制，能夠為投資者帶來更高收益。具體細節是什麼樣子呢？我們一起看一下。

一、點對池協議的現狀

想要了解新型借貸協議，得先了解傳統借貸協議什麼樣，接下來將以 AAVE 及 compound 這兩個老牌借貸協議進行介紹。如果您對此十分熟悉，可以跳至第二節。

AAVE 或 compound 的基本原理很簡單，貸方將他們的加密資產供應給協議的借貸池，獲得一個 APY 的激勵（後文將稱為貸方 APY）；這些加密貨幣將發送到池子對應的合約中，池子將返給他們對應的利息憑證（例如 compound 的 cToken、AAVE 的 aToken）。而借方則需要先提供足夠的抵押品，在一定的抵押率下，他們可以從池子裡借出限制額度內的資產，為此，他們需要支付一定的利息（後文將稱為借方 APY）。

可以看出，鏈上借貸協議與傳統貸款是具有兩個顯著不同點的：鏈上無法核驗信用，因此借方必須首先是貸方（即超額抵押），這降低了資金效率，也限制了使用場景。借款沒有期限限制（不約定歸還日），只要滿足抵押率要求，借款方只需支付利息便可以無限期使用。

無論是借方還是貸方，他們與協議之間的交互都是「點對池」的，借方與貸方無法直接串聯起來。點對池模型是 DeFi 的一大突破，它具有很多優勢：

·即時流動性。只要池子中有流動性，借方就可以隨時借款，貸方也可以隨時拿回自己的資產。

·穩定的生息場所。貸方只需將資金注入池子，便可以享有一份穩定的利息，而不用去考慮自己的資產是否真的被人借出。

·借貸利率透明。借貸雙方的利率均由池中資產的利用率定義，如果利用率很低，借款利率將變得很低以吸引借款。

·永久借款——無到期日。

·允許單人置換流動性。由於借貸協議使用超額抵押，用戶如果同時進行借貸行為，相當於在「看漲」抵押資產的同時置換了流動性。舉例來說，A 擁有 10 個 ETH，並且認為三個月後 ETH 將由 1200u 上漲為 1600u，因此他並不想將自己的 ETH 花出去；同時，他又急需一些流動性，他可以將這 10 個 ETH 存入借貸協議，在 120% 抵押率下借出 10000u 以解燃眉之急。

當然，「點對池」模型也存在一些問題：

·資金效率低下。由於「點對池」並未對借貸需求進行匹配，借款需求不足時，大量資金沉澱在池子中，並未得到有效利用；同時，超額抵押本身已經降低了資金的利用率。類似於現實世界基於信用體系的大量借款需求無法被發掘。

·借貸利差大。大部分借貸協議的借款 APY 遠高於貸款 APY，這很大部分原因來自於低的資金利用率——由於貸款人面對借貸池子是平等的，無論資金是否閒置，他們都將獲得獎勵，而這些獎勵只能來源於對借款人所支付利息的「平分」。

·利率缺乏市場調節。大部分現有的借貸協議均用已知算法確定利率公式，並通過 DAO 治理等方式（比如 compound）進行調節，使得借貸利率無法正確配合市場供需——貸款人之間不存在競爭，借款人也得不到好處。

二、點對點協議的現狀

在「點對池」模式出現之前，ETHLend 早在 2017 年就嘗試了「點對點」借貸模式，然而其並沒有獲得成功，直到其在 2018 年被整合入一家新的公司：AAVE（並加入了「點對池」大軍）。

所以「點對點」為何失敗呢？

先來看一下 ETHLend 的工作流程：

·借款人通過 ETHLend 接口創建智能合約，以在預定義的期限和預定義的利率內請求 ETH 貸款。然後他們將提供他們選擇的任何 ERC20 Token 作為抵押品。抵押金額由借款人定義。

·潛在的貸方可以瀏覽所有待處理的報價並接受他們想要的報價。一旦被接受，借款人將收到請求的 ETH，他的抵押品將被鎖定。

·到期時，借款人將向貸方償還利息並取回抵押品。在違約的情況下，貸方將收到抵押品（而不是 ETH）。

這種模式非常接近於原始的借貸市場：借款人先發出自己的借款需求，並提供抵押品以找尋合適的貸款人。如我們在日常生活里感知到的那樣，想要借錢的人總是先提出想借多少錢，並且為了讓別人願意借給他，給出自己所能支付的利益，以及所能抵押的物品。

這種方式有什麼好處呢？

·資本效率高。貸方借出去的錢是 100% 為借方所用的，因此貸方獲得的利率也是較高的。

·未經許可的抵押品。借方可以抵押任意 ERC20 而不是侷限於「點對池」模式中預先被許可的寥寥數種。這是因為貸方擁有主動選擇權，點對點的匹配並不需要平台的許可。

·需求的自由匹配與完全滿足。在這種模式下，借貸雙方一旦匹配，就意味著二者的需求是被完全滿足的。貸方可以自由評估借方，借方也可以根據自己的緊迫程度提供不同利率。

同樣地，ETHLend 的「點對點」模式存在很多缺點：

·定期貸款。借方在發布借款需求時，必須限定合理條件以求貸方接受。如果借方要求永久貸款，意味著其必須提供高額利息以吸引貸款者，這並不現實。

·如果借方違約，貸方無法拿回自己的資產，只能以借方的抵押品作為補償。

·缺乏清算機制。抵押品的設置要求貸方能夠預測抵押品的價格波動，如果抵押品跌至借款金額以下，借方有激勵違約，貸方將受到損失。

匹配的等待期。點對點匹配是個漫長的過程，而借款人的需求卻往往是即時的。

·綜合來說，ETHLend 誕生的 2017 年仍是 DeFi 初期，當時甚至沒有 DEX，以至於很多基礎設施難以跟進，比如提供價格的預言機，比如提供流動性的 AMM。這使得 ETHLend 的失敗成為了不合時宜的必然。直到 ETHLend 團隊轉向了點對池模式的 AAVE，才造就了今日的借貸巨頭。

三、Morpho 簡介與核心優勢

對比「點對池」與「點對點」模式，我們可以發現二者各有優劣，將其總結如下表：

那麼存在一種模式，能夠有效地結合「點對池」與「點對點」模式的優點嗎？

終於來到主題了——這就是 Morpho 協議所要發揮作用的地方。

Morpho 實際上是一個基於現有借貸協議的聚合器，其以現有借貸池子為基礎，在提供相同流動性的前提下，通過點對點方式無縫匹配用戶，提高了借貸池部位的資本效率，同時也提升了借貸雙方的體驗。

以 compound 的底層借貸池為例，無論用戶是直接使用 Morpho，抑或是將資產存入 compound 後獲得的 cToken 存入 Morpho，其都是可以正常獲得貸方 APY 的。與此同時，Morpho 將為該用戶進行借方的匹配，當匹配到借款人後，二者都將獲得改進後的 P2P APY，該 APY 高於貸方 APY，同時又低於借方 APY，這對雙方都是更好的激勵。

債務跟蹤機制

為了同時跟蹤所有用戶的債務及存款餘額，Morpho 將存款餘額與借款分為兩個變量：onComp 和 inP2P。onComp 以 cToken/aToken 等計量，而 inP2P 則用類似的 mToken 計量，用以描述債務。

舉例來說，假設 1ETH=100cETH，A 向 Morpho 存入 1ETH，其餘額為：onComp: 100cETH; inP2P: 0mETH;

現 B 借了 1ETH（與 A 匹配），假設 1ETH=100mETH，則 A 的餘額將變為：onComp: 0cETH; inP2P: 100mETH;

一年後，如果 P2P APY 仍處於 1.5%，則 mETH 彼時的價格將是 1ETH=98.5mETH。

匹配引擎

P2P 仍然無法完全平衡供需，市場上總會出現存款人數 n 大於借款人數 k 的情況。Morpho 為此設計了「匹配引擎」，匹配引擎將在存款人中選擇 k 個享受 P2P APY，而剩餘 n-k 個則依舊放在底層借貸池中享受原定利率。也就是說，即使用戶未被匹配，Morpho 仍能夠保證至少不低於 compound 等底層借貸池的利率。

Token 經濟學

協議擁有自己的 Token MORPHO，目前僅能獲知 MORPHO 的用例。MORPHO 可用於參與協議治理，影響匹配引擎，以及用來激勵某些有利於協議的行為，比如流動性挖掘計劃。

以對匹配引擎的影響舉例，一個行為良好的用戶，可以獲得比普通用戶更好的利率體驗；又例如被稱為「頻譜模型」的匹配規則，用戶可以將他們的 MORPHOToken 質押，以擁有與他們質押市佔率成正比的「頻寬」，而每當借款人發起借款，協議都會按照「頻寬」占比來選擇與其匹配的存款人。

Morpho 為其 Token 規定了眾多用例，以突出其實用性。關於 token flow、Token 分配、釋放等，協議尚處早期，官網暫未透露相關資訊。

Morpho 的核心優勢

由此，Morpho 建立起自己的核心優勢：

·即時流動性。Morpho 建立在底層借貸池之上，無論借方與貸方是否為點對點匹配，均可以隨時進出協議。

·穩定生息，並且擁有比現有點對池更高的收益期望值。

·借貸利率透明，且由市場決定。為 Morpho 未來版本里，將引入貸方競爭機制，這一方面會降低借方成本，另一方面也促進資金效率的提高。

·永續借款。這延續了點對池模式的優勢。

·便捷。作為一個聚合器，用戶可以完全不接觸底層各種借貸池，只需在 Morpho 中簡單操作。

·資本效率高。貸方的資金要麼在借貸池中，要麼被匹配（完全利用）。

·充足的流動性支持。伴隨著對更多借貸協議的組合而發生。

四、Morpho 的現狀與未來

Morpho 目前僅支持 compound 底層借貸池。在 Morpho 官網的 analytics 頁面可以看到，Morpho 協議自五月底 launch 以來，吸收的流動性不斷增長，並在近期暴增，貸款人提供的流動性已超過 1 億美元。借款金額達到 6 千萬，資金利用率達到 60% 以上，遠超 AAVE 的 30%。

7 月 14 日，Morpho 的【Epoch1】結束，將向參與用戶分發 35 萬枚 MORPHO，該 Token 為 ERC-20 形式，目前不可轉讓，治理層將在未來幾個月內投票激活其可轉讓性。同時【Epoch 2】開啟，將有共計 170 萬枚 MORPHO 分配給在 Morpho 上存款和借款的人。

Morpho 正在積極接入 AAVE 借貸池。據 compound 官網顯示，貸方提供的總流動性達到 36 億，而 AAVE 則有 60 億。以目前 Morpho 已經吸收的 1 億流動性來看，其仍然具有巨大的發展空間（Morpho 與底層借貸協議並無競爭關係）。

在初版白皮書中，設想了協議演變的三個步驟：

·流動性優化器（Caterpillar）。Morpho 目前僅支持 compound，未來計劃納入 AAVE 等更多底層借貸池。在聚合流動性後，Morpho 將為用戶提供更優的即時性體驗。用戶總可以找到對應的底層池子來提出自己的流動性，舉例來說，用戶或許不能在 compound 上撤回資金，但能在 AAVE 上做到。

·利率競爭市場（Chrysalis）。Morpho 對借貸市場帶來的一個重大變化是，貸方將可以在費率上自由競爭，而非被迫享受低效率的現有借貸池利率，或者是中間費率。這其實在 ETHLend 產品之上已初見雛形，但彼時缺乏基礎條件，Morpho 依靠流動性聚合，有能力實現這一點。

·理想的訂單簿模式（Butterfly）。Butterfly 是 Morpho 協議的長期願景，彼時 Morpho 將擺脫對底層 PLF 的依賴，以一種更普遍的訂單簿形式出現，借貸雙方分別作為買方及賣方，針對標的資產提議訂單。每一個提議的部位都會被 Morpho 以一種即時、自動且有效的方式連接起來。

Morpho 基於 compound、AAVE 等現有 PLF 搭建聚合器，致力於優化借貸協議的資金效率，通過對現有 PLF 的「帕累托改進」，吸引更多用戶轉向 Morpho 協議。Morpho 的願景，或許是成為未來 DeFi 樂高大廈的一個關鍵組件，它能夠走多遠，我們拭目以待。

風險提示

1、清算風險。已進入點對點匹配的借貸不存在清算風險，同時，即使借款人無法還款，其抵押物將被用於底層借貸池中，貸款人仍能從流動池中獲得保障。因此，Morpho 的清算風險來自於底層的借貸池。

2、協議風險。目前，協議代碼經過多方審計（以下為官網列出的 auditors）：

參考資料

原文連結