研究報告

【晨星】基金市場半年報 2022年 6月

Morning Star 2022-07-11 14:06

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整體基金市場表現概述

高通膨、烏俄戰爭、央行升息等利空消息同步襲擊 2022 上半年的全球金融市場，隨著投資人風險情緒迅速降溫，股、債市同步遭到拋售，大量資金湧向美元，歐元與日圓匯價都創下多年新低，大宗商品價格雖然一度因供應鏈中斷問題而大幅飆升，但隨著經濟衰退風險不斷升高，多數價格都自記錄高點出現顯著回跌。美國股市方面，聯準會 (FED) 不斷升級的激進行動令市場迅速失去資金動能，各類股中僅能源股在高油價支持下，上半年有不錯的漲幅，但估值偏高的大型成長股與科技股則是遭到重創，主要股價指數不約而同地跌入技術性熊市，並創下數十年來最差的上半年表現。歐洲股市方面，雖然市場面臨同樣的利空打擊，但由於歐洲股市多以金融、能源與傳統工業占較大比重，歐股整體跌幅相較於美股來得較為溫和。亞洲各國股市，以國際資金較能自由進出的東北亞與東亞市場於上半年跌幅較大，主因美元利差擴大吸引熱錢自當地大幅流出所致，但前兩年表現不佳的東南亞市場則因估值較為便宜，跌勢相對較小。債券市場方面，FED 的大幅升息使債市資金無處可去，不僅政府公債與投資級債券隨著利率的攀升而下挫，高風險的信用債也在經濟衰退的陰影下大幅走跌，債券市場上半年的表現可說是乏善可陳。

整體台灣核備銷售的股票型基金，上半年的美元平均報酬率為 - 22.18%，債券型基金的美元平均報酬率則是 - 15.41%。

美國股票

上半年，美國股市表現可謂是盛極而衰，市場於年初延續 2021 年強勁的多頭氣勢，包括道瓊工業指數與 S&P 500 指數均在一月初創下歷史新高紀錄，然之後隨著 FED 主席鮑威爾態度轉向鷹派，投資人的樂觀情緒開始降溫，加上烏俄戰爭爆發、中國因國內疫情升溫採取嚴格封城措施，進一步推升了大宗商品價格並加劇供應鏈中斷危機，導致通膨壓力持續升高，並迫使 FED 不得不採取激進升息行動，而股市的合理估值也隨著利率飆升而大幅呈現向下修正，尤其前幾年漲勢強勁的大型成長股與科技股，更是面臨沉重的拋售壓力，S&P 500 指數與 NASDAQ 指數相繼自歷史高點回跌超過 20% 以上，落入市場定義的技術性熊市領域，上半年道瓊工業指數與 S&P 500 指數下跌幅度來到 15.30%、20.56%，分別為自 1962 年與 1970 年以來，最差的上半年表現。至於，以科技股為主的 NASDAQ 指數更是暴跌 29.51%，創下有史以來最糟糕的上半年跌幅紀錄。

如同前面所述，通膨危機乃是造成美股在今年落入熊市的最主要原因，雖然自新冠疫情爆發以來，因為疫情造成的勞力短缺與供應鏈中斷問題早已造成物價在供給不足下，開始持續攀升的走勢，但不論是經濟學家或 FED 官員都認為這是屬於短暫現象，並預期通膨壓力將在今年第一季觸頂回落。然而，2 月下旬俄羅斯突然入侵烏克蘭，導致兩國的能源與農產品出口受阻，再加上 3 月份中國上海因疫情突然升溫，而連續封城超過一個月的時間，更是造成全球供應鏈大亂，這些因素都使 FED 希望通膨能夠自然降溫的期待落空。根據美國勞工部統計的資料顯示，美國消費者物價指數年增率自今年 1 月的 7.48% 逐月攀升，到了 5 月份時已經來到 8.60%，創下 40 年來的最高紀錄。

在通膨壓力持續升溫下，在今年以前一直被外界視為偏向鴿派的 FED 主席鮑威爾也不得不改變立場，不僅從今年 3 月開始啟動首次升息行動，之後更逐次加碼升息幅度，並在 5 月與 6 月的決策會議分別作出升息 2 碼與 3 碼的決定，推升聯邦基金利率目標由年初的 0%～0.25%，一舉提高至 1.50%～1.75%，甚至他還多次在談話中表示，將不惜一切代價抑制通膨，暗示 FED 願意以犧牲經濟成長來換取通膨降溫，這也讓長期以來相信「FED 賣權」理論 (意指 FED 會在股市大跌時，傾向採取寬鬆政策) 的股市投資人徹底死心，並退出市場。

以基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在上半年全面呈現虧損局面，平均報酬率介於負 11.24%～負 31.15% 間。由於利率的大幅升高，使股市難以再維持偏高的估值，過去幾年以來漲勢驚人的成長股因而面臨沉重賣壓，股價跟著大幅向下修正，大型成長型股票基金組別也因此出現嚴重的虧損。另一方面，長期不受投資人青睞的價值型股票，則在估值原本就較為便宜下，於熊市期間反而展現較佳的抗跌能力，進而成為資金的避風港。

在產業型基金組別部份，烏、俄戰爭後，西方國家群起對俄羅斯祭出嚴格的經濟制裁，進而造成石油與天然氣大國的俄羅斯能源出口受阻，然而這也讓國際油價在供給不足的隱憂下，一度飆升至每桶 130 美元以上，創下自 2008 年 7 月以來的最高紀錄。高漲的油價推動大量資金湧向能源類股，帶動能源基金組別的走勢，該組別上半年平均上漲 18.90%。表現較差的產業型基金別部分，由於上半年市場賣壓主要集中在高估值的成長股與科技股，科技股股價的暴跌拖累科技基金與傳媒及通信基金組別上半年的表現，這二個組別上半年平均虧損幅度為 33.22%、32.57%，表現居所有產業型基金組別之末位。

歐洲股票

上半年，歐洲股市跟隨美股向下修正，高通膨與烏俄戰爭同樣對歐洲市場帶來負面影響，尤其烏俄戰爭更是對歐洲國家的經濟產生直接衝擊。所幸歐洲經濟發展的重心在金融、能源與傳統工業，央行升息與油價大漲對於歐股並非全然利空，相較於美股的全面下挫，歐洲股市上半年的走勢似乎呈現分化現象，三大指數中的德國 DAX 指數在上半年下跌 19.52%，下跌幅度約與 S&P 500 指數相當，法國 CAC40 指數的跌幅則是來到 17.20%，至於金融股與能源股權重較高的英國富時 100 指數，則是到 6 月份才出現較大跌幅，累計上半年小幅下挫 2.92%。

同樣面臨高通膨的發展，美國 FED 已經迅速採取升息行動，但歐洲央行 (ECB) 直到上半年結束，都還是維持原本的負利率政策，主要就是年初時歐元區消費者物價指數年增率仍然只有 4.96%，且歐洲經濟才剛從另一波疫情影響中逐漸復甦，使 ECB 在貨幣政策上躊躇不前。然而，自烏俄戰爭爆發後，因俄羅斯為歐洲國家的主要能源供應來源之一，限制俄羅斯能源出口的制裁措施讓歐洲地區的通膨在能源價格大幅攀升帶動下迅速惡化，至 6 月份時歐元區 CPI 年增率已經暴增至 8.6%，追平美國的通膨水平，迫使 ECB 宣布自 7 月開始結束因疫情而實施的資產購買計畫，並即將在 7 月的例行會議上做出升息決定，但相較於 FED 的積極升息步伐已落後許多，國際資金在美、歐利差擴大下，由歐洲大舉流向美國，進一步加劇歐股面臨資金流出的壓力。

觀察歐洲基金組別的表現，區域型歐股基金在上半年的美元平均報酬率介於負 12.36%～負 54.65% 的範圍，其中以歐洲靈活型股票基金的下跌幅度相對較為溫和，而表現最差的則是新興歐洲股票基金組別，主要是受到俄羅斯股市在上半年暴跌的影響。至於在單一國家基金組別部份，跌幅較小的北歐中小型股票基金組別，上半年以美元計算的平均報酬率為負 18.15%，但其中有很大一部分是反映歐元貶值帶來的匯兌損失，若是以原幣計算則虧損幅度將大幅減少為 7.36%。俄羅斯股票基金組別則毫無意外的是上半年績效表現最落後的組別，以美元計算的平均虧損幅度高達 80.61%。

亞洲股票

亞洲各國股市在上半年走勢低迷，除了受到市場面臨通膨升溫、歐美經濟需求降溫，以及中國實施嚴格封城防疫措施，打亂供應鏈等負面因素影響外，最大的利空來自於美國大幅升息後，國際熱錢大量撤離當地並回流美國，所造成的資金失血效應。從整體表現來看，外資能夠自由進出的東北亞與東亞市場走勢相對較弱勢，至於外資佔比相對不高的東南亞與中國 A 股市場跌幅，則較為溫和。

觀察亞洲各國股市上半年的表現，中國股市 3 月份因上海本土疫情突然爆發，中國政府為貫徹清零政策而實施長達一個多月的嚴格封城措施，不僅讓整個全球供應鏈為之大亂，也對中國國內經濟造成十分嚴重的影響，不論是製造業，還是服務業的採購經理人指數均在第二季落入衰退區間，A 股市場甚至一度下跌至 2020 年 6 月以來的新低，但隨後在中國政府陸續祭出各項放寬信貸與刺激消費的措施，利多齊發的訊息激勵陸股在 5、6 月逆勢出現強勁反彈，稍稍減緩中國股市的下跌走勢，滬深 300 指數上半年的累計跌幅約 9.21%。在其他市場方面，由於先前疫情期間，各項電子產品為防止斷貨問題普遍出現超額下訂行為，如今隨著下游需求出現放緩跡象，上游零組件業者也開始面臨砍單壓力，使得半導體產業佔比較高的台灣與南韓股市同步遭受重創，台灣加權指數與南韓 KOSPI 指數上半年下跌 18.62%、21.66%，成為亞洲地區上半年表現最差的市場。至於東南亞市場，過去兩年因遭到外資減碼而走勢落後，但今年上半年反而在估值相對便宜的優勢下，多數呈現抗跌局面，除了越南與菲律賓股市跌勢較重外，馬來西亞與泰國股市的跌幅均不超過 10%，至於印尼股市更是受惠於能源價格大漲的題材而逆勢上漲 5.02%。

以亞洲股票型基金組別的績效來看，區域型股票基金在上半年以美元計算的平均報酬率介於負 11.43%～負 22.93% 之間，其中以東協國家股票基金組別虧損幅度較小，而績效最落後的則是亞太區股票基金與亞洲不包括日本中小型股票基金組別。在單一國家或市場的部份，印尼股票基金在上半年的美元平均報酬率為 - 1.28%，表現較其他亞洲單一國家股票基金來的抗跌，至於表現最差的則是台灣中小型股票基金與台灣大型股票基金組別，以美元計算的平均虧損幅度分別高達 32.80%、29.75%。

債券市場

上半年，全球債市表現低迷，主要反映高通膨因素以及各國央行升息政策的影響，在 FED 上半年累計調升利率 6 碼的情況下，帶動美國 10 年期公債殖利率由年初的 1.5% 附近大幅攀升至 3% 以上，最高還曾來到 3.5%，創下自 2011 年 4 月以來的最高紀錄。另外，雖然 ECB 尚未採取升息行動，但德國 10 年期公債殖利率已自年初的負利率跳升至 1.34% 的水平，而指標利率的飆漲也讓投資人開始擔憂經濟衰退的風險提高，因而造成高風險的信用債遭到投資人大量拋售的情勢。

觀察不同類債券型基金組別的上半年績效表現，基本上可說是呈現全軍覆沒的局面，沒有任何一種類型的美元平均報酬率為正數，差異只在虧損幅度的大小。其中，南非蘭特短期債券基金在上半年以美元計算的虧損幅度僅 1.94%，表現相對抗跌，若回歸原幣來看，該組別的原幣報酬率為 0.66%，主要原因來自於金價支撐的期待，金價自 2021 年以來一直維持每盎司 1,700～1,900 美元的區間，使投資人對產金大國南非的經濟展望持正面看法。此外，同樣受惠於通膨因素的還有伊斯蘭債券基金與通膨連結債券基金組別，前者主要是獲得高油價的提振，上半年的美元平均報酬率為 - 6.77%，而後者則是吸引到較多抗通膨需求的買盤給予支持，以美元計算的平均報酬率介於負 7.12%～負 15.98% 間，但若是以原幣計算，則平均虧損幅度將大幅縮減至 3.35%～11.23% 的範圍。

在績效表現相對落後的基金類型方面，由於高風險的信用債普遍遭到投資人大量拋售，上半年包括可轉換債券、高收益債券與新興市場債券的價格都出現了大幅下跌，同類型的基金也帶給投資人相當大的虧損，其中可轉換債券基金在上半年的美元平均報酬率介於負 15.84%～負 25.03% 之間，高收益債券基金的美元平均報酬率落在負 14.55%～負 25.50% 的範圍，至於新興市場債券基金以美元計算的平均虧損幅度更是來到 14.20%～46.71% 的水平，尤其是俄羅斯債券在受困於西方國家的經濟制裁下，出現難以償還本息的違約紀錄，使得持有俄羅斯債券的投資人均遭受到鉅額損失，這也讓新興歐洲債券基金成為上半年表現最差的債券基金組別。