期指新品種難改現貨漲勢 大盤波動料擴大

中國金融期貨衍生品市場兩只新品種--上證50和中證500股指期貨周四首日上市，雖然給市場提供了更多的做空工具，但料難以改變當前現貨股指的上漲走勢。

市場人士指出，中國股市本輪牛市的核心驅動要素是資金驅動，隨著市場行情的演變和更多衍生品的推出，股指期貨新品種上市將加劇多空雙方的博弈程度，大盤日內波動性或將擴大。

“它可能對指數的（趨勢性）影響不會那么大，只是會推升指數的漲跌幅。”信達證券規則分析師谷永濤稱。

申萬首席規則分析師王勝認為，估值不是這輪牛市的核心驅動要素，目前小盤股的估值肯定是貴了，但整個市場畢竟是資金驅動的行情，因此在現在的市場狀態下，不排除在中證500期指退出后，相應現貨指數反而往上走的可能。

周四該這兩個期指新品種表現迥異，代表藍籌股的上證50指數期貨大幅收升7.36%，而代表中小盤股中證500股指期貨主力合約1505cick5則收跌1.42%。

而現貨市場則繼續聯袂走高，代表藍籌股和成長股的滬深300指數.csi300和代表中小盤股的中證500現貨指數.csi500均收漲，分別升3.04%和1.40%。

中信證券規則團隊研究報告指出，從歷史研究來看，在投機氛圍高的不成熟市場中，衍生工具的推出僅僅是影響波動率，形成助漲助跌的效果，而不會直接影響方向。

在監管層眼中，股指期貨亦只是一種中性風險管理工具，不代表對未來走向的指示。

“多年來，股票市場經歷了牛熊周期轉換，股指期貨中性風險管理工具的屬性已為社會所廣泛接受。”中國證監會主席肖鋼周四表示。

他表示，這兩只品種與滬深300指數成分股形成有效互補關係，能有針對性地滿足不同投資者精確化、個性化的風險管理需求，有利於提高風險管理市場的廣度和深度，將股指期貨對現貨市場的覆蓋面提高到73%左右。

分析人士指出，在當前火爆的大牛市行情中，新合約的推出無疑可以給單邊規則投資者增加杠桿提供了更多的工具。針對大盤藍籌股和中盤股的風險對沖工具將全面提高投資者的風險管理水平，令投資者可以擴大在股市的持倉和業務規模。

多家研究機構報告指出，長期看，上證50和中證500股指期貨上市不僅不會分流股市資金，還能吸引增量資金入市。例如，從滬深300股指期貨的歷史數據來看，其上市前10天、半年和1年的日均保證金占用分別為45億元人民幣、65億和85億。

業內人士認為，從去年開始的一波大牛市，a股指數幾乎以不停歇的速度飚漲，市場風險管理的需求愈加強烈，上證50和中證500指數掛鉤現貨產品豐富，必將吸引更多有套保需求的資金入市。

中金所資料顯示，上證50指數代表了關係國計民生的大型企業，流通市值約12.6萬億元，占滬深a股流通市值的比重約為31.9%，成份股主要集中在金融、地產、能源等。而中證500指數成份股是滬深兩市中500只中小市值的公司，與滬深300.csi300成份股沒有重疊，流通市值約6.2萬億元，在滬深a股流通市值占比約為15.7%。

安信期貨研究報告認為，由於上證50、中證500合約在合約模式上沒有太多改動，所以之前可以運用到滬深300合約的阿爾法規則、跨期套利、beta套利、空頭套保、指數增強等規則可以復制到新上市的品種中，有助於提升期貨相關規則的資金容量。

一些市場人士指出，當前股指處於高位，隨著套保需求的增加，期指做空力量會不斷增強，進而造成期指貼水，貼水達到一定程度，將吸引套利資金進入，實現“買期指空現貨”的規則。

首個交易日，中證500股指期貨主力合約收報7,707.8點，與中證500現貨收盤指數7,912.09已形成明顯貼水。

中信證券報告指出，中證500期貨的推出不是引發近日小盤股調整的根本因素。此前推出融資融券、股指期貨和etf期權后，大盤的表現截然相反，因此衍生品種僅僅起到放大市場情緒的作用，但中證500期貨的推出有可能是加大創業板風險的放大器。

中銀國際證券規則分析師周榮華指出，中證500股指期貨可能會更多的影響小盤股，“小盤股會受到期貨市場雙向的作用，會受到做空的打壓，這也很正常，小盤股漲了這么多了。”

2015年以來，中小板、創業板指數累計了較高漲幅。雖然中證500的成份股更接近於具備成長特征的中型股，但基於股指期貨t+0、流動性好、可做空、高杠桿的特點，業內認為中證500股指期貨有可能會被用作對沖中小板、創業板指數風險的工具。

市場人士預計，隨著滬深300股指期貨、上證50期權、上證50股指期貨、中證500股指期貨等衍生品不斷推出，品種間的聯動性將不斷加強，衍生品之間的跨期套利也即將推出，國內市場指數間分化將日漸縮小。

而對於不同期指之間的套利，東方期貨總經理助理金士星則認為目前暫不可行。

“基於歷史數據進行不同期指間的套利是不科學的，目前反而是用上證50指數期貨和上證50期權進行對沖更靠譜。”他稱。