新興市場企業債券走向分化

美國啟動升息循環後，債市走向分化。統一新興市場企業債券基金經理人余文鈞表示，自聯準會升息以來，美國2年期政府公債殖利率走揚，但10年期公債殖利率並未同步攀升，顯示美國本次升息對長天期債券影響有限，加上目前新興市場企業債信用利差仍有約450個百分點，利差豐厚，有足夠空間可抵禦公債波動，預期美元債表現將持續優於當地貨幣計價債券。

余文鈞指出，根據EPFR資料，近期資金流出新興市場幅度較大者，主要為當地貨幣計價債券，美元計價債券因具備匯率及流動性優勢，贖回有限。再參照過去美國升息的歷史經驗，資產組合的調整大多在升息前或升息循環初期即完成，升息後的表現將回歸基本面主導，由於各國經濟成長強弱不一，不同國家與產業將出現分化走勢。

余文鈞表示，預估2016年整體市場違約率將升高至5%，但主要風險集中在所謂的賤賣債券(Distressed Bond，指債務人已違約或非常有可能違約、恐怕難以回收的債券)，未來選債需更注重企業基本面與債信控管，來因應債市新局。

余文鈞說，過去低息環境下，國家財政體質調整較慢的國家，與長期依賴原物料或能源出口，外匯儲備不足以支應流動性需求的國家，將面臨較痛苦的調整過程。但政府改革效能佳、經濟具內需支撐與受惠油價下跌的能源進口國，則可望受到市場更多青睞。2016年較看好的國家包括墨西哥、俄羅斯、印度、印尼及中國，產業較看好內需消費、運輸、電信與金融等。

墨西哥主要受惠內需帶動與國會法案改革，抵銷了原油價格下跌的影響，經濟成長超出預期。俄羅斯雖也受到油價下跌影響，但盧布同步貶值，以盧布計價的原油價格跌幅大為減輕，加以能源業資本財務體質強健，其債券反而在今年逆勢大漲；另一方面，俄羅斯過去一年外債大減1700億美元，積極去槓桿化，使整體銀行及企業體質更加健康，加上2016年通膨可望逐步下降，提供央行降息空間，預期明年俄羅斯仍將有持穩表現。

至於印度及印尼方面，在政府持續推動經濟改革下，表現穩定，即便面對美國升息，預期2016年GDP仍將加速至7.5%與5.5%。同時，兩國皆受惠於國際油價下跌、通膨受控，央行具降息空間。

中國持續寬鬆貨幣政策，債券殖利率下滑，推升了債券價格，尤其地產業受惠於境內公司債發債政策的放寬，歷經價量齊揚的大爆發，是2015年下半年最大的黑馬；對美元債券債權人而言，其財務體質脫胎換骨式的變化，使得債信更加強化，此外，中國地產與金融業正進一步整合，前景看好，而境內債殖利率持續走低，帶動境外美元債的比價效應，預期2016年境外美元債利率仍持續向境內債靠攏，創造了資本利得空間。

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