相均泳：美聯儲強行加息，對中國的影響有多大？

北京時間12月17日凌晨，美聯儲歷史性的宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點，到0.25%至0.5%的水平。這是近10年來美聯儲首次加息，也符合市場普遍預期。

自2008年國際金融危機后，美聯儲實施了多輪量化寬鬆政策，美元利率長時間維持在超低水平。在此期間，美國消費者價格指數(cpi)一直在低位運行，除2011年和2012年年平均增長率超過2%外，其余年份均低於2%；美元持續堅挺，美元指數不斷走強，一度突破100點關口，近期維持在100點附近運行。再加上國際油價長期低位運行，以及歐元和日元大幅貶值等因素影響，造成了美元回流，推高了美元資產價格。過高的美元資產價格不僅偏離了美國經濟緩慢復甦的基本面，也推高了美國國內成本，不利於制造業回流。

美聯儲加息參照的指標主要是就業和通脹。隨著美元回流和美國國內新增投資增長，非農就業人數增長和失業率下降，就業指標相對樂觀。美國勞工部12月4日公布的數據顯示，美國11月非農就業人數增加21.1萬人，略高於市場預期的增加20.0萬人，同時11月失業率持穩於5.0%，表明美國就業市場比較健康。另一方面，美國國內價格增長主要集中在金融資產，實際收入並未普遍增加，尤其是薪酬增長緩慢；同時，美元的堅挺，以及能源價格和非能源進口產品價格的下跌，增加了美國進口的依賴度，不利於減少貿易逆差，也使得通脹持續低於聯邦公開市場委員會（fomc）的長期目標。因此，美聯儲這次加息並不具備完美的加息視窗。

在尚不具備完美視窗的情況下，美聯儲此次強行加息是一種因"黃袍"加身而不得不加的被動之舉。在9月份美聯儲加息的預期下，中國人民銀行主動下調人民幣匯率，以市場化的方式提前應對美元加息后的離岸人民幣恐慌性下滑。繼人民幣主動貶值之后，新興市場貨幣紛紛跳水，哈薩克斯坦堅戈在政府實行自由浮動匯率政策之后暴跌26%，俄羅斯、加納、哥倫比亞、幾內亞、土耳其、白俄羅斯、馬來西亞、阿爾及利亞的貨幣貶值幅度至少都在4%，貨幣貶值幅度在3%以上的國家則高達17個。由此可能會引發美元價格與價值的偏離，形成一種新的混亂。美元不加息，是放任混亂持續；加息，也不過是傳遞一種信號，只是意味著由市場去調節而達到一種新的平衡，已經很難引導市場價格走勢。

在這種情況下，此次美聯儲的加息對中國影響將是有限的。首先，美元加息帶來的人民幣貶值壓力已經充分釋放。人民幣是管制貨幣，有在岸和離岸兩個市場。在美元升值期間，人民幣匯率盯著美元匯率，相對於其他貨幣，人民幣已經大幅升值。在離岸市場人民幣數量有限的情況下，美元加息勢必帶來人民幣匯率波動。中國央行主動下調人民幣匯率，以市場化的方式提前應對美元加息后的離岸人民幣恐慌性下滑，已經使得人民幣貶值壓力充分釋放，因此，美聯儲這次加息對人民幣匯率的影響將是有限的。

其次，我國仍然有充足的貨幣政策和財政政策空間。我國外匯儲備規模仍高居世界第一。截至今年11月末，外匯儲備為34382.84億美元，具備較強對沖能力。存款準備金率依然處在相對高位，有充分下調空間，可以應對美聯儲加息后可能出現的資本外流狀況。我國政府債務占gdp的比重約為53%左右，並且多以土地等作為融資抵押物， 財政狀況大大好於發達國家。2015年我國財政赤字規模計劃1.62萬億元左右，赤字率僅為2.3%左右，未來財政赤字仍有進一步擴大的空間，而且也具備進一步進行結構性減稅的空間。總之，我國具備充足的貨幣政策和財政策空間來應對美聯儲加息帶來的負面影響。

最後，我國經濟基本面長期向好，能夠應對各種挑戰。2008年國際金融危機之后，我國妥善應對一系列重大風險挑戰，適應經濟發展新常態，充分發揮了社會主義市場經濟的優越性，不斷創新宏觀調控方式，形成了經濟結構優化、發展動力轉換、發展方式轉變加快的良好態勢。"十三五"期間，我國堅持創新發展、協調發展、綠色發展、開放發展、共用發展，持續推進"一帶一路"、京津冀協同發展、長江經濟帶等一系列國家大戰略的實施，我國經濟仍將保持中高速增長，應對各種挑戰的實力也將不斷增強。伴隨著人民幣被納入特別提款權（sdr）貨幣籃子，人民幣國際地位獲得了國際金融體系的一定認可；而我國經濟長期良好的基本面也必將進一步增強國際社會對人民幣的信心。

作者相均泳系中國人民大學重陽金融研究院研究員。本文首刊於人大重陽網。