〈鉅亨主筆室〉這些傢伙會把油價搞到破底！

壹、前言

圖一：北海布侖特原油月曲線圖，鉅亨網期貨

2015年6月油價會跌破46.4美元/桶？為什麼提46.4美元/桶？因為它是在2008年6月全球金融風暴，油價由歷史天價下跌後，至今最低的北海布侖特原油價格；它是發生在2015年的1月12日盤中低價。本文針對伊朗將被聯合國安理會，解除經濟制裁，伊朗與美國過去40多年以來恩怨將暫了；以伊朗在石油輸出國家份量，雙方和解將促使伊朗，在國際油市地位大幅提升。而此一可能發生時間，就在2015年6月中；因此如果近期油價再未轉強，今年6月跌破底部機率最高。依目前進度，伊朗被安理會解除經濟制裁，幾乎已經成為定局。這對國際原油價格將會有下跌壓力，如果伊朗石油出口數量被解禁，對目前已供過於求油市將雪上加霜，油價再度下跌、破底機率大增。

貳、2008年與現在多是跌勢，但未來結局會有不同嗎？

受到聯合國五個常任理事與德國共六國，與伊朗進行禁止核子武器擴散談判，所帶來正面進展影響；國際石油價格出現下跌。北海布侖特原油，在4月2日單日交易價跌掉3.77%，收盤價為54.95美元/桶。北海布侖特油價，自2014年6月16日那天，以114.81美元/桶收盤後，第二天就開始以跳水方式滑落；一路跌到2015年1月12日，盤中最低價為46.4美元/桶。自此之後，油價就在底部區，盤整到1月29日、約計有半個月期間。2015年2月初後才展開一段小幅反彈，2月17日時反彈到63美元/桶。近期油價就像這樣，多是在45美元/桶、與65美元/桶間盤整游走。最新的短期趨勢是，自2月17日起，就未能持續反彈；至今呈現弱勢整理格局。

這波石油價格的空頭走勢，與2008年金融風暴後走勢，會有什麼不同的演變？回顧過往、目前可見到相同之處是，當時油價受金融風暴影響，自2008年6月1日138.86美元/桶、即史上天價下跌後；也是跳水下跌。至2009年2月1日，已跌到56.3美元/桶，共約跌了8個月時間。當時這波跌期，與這一波下跌時間是一樣長的。但這兩波下跌的原因，顯然已經不同了。2008年6月之後的下跌，是因為全球金融風暴。而2014年6月16日之後的下跌，是因為歐元區通貨緊縮；當然這兩者同樣多使「有效需求」降溫。而兩者後續發展更有顯著不同的是，前者降溫是突發性，是因為次級房屋貸款倒債，結構債券價格出現大跌，金融業受重創、再引火到實體經濟。是金融面嚴重災情，牽連市場經濟；屬於外部因素造成，經濟結構本身並沒有被摧毀。「有效需求」只受到金融泡沫化影響，它只是突然被打斷，經濟成長速度無顯著趨緩；再加上各國相繼推出，寬鬆貨政策救市。因此2009年後，全球經濟恢復速度相當快。石油價格迅速從2009年3月起，也是美國聯準會(以下皆稱：FED)，首次量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)開始，隨之持續反彈；到2011年4月，又回到125.3美元/桶。但目前油價下跌原因是因為通貨緊縮，是市場經濟自己出現結構性問題。這些問題包括，歐元區高失業率、主權債務危機糾纏，中國經濟成長趨緩、房地產價格中期滑落。

原本景氣復甦最被看的美國，也因為將步入低度成長，暫時也不升息了。中國則已將經濟成長率，由7.4%調降到7%。這一些發展使有效需求持續降溫，這已經是本身結構問題了，不是突發、而是持續性的。如果以油價V.S.寬鬆貨幣政策，以兩者之間正面關係去檢視。則目前反彈後又盤整的油價已經示，歐洲央行(以下皆稱：ECB)，這次QE政策正面效果，截至目前為止是相當有限的。由多頭立場，ECB的QE政策，也會像FED之QE政策一樣，將油價由谷底往上推，使價格再回到多頭市場中。但空頭的思維必然是，因為時空背景完全不同，在三大經濟體多落入通貨緊縮陷阱下，油價很難再強勁反彈；不可能會再像上次金融風暴後一樣，回到百元/桶以上價位。[NT:PAGE=$]

的確ECB要再複製FED之QE機能，是相當困難的；因為歐元區各國經濟實力良莠不齊。過去將油價往上拉的是，出手闊綽的全球最大新興國家中國。而在2008年6月，想將油價往下拉的是，美國的次級防貸。2014年6月讓油價去跳水的是，歐元區的通貨緊縮。未來油價的發展，與過去應是有很大差異。2009年2月之後，油價緩步反彈，最後在2年又2個月後，幾乎反彈2/3以上、又回到高價區。但這次可能無法再如願以償了，以自2008年6月以來，油價的資料，將最高與最低價加總再除以2，即北海布侖特原油價格的中位數(Medium Value)即為80.605美元/桶。這波油價反彈，很難回到80.605美元/桶。

叁、伊朗與美國、及聯合國安理會，過去幾十年來的恩怨情仇？

圖二：北海布侖特原油日曲線圖，鉅亨網期貨

油價無力再迅速反彈，回到比目前更高價位，與下列幾項更細節的因素有關：一、國際石油輸出國家市場型態，它本身就是一個價格競爭市場，不完全是聯合壟斷。尤其在下跌趨勢中，國際產油國多不會以減產，犧牲自己眼前利益，去換取可能也換取不到的利益，就是價格上揚。因為其它產油國，會很快將這減產的Shares，以同樣價格就給它瓜分掉了，減產國家肯定是自求苦受。二、目前三大經濟體，資金面雖然多非常寬鬆，但消費者物價(以下皆稱：CPI)下跌情況卻越來越明顯，這表示全球景氣復甦不如預期。2014年6月16日、及2015年2月4日，ECB及中國人民銀行(以下皆稱：人行)，多對各自經濟體，展開通貨緊縮確認、與提出防備措施。美國聯準會(以下皆稱：FED)，也在2015年3月19日跟進，提出還不擬升息宣告；並維持長期低利率。這也是美國FED，對美國經濟進入通貨緊縮真情告白。三、目前再加進來影響力不小的外生變數，就是伊朗願意放棄，核子武器燃料研發與製造。以此換取被聯合國安理會，對它長期以來的經濟制裁解除。

「伊朗」的國家全名稱為「伊朗伊斯蘭共和國」。依照維基百科記載，在1935年之前伊朗還被稱做「波斯」，它的土地約有165萬平方公里、人口約有7,700萬人；北接裏海，西與土耳其與伊拉克為鄰。在西元1925年之前，由於國力式微，曾淪為英國與俄羅斯的殖民地。1925年後巴勒維王朝興起，歷經圖治後開始建立獨立王國，從此後政治立場轉頭親向美國。一直到1979年初，巴勒維政敵反美的科梅尼，經過伊斯蘭革命，取得伊朗政權。當年底11月4日，伊朗發生首都德黑蘭學生示威活動，德黑蘭地區的大學生，包圍了德黑蘭美國駐伊朗大使館；要求美國當局，引渡在美國的該國國王巴勒維回伊朗受審。最後伊朗學生綁架了，美國大使館52名人員當成人質，以此繼續向美國白宮施壓。美國以外交手段交涉無效後，於11月12日宣佈停止由伊朗進口石油，並凍結伊朗在美國境內資產，且要求聯合國安全理事會，對伊朗進行經濟制裁。第二年1980年4月7日，美國正式對伊朗宣佈斷交，聯合國安理會並開始對伊朗進行經濟制裁。依照國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)統計資料，2012年伊朗以年計之國民生產毛額，約為5,500億美元；為全球第21大經濟體，是石油輸出國組織(以下皆稱：OPEC)第二大國，也是全球第四大石油輸出國。再依智庫百科記載，伊朗原有石油產量為550萬桶/日；但自1980年與美國交惡、又被聯合國進行經濟制裁後，石油產輸出量急速下降到100萬桶/日。全球石油供應量因此突然減少，於是油價由13美元/桶大漲至34美元/桶。1980年9月又爆發兩伊戰爭，伊朗與伊拉克因邊界糾紛問題，開啟一場長達8年的邊界戰爭；這場戰爭持續到1988年8月20日才結束。在這期間中兩國產油及輸出量，多因為捲入戰爭而減少。當時國際油價一度漲破42美元/桶，被認定為第二次石油危機。[NT:PAGE=$]

肆、結論：伊朗第四大石油輸出國、對油價有顯著影響力！

伊朗想以暫停核武發展、換取國富民強？依照維基百科記載，目前共有8個國家成功試爆過核子武器。在1972年「不擴散核武條約」簽署前，有美國、俄羅斯與英國、法國、中國等五國確定擁有核子武器，而這五個國家多是聯合國常任安全理事會成員。另外三個擁有核武國家為印度、與巴勒斯坦及北韓。伊朗早在1950年代，也開始從事核能發展計劃。在1980年與美國斷交後，兩伊戰爭期間仍持續發展，但伊朗對核子之研究未曾間斷。目前伊朗擁有幾個核能研究中心，與幾處燃料鈾的處理設施。伊朗宣稱，它已經可以自行生產，將這些燃料製造出核子反應爐的燃料棒；以此情勢標準，伊朗應是「準核武」國家。聯合國這五個常任理事與德國共六國，於2000年起即展開與伊朗核子武器限制談判。全球六強要求伊朗，禁止再製造濃縮鈾與核子反應爐。以色列一度還想以遠程轟炸機群，飛越波斯灣去摧毀伊朗核反應爐；六國與伊朗的談判超過12年。2013年6月Hassan Rouhani當選伊朗總統後，伊朗重新與美國等國家再展開談判。伊朗希望能藉由該項談判，解除聯合國對它長期以來經濟制裁。這項經濟制裁嚴重影響伊朗國家收入，最重要的是它限制了伊朗石油出口。如果聯合國能解除對伊朗經制裁，則美國也會跟進；那伊朗石油之輸出量將大幅增加。

依據美國能源專家估計，伊朗因為被經濟制裁，而多餘的石油庫存量目前約有1,700萬桶；但英國專家認為，以伊朗停靠在波斯灣上油輪承載噸位估算，其多餘之庫存應有3,400多萬桶。商品市場專家認為，如果伊朗被解除經濟制裁，則全球石油供應量將增加20%至30%。不管誰的預估最準，這對目前已處空頭趨勢頹勢的油價，當然會有負面影響、一定不是利多。

若將此一事件視為商品價格事件分析，則從今2015年4月1日後，全球油市將會對伊朗被聯合國解除經濟制裁，已經開始出現預期心理。在此預期心理下，油價將會隨著雙方談判進展而起舞。在這事件中，它的事件期間是最容易拿捏的，它就是自2015年4月起至6月底。但它可能造成影響程度有多大？亦即如果雙方多獲得滿意結果，則屆時油價下跌幅度會有多大？北海布侖特原油價格，會跌到多少價位？

圖三：美國德州鑽油平台，圖片來源AFP

一、以上述美英兩國專家所估算累積庫存，油價將會因為供給量增加；在聯合國宣告正式解除伊朗經濟制裁前，將會以一次性反應方式。二、在事件宣告日後，也會以一次性價格下跌，反應未來石油供給量將呈現供過於求狀況。三、如果以北海布侖特原油，2015年4月2日收盤價54.95美元/桶為準，則由此價位若不巧再跌20%，則油價應為43.96美元/桶。這就是跌破2014年6月16日後的最低價46.4美元/桶，也是跌破2008年以來最低價。如果事實是這樣演變，則這個時間點就是Lucas與Barro理性預期學派模型下的「延遲效果」(Delay Effect)？亦即驗證，在行為者多存在理性預期思維下，消費者物價對2014年6月16日起的下跌，會有一期落後再反應的效果，也就是在2015年6月起，消費者物價會因為，2014年6月頹勢而更加速下跌。油價與物價若多是，以此悲觀步調進行，則對美國傳統產業負面影響將更嚴重。2015年2月FED褐皮書已提到，因為油價下跌與美元強勢，因此美國經濟復甦不如預期；美國頁岩油目前損益平衡(Break-even Price)價格約為70美元/桶，如果北海原油跌破46.4美元/桶，則可能就兌現FED，對2016年美國經濟成長率只有1.6%之預期了！(提醒：本文為財金專業研究分享，非商品市場投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資者損益背書。)