【晨星】季報:基金市場季報 2021年第三季

整體基金市場表現概述

第三季,全球金融市場陷入劇烈震盪的走勢,通膨議題、美國聯準會 (FED) 的貨幣政策動向、DELTA 變種病毒擴散、中國監管政策與限電措施等多項不確定因素,對市場走向帶來了諸多干擾,尤其股票市場在經歷去年 3 月低點起直到今年上半年為止的大漲行情後,投資人普遍存有較強的獲利了結心態,以致一點風吹草動便引發賣壓出籠。債券市場則在高通膨似乎將比原先預期維持更長時間的情況下,同樣也持續承受著一定程度的壓力。在美國股市方面,雖然 7、8 月份來自企業財報的利多消息下,帶動美股續創歷史新高,不過進入 9 月份後,投資人風險情緒明顯降溫,市場在一陣拋售潮中又再度跌回第三季初的起漲的位置。歐洲股市第三季表現與美股相去不遠,企業財報利多是支撐歐股的最主要因素,但 DELTA 病毒擴散導致歐洲經濟復甦減緩則是市場的主要隱憂,整體看來歐股在第三季期間多半呈現區間震盪的格局。亞洲市場部份,各國股市在第三季表現差異極大,上半年表現落後的南亞與東南亞市場在外資回流下走出補漲行情,大中華市場則是因為中國政策因素的干擾以致出現全面重挫走勢。債券市場方面,除了通膨連結債券漲勢較為突出外,在通膨壓力以及 FED 縮減購債時程明朗化使得債市整體表現乏善可陳,尤其與股市連動程度高的可轉換債券,以及因為美元走強而面臨外資出走的新興市場債券跌幅較為嚴重。

整體而言,台灣核備銷售的股票型基金在第三季的美元平均報酬率為 - 2.70%,而債券型基金的美元平均報酬率則是 - 1.37%。

美國股票

第三季,美股走勢在震盪中仍試圖延續上半年的多頭格局,支撐市場上揚的因素主要來自於強勁的企業財報獲利數字,且投資人仍然對於 FED 可能延後縮表時程有所期待,以致每一次市場出現回檔調整後都吸引買盤進場,並推升大盤再度攀上新高。不過,進入 9 月份後利空消息愈見頻繁,除了中國恆大債務危機與限電措施,引發投資人擔憂中國經濟風險外,FED 可能在明年提前升息的機率也突然升高,使得市場投資氛圍轉趨保守,三大指數均自歷史高點附近大幅回落,道瓊工業指數第三季下跌 1.91%、S&P 500 指數小幅上揚 0.23%,至於 NASDAQ 指數則是小幅下挫 0.38%,且三大指數均在 9 月份創下自去年疫情爆發以來的單月最大跌幅。

整體來看,第三季影響美股漲跌的最關鍵因素仍在於 FED 貨幣政策的動向,起初 FED 主席鮑威爾對於何時開始縮減購債規模仍然語多保留,主要因為 DELTA 病毒擴散對美國經濟復甦帶來不確定風險,且 FED 堅信高通膨率到了明年便會顯著放緩。不過,觀察最新經濟數據的變化,8 月份 ISM 製造業採購經理人指數 (PMI) 仍從前一個月的 59.5 攀升至 59.9,而服務業指數雖然自前一個月的高點 64.1 回落,但仍然處於 61.7 的高位水平。另外,截至 9 月初的一周初領失業救濟金人數也下滑至 18 個月來的新低,顯示儘管 DELTA 變種病毒導致美國國內疫情再度升溫,但經濟復甦步調仍大致無礙。在通膨的部分,8 月份核心消費者物價指數 (CPI) 年增 4%,增幅較前一個月略有下降,但供應鏈瓶頸問題持續未見好轉,使得市場預期高通膨壓力恐怕還將延續一段時間。

在此種情況下,FED 的縮表時程也逐漸轉趨明朗化。在 9 月的例行決策會議結束後,鮑威爾明確表示只要美國 9 月的就業成長「相當強勁」,FED 可能會在 11 月的政策會議後開始縮減每月 1,200 億美元的購債規模,並同時指出明年中旬左右結束購債行動將是合適的作法。另外,鮑威爾雖然持續強調縮減購債與升息不能畫上等號,但此次會議卻有半數委員支持在明年年底前開始啟動升息,人數較前一次會議有所增加,也顯示出 FED 升息的時間點可能將早於市場原先的預期,恐將對美股的資金動能帶來不利的影響。

就基金組別表現來看,美國一般股票型基金在第三季的美元平均報酬率介於 - 1.93%~0.39% 之間,由於投資人對於美國經濟復甦步調產生疑慮,加上大型成長股的股價獲得良好財報數字的支撐,市場資金在第三季期間回流大型成長股,帶動大型成長股票型基金組別的績效居於領先,而靈活型股票基金與小型股票基金組別的表現則是相對不佳。

在產業型基金的部份,隨著市場對於 FED 即將縮減購債的預期心理升高,公債殖利率自 8 月份開始逐步向上回升,到了 9 月份升幅進一步擴大,10 年期公債殖利率最高來到 1.567%,較 7 月份的低點大幅上升 44 個基點,投資人預期利率上揚將有助於金融業改善獲利,因而帶動金融服務基金在第三季的平均報酬率來到 2.80%,績效位居所有產業型基金之冠。此外,由於各國經濟陸續解封,帶動交通與旅遊活動增加,加上颶風影響美國原油供給,國際油價在第三季再度創下自 2018 年 10 月以來的新高,激勵能源股股價表現強勁,能源類基金在第三季平均上漲 2.60%,表現僅次於金融服務基金。至於績效表現落後的產業型基金部分,由於對 FED 收緊貨幣政策的預期心理支撐下,美元轉強,黃金價格因此受到打壓並一度跌破每盎司 1700 美元的水平,影響貴金屬基金在第三季的表現,該組別平均虧損 11.34%,也是第三季唯一下跌幅度達到兩位數的產業型基金組別。

歐洲股票

歐洲股市在第三季一直維持高檔震盪走勢,表現與美股相去不遠,一方面是來自企業財報的利多消息,為歐股提供下檔的主要支撐,但受到 DELTA 變種病毒肆虐的影響,歐洲經濟步調開始出現放慢跡象,再加上 FED 與歐洲央行 (ECB) 相繼釋出即將縮減購債規模的訊息,使歐股投資人的追高意願也受到了限制。

整體看來,歐洲三大指數在第三季的表現不盡理想,德國 DAX 指數下跌 1.74%、法國 CAC40 指數與英國富時 100 指數則是分別小幅上揚 0.19%、0.70%。

觀察歐洲市場的經濟動態,受到 DELTA 變種病毒引發歐洲疫情復燃,以及能源價格居高不下的影響,歐洲經濟近來已開始出現放緩跡象,由 IHS Markit 調查的歐元區綜合 PMI 在 9 月份下降至 56.1,創下 5 個月來的最低水平。另外,歐洲經濟研究中心 (ZEW) 公布的 9 月份歐元區經濟景氣指數也下滑至 31.1,為連續第 4 個月下跌,景氣放緩對於以景氣循環股為主的歐洲股市構成主要壓力。

在歐洲央行的動向方面,鑒於歐洲通膨有升溫跡象,ECB 在 9 月宣布降低每月購債速度,並表示為因應疫情所需而實施的「疫情緊急債券收購計畫」將如期在明年 3 月結束。另一方面,英國央行在 9 月的決策會議中表示,支持升息的依據正逐漸增強,而英國央行總裁貝利也表明英國已經達到收緊貨幣政策的最低門檻,市場預期英國央行在明年 2 月前升息的可能性已升高至 90%。

在基金表現方面,區域型歐股基金在第三季的表現呈現相當大的分歧,以美元計算的平均報酬率介於 - 2.86%~6.17% 之間,其中以新興歐洲股票基金績效最佳,而歐元區中型股票基金的表現則是相對落後。至於單一國家的部份,國際原油價格的上漲,以及能源股的強勁表現帶動以能源股為主的俄羅斯股市出現大幅上漲,俄羅斯股票基金在第三季以美元計算的平均獲利來到 5.88%,漲幅領先其他歐洲單一國家股票型基金。至於表現相對落後的,則是西班牙、瑞士股票型基金,第三季以美元計算的平均虧損幅度分別為 3.31%、3.02%。

亞洲股票

亞洲各國股市在第三季多數表現不佳,主要是因為區域內經濟重心的中國出現景氣放緩現象,且中國政府持續對重點行業加強監管動作,加上地產業巨頭恆大集團傳出財務危機,引發系統性風險疑慮,不僅中、港股市面臨外資拋售壓力,周邊市場也同樣受到連帶的影響。

觀察亞洲各國股市的表現,中國股市面臨政府加強網路、地產、教育、醫美等等行業的直接衝擊,加上各項經濟指標均顯示中國經濟復甦腳步受阻,使得陸股在 7 月份率先出現重挫走勢,所幸之後人民銀行透過公開市場操作為市場注入充足的流動性,且官股資金也適時於低檔進場為股市提供支持,帶動陸股在 8、9 月份止跌反彈,上證指數第三季僅小幅下跌 0.64%。不過,對於中國可能出現系統性風險的擔憂,則是令周邊市場面臨外資大量出走壓力,除了香港恆生指數在第三季重挫 14.75% 以外,台灣加權指數也在 7 月突破 18,000 點歷史新高後大幅回落,第三季反而大跌 4.62%,而南韓 KOSPI 指數第三季的跌幅也來到 6.91%。

就亞洲股票型基金的績效來看,區域型股票基金在第三季多數呈現虧損局面,以美元計算的平均報酬率介於 - 10.43%~1.32% 之間,其中只有東協國家股票基金能夠帶給投資人正報酬,而亞洲不含日本股票與大中華股票型基金組別的表現則是墊底。在單一國家或市場的部份,印度股票基金擺脫上半年嚴重疫情對印度經濟與股市帶來的干擾,第三季美元平均報酬率來到 10.02%,表現居亞洲單一國家基金組別之冠,表現最差的基金組別則毫無意外地由中國股票基金與香港股票基金包辦,第三季以美元計算的虧損幅度分別高達 14.25%、13.78%。

債券市場

第三季,全球債市的表現主要跟隨投資人對於 FED 縮表時程的預期心理而變化,季初由於 FED 主席鮑威爾刻意淡化通膨預期,強調縮減購債與升息的時間點仍須取決於美國就業市場能否實現完全就業目標,投資人認為 FED 將不會急於調整疫情後實施的無上限量化寬鬆政策,因而推低 10 年期公債殖利率持續向下探底,一度跌至 1.1280% 的近半年最低水平,並帶動整體債市同步吸引資金流入。不過,隨著鮑威爾在 9 月份表示高通膨將比原先預期維持更長時間,且更多 FED 官員認為應提前在明年底前做出升息決定,政策形勢的轉變讓債市風向由多翻空,10 年期公債殖利率迅速回升至 1.50% 以上的水平,並且在投資人風險情緒降溫下,利差也再度擴大。

觀察不同類債券型基金的績效表現,隨著債市氣氛在下半季由多翻空,整季下來只有受惠於通膨議題的通膨連結債券整體表現不差,以原幣計算的通膨連結債券型基金在第三季的平均報酬率落在 1.11%~2.11% 的範圍,且績效排行最佳的前 10 種債券基金類型中就有 5 種都是屬於通膨連結債券基金。除了通膨連結債券以外,由於低利率環境下,高收益債券仍能保有一定的吸引力,高收益債券於第三季的表現也勉強算是差強人意,除了大中華高收益債券與亞洲高收益債券外,其他高收益債券型基金組別在第三季以原幣計算大部分仍能提供正報酬,平均報酬率介於 - 0.07%~0.59% 之間。至於大中華高收益債券基金與亞洲高收益債券基金,則是受到中國經濟放緩的利空影響,第三季以原幣計算平均分別虧損了 3.74%、5.59%。

在績效相對落後的基金類型方面,股市的下跌使得與股價連動的可轉換債券也同步遭到投資人拋售,可轉換債券基金在第三季以原幣計算的平均虧損幅度介於 2.13%~6.32% 之間。另一方面,美元的走強與市場風險情緒降溫則是讓新興市場債券處於相對不利的局面,新興市場債券基金在第三季以原幣計算的平均報酬率落在 - 2.96%~0.06% 的範圍,如果改以美元計算,匯損因素將讓新興市場債券基金的平均報酬率進一步下滑至 - 4.25%~-0.97% 之間。

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