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和訊期貨訊息 中國國家統計局周五公布，3月居民消費價格指數(cpi)同比上漲1.4%；工業生產者出廠價格指數(ppi)同比下降4.6%，均高於市場預期。
圖表來自路透
以下為市場人士的評論:
--中信建投證券分析師 王洋
cpi比較低對股市或債市而言是個好訊息，因為貨幣政策放松空間增大。對經濟來說，抵抗通縮風險的過程仍沒有結束。前幾個月雖然信貸量比較大，但資金到位率比較低，投資沒有真正起來，房地產市場放松后的效果也比往常更加緩慢，所以經濟企穩反彈並沒有那么容易。 雖然大宗商品價格下跌會導致成本下降，利潤好轉，但不認為這是可持續的行為。如果需求沒有起來，經濟很難實現真正企穩。
我們判斷二季度經濟還是一個筑底過程，到6,7月份可能見到短期底部，下半年才會見到反彈，但這種反彈也只是政策放松后效果的顯現。 本月就不排除降準的可能性。
--摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管 章俊：
雖然豬肉價格在3月份下降3.8%，但我們觀察到2月母豬存欄創下04年以來新低，因此預計未來豬肉價格會出現反彈，帶動食品價格隨之反彈。 而且從4月份開始cpi的翹尾因素都將維持在0.6-0.7百分點的高位，因此我們預計cpi將在食品價格的帶動下持續溫和反彈。預計未來隨著項目開工的提速，ppi將持續改善。
我們認為從3月份匯豐pmi的大幅回落以及統計局pmi季節性反彈力度弱於歷史平均水平來看，實體經濟下行動能依舊很強，而且部分高頻工業數據也支援經濟持續疲軟的判斷。此外，今年政府工作報報告中制定的3%的通脹目標，而市場普遍預測值僅為2%左右，因此我們認為政府已經為政策寬鬆，特別是貨幣政策寬鬆預留了很大的空間。只要全球大宗商品價格不出現大幅反彈，進而形成輸入性通脹，那么2015年通脹的溫和反彈應該不會成為政策寬鬆的顧慮。
雖然央行在3月份沒有降準降息，但在公開市場操作中持續下調逆回購利率，7天逆回購利率已經從年初的3.85%下調至3.45%，體現出央行在降準降息后希望傳統的貨幣政策傳導機制能夠發揮更積極的作用。但我們認為鑒於目前整體經濟復甦乏力的現狀，采用傳統的降息降準的貨幣政策工具的必要性依舊很高，預計央行會在4月份會再次降準或降息一次，並維持我們預測：全年內下調基準利率2-3次，並根據包括外匯占款在內的市場流動性指標來適時下調存款準備金率，同時也會容忍人民幣匯率適度貶值來應對美元在加息預期下的大幅升值和其他主要貨幣（歐元，日元等）由於推行或加大量化寬鬆所而貶值的壓力。
--聯訊證券高級宏觀和固收分析師 楊為敩：
物價數據整體符合預期。cpi中食品價格相對增長較多，豬肉和糧食價格開始周期性回升，但受到鮮菜和水產品價格下行的對沖，整體壓力不大。趨勢上看，豬肉和糧食價格會推動cpi同比增長加快，但鑒於cpi籃子中食品的權重占比在下降，非食品影響上升，因此上半年cpi或還將繼續走低，通脹壓力較小。
下半年，由於周期性因素增強，以及在政策刺激下，總需求企穩回升，cpi增速將在全年出現前低后高的格局。 上月ppi同比降幅收窄，原油價格企穩貢獻了正面因素；年內，ppi降幅繼續收窄，並將在下半年與cpi走勢趨同。
--招商證券(600999,股吧)固定收益分析師 孫彬彬：
3月cpi同比增長1.4%，與上月持平，環比下降0.5%，略超市場預期，通縮預期壓力進一步放緩；cpi食品價格同比增長2.3%，環比下跌1.6%，春節因素過后，食品需求有所下滑，受天氣影響，鮮菜價格環比下跌，雖然豬肉價格環比繼續下滑，但生豬價格回升的后續影響值得關注；cpi非食品價格同比增長0.9%，環比持平，好於歷史同期，其中居住價格環比增長0.3%，遠高於歷史同期水平，房價環比逐漸企穩對后期非食品價格或有一定支撐。
一方面，供給收縮之下，豬周期再起，后期面臨漲價壓力；另一方面，經濟基本面邊際存在改善趨勢，經濟決定通脹走勢，新漲價因素有望抬升，預計4月cpi同比增速回升至1.8%； 近期政策頻出，穩增長、寬信用持續推進，基本面底部逐漸確認，利率長端底部夯實，維持謹慎看法。
--民生證券宏觀團隊：
3月cpi同比增長1.4%，較上月持平。環比下跌0.5%主要是因為春節因素消退、天氣轉暖導致的季節性因素，全年來看，隨著經濟下行速度放緩以及豬價和油價的同比反彈，cpi下行壓力明顯緩解。但對於市場擔心的豬周期上行風險，我們認為問題不大，原因一是考慮到經濟換擋期總需求依然不強，二是前期豬價反彈有疫情等短期因素的影響，長期看，規模化養殖時代的豬周期不會像原來那么明顯，豬價上行風險有限。
ppi同比-4.6%，環比-0.1%，降幅均有所收窄，主因是3月美元升值、中東局勢緊張以及全球經濟企穩導致國際油價明顯反彈。但從國內來看，制造業去產能、房地產去庫存的結構調整期還遠未結束，盡管中央將加大力度推動一帶一路等戰略穩定需求，但重化工業已是強弩之末，ppi轉正仍需時日。
總體來看，短期隨著經濟逐步探底、豬價和油價沖擊緩解等因素的發酵，通縮的壓力有所緩解，但長期來看，經濟仍面臨增長動力轉換的調整壓力，通脹仍將在低位運行，不會成為掣肘貨幣寬鬆的障礙。未來“穩增長”（配合地產政策放松、支援信用擴張）、“調結構”（支援新興產業融資）以及“防風險”（降低債務維系成本）均需要寬鬆貨幣政策的支援，近期中性偏緊的貨幣政策不會持續，預計在接連下調逆回購利率等“價格”型寬鬆的基礎上，央行將很快推出降準或mlf、psl等“數量”型寬鬆措施，4月中旬經濟數據公布以及25日政治局會議前后是可能的時點。
對股票市場而言，在新股沖擊緩解之后，貨幣政策將繼續吹“風”，資本過剩時代的股權盛宴遠未結束。對債券市場而言，過去需求擴張時期股票牛伴隨債券熊的邏輯在當前供給收縮的環境下並不適用，未來隨著制度和技術創新逐步取代資金密集型的重化工業成為增長中堅，利率下行將和股票牛市並行不悖，股債雙牛依然可期。
--上海證券宏觀分析師 胡月曉：
從物價的季節性變動規律推測，cpi下月或仍回升，達到年內高點，但今年通縮壓力主要集中在三季度，全年通縮預期會經歷一波雙折情況。 貨幣政策中性格局不變，貨幣政策放松的制約主要在於存量過多，物價變動基本不影響貨幣抉擇。
[NT:PAGE=$] --中信證券(600030,股吧)固定收益首席分析師 鄧海清：
我們二月中下旬以來關於“通縮或是個偽命題”，以及石化行業全產業鏈補庫存邏輯得到了數據進一步支援，未來通脹下行和經濟惡化的壓力繼續降低，央行降息空間被封殺的概率在上升，預計后期加大公開市場及其他psl、mlf等操作維持利率穩定會是更主要的貨幣操作工具，配套服務於地方政府債務置換。
宏觀經濟數據與央行貨幣操作的新特點，債市未來會出現收益率曲線結構的陡峭化走勢，我們依然認為，多空博弈依然會劇烈，但是在“護城河”安全邊際足夠大時，也就是我們認為的設定價值區間，依然可以進行設定，不用擔心出現2013年的熊市。
--浦發銀行(600000,股吧)金融市場部高級宏觀分析師 曹陽：
3月cpi增長1.4%，符合市場預期，但其中0.5%的增長來自翹尾因素，新漲價因素對於cpi貢獻有限。
一方面，由於春節這一季節性因素消失，加上供給充分，食品價格環比跌幅達到1.6%，其中鮮菜、水產品等價格下降達到8.9%和2.3%。豬肉價格的環比跌幅達3.8%，顯示豬周期對於未來通脹拉動依然有限；另一方面，非食品價格環比僅持平，這低於歷史平均，顯示國內消費領域仍有不小下行壓力，文娛價格、家庭設備用品和維修服務、交通通訊價格分別下跌了0.6%、0.2%和0.1%。
此外，從cpi數據來看，就業市場的壓力漸現，如房租價格僅增長0.3%，這反映節后返工情況可能並不盡人意，該數據也與pmi就業指數表現不佳一致。
隨著開工季到來，ppi環比跌幅有所收窄至0.1%，其中油價回升也有一定貢獻，但回升幅度仍遠低於歷史平均，意味著產能過剩和需求低迷情況依然嚴重。分行業來看，無論是上游的鋼鐵、有色和煤炭還是偏向中、下游的化工、食品制造和紡織服裝的價格仍趨於回落，這意味著企業盈利在較長時間難以回升。
物價低迷倒逼“穩增長”力度加碼，我們維持二季度財政、貨幣政策全面寬鬆的看法。其中貨幣政策方面，降息、降準均會發生，以此降低實際利率，緩解企業存量財務費用支出大的壓力，此外通過降準也對於促進信貸條件寬鬆有一定幫助。
--中金公司宏觀團隊：
季環比看cpi通縮風險仍不容小覷。3月cpi同比增速1.4%，略高於我們和市場預期的1.3%，較1-2月的1.1%回升0.3個百分點，反映今年春節晚的因素。但一季度cpi季調后季環比折年率-0.3%，顯示cpi通縮風險仍無法小視。
投資需求弱是制約ppi同比和環比反彈高度的主要因素。3月ppi同比增速-4.6%，較2月份回升0.2個百分點。略高於我們和市場預期的-4.8%。3月ppi季調后環比增速折年率從2月的-9.8%回升至-4.6%，主要反映油價3月份環比反彈的效果。與固定資產投資和產能過剩相關行業，如鋼鐵、有色、煤炭開采等產品價格環比跌幅居前。
預計一季度gdp平減指數大概率為負。近期國際大宗商品價格雖有所企穩，但國內終端需求仍弱，cpi下行壓力仍存。實際利率仍有上行風險，貨幣政策將更加堅定地加大放松力度。
--華寶信托宏觀分析師 聶文：
從整個cpi來看，環比下降0.5%，跟正常年份差不多，只是略好一點，但還是處在相對較低水準。cpi一直在1-1.5%之間波動說明整個需求面還是相當疲弱。
ppi略好於預期，是因為3月份是整個新開工的季節。但從大的方向來看，工業品持續通縮對整個工業企業利潤還是有比較大的壓力。
政策角度來看，雖然貨幣利率本周下調比較多，但債券市場中長期利率近期沒有降反而有所升，這與國務院降低融資成本的要求不符。從穩定經濟增長角度，近期還是需要進一步放松政策。預計二季度會有降息一次，降準兩次。
--招商銀行(600036,股吧)金融市場部高級分析師 劉東亮：
3月cpi持平於前值，ppi較前值略有改善，總體來看通縮壓力沒有進一步惡化，但也沒有明顯改善，目前的價格指數依然位於谷底，表明經濟疲弱需求不足的局面沒有改觀，繼續出臺穩增長政策和放松貨幣政策值得仍有必要，值得期待。
cpi中分項指數格局變化不大，食品依然保持較高漲幅，是推動cpi高於預期的主要因素，服務項目在春節過后出現回落，交通通信繼續受到油價低迷的影響，居住類價格低位徘徊，值得注意的是，衣著類價格持續走高，且有加速上揚勢頭，應與勞動力緊缺帶來的價格上漲有關。
--海通證券(600837,股吧)宏觀團隊 姜超、顧瀟嘯：
3月cpi穩定在1.4%，食品和非食品價格均保持穩定；4月以來豬價出現反彈，但菜價仍在回落，預測4月食品價格環降0.8%，4月cpi穩定在1.5%。
3月ppi同比降幅縮窄至4.6%，ppi環比跌幅縮窄至-0.1%，源於3月油氣等生產資料價格上漲。4月以來煤價、鋼價下跌，但油價上漲，預測4月ppi有望繼續小幅回升至-4.5%。
3月以來經濟低位企穩，通縮短期緩解，但持續性依然存疑。周小川在博鰲論壇表示對通縮風險保持警惕，目前處於觀察期，未來寬鬆政策仍值得期待。
--澳新銀行中國經濟師 周浩：
基本符合預期，沒有什么大的意外。市場可能比較關心的還是ppi，跌幅稍微收窄一點。但整體來看，通脹下行壓力並沒有明顯緩解，通縮風險還是存在。
中國寬鬆的貨幣政策周期還是在展開，沒有大的變化。cpi還是比較差，在1.5%以下。維持二季度降準降息各一次，三季度降準一次。
另外，要關注近期電價下調對ppi的影響，ppi短期內還是會有下行壓力。
--華創證券固定收益首席分析師 屈慶：
我們看到cpi和ppi雙雙高於市場預期，這可能說明通脹底部已經過去，后期需要關注cpi在豬肉價格持續反彈的帶動下會不會繼續上行；ppi是經濟指標，若能改善，說明對於工業品的需求在改善，而且我們看到油價也在逐漸企穩，目前的油價比年初的判斷更為樂觀，此外后面一帶一路戰略會消耗大量過剩產能，所以ppi的反彈空間可能會更大。
油價有反彈可能，這一定程度上會影響到市場的預期，之前市場是通縮預期，現在價格都開始反彈，通縮預期會緩和，而這也將使政策上的邊際放松預期有下降可能。
--華融證券宏觀分析師 郝大明：
ppi跌幅縮窄主要還是受油氣價格回升影響，並非需求面的好轉。我們認為上半年cpi同比漲幅還是在1.5%之下，1-1.5%之間，ppi跌幅在4%以上。通縮壓力還是比較大。政策方面二季度至少還有一次降息和降準。
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