實力券商力推六大行業

有色金屬：降本增效明顯

2015-04-10 類別：行業研究機構：申萬宏源(000166,股吧)研究員：葉培培 徐若旭

[摘要]

投資要點：

下調燃煤發電上網電價2分錢/千瓦時，下調工業用電價格1.8分錢/千瓦時。國務院總理李克強4月8日主持召開國務院常務會議，決定在全國范圍清理規範涉企收費、下調燃煤發電上網電價和工商業用電價格，具體下調幅度為：一是按照煤電價格聯動機制，下調全國燃煤發電上網電價平均每千瓦時約2分錢。二是實行商業用電與工業用電同價，將全國工商業用電價格平均每千瓦時下調約1.8分錢，減輕企業電費負擔。

有色金屬行業中電解鋁行業最為受益，直購電、自備電比例低者受益最明顯，但未來增加直購電比例仍是行業趨勢。此次發電和售電端價格同時調整，但只有售電端價格下調有助於有色金屬企業降低生產用電成本。目前有色子行業中，對售電端價格下調最為敏感的當屬電解鋁行業，電力成本占其生產總成本的40%左右；其他行業中，電解鋅和電解鉛也將受到一定影響，但敏感性不如鋁行業高。值得一提的是，此次調整僅涉及到網電價格調整，直購電（一戶一議）和自備電比率較高的企業獲得的受益反而較少。不過李克強總理也強調對高耗能產業采取差別電價，加大懲罰性電價執行力度，因此未來可以預計高耗能行業擴大直購電比例仍是趨勢。

噸鋁盈利對電價下調敏感，結合前期電改，發電售電環節引入競爭機制，利好直購電比例較高企業，關注云鋁股份(000807,股吧)、中國鋁業和中金嶺南(000060,股吧)。以行業噸鋁平均耗電13500度計算，假設電價每下調0.1元，則噸鋁成本將下降1350元，占目前行業平均噸鋁生產成本14040元的9.6%，根據最新的上海鋁現貨報價13095元/噸計算，成本下降將令噸鋁從虧損變為盈利400元/噸，盈利對電價下調的敏感性極高。我們假設直購電/網電未來分別下降0.05/0.018元/度，經計算，作為云南省首個直購電試點企業云鋁股份彈性最大，每股收益增加約0.26元；另外，綜合考慮公司戰略轉型、國企改革降本增效、鋁土礦價格上漲、2015年中期鋁價反彈等原因，我們建議關注中國鋁業！具體可參見我們於2014年12魚粉發布的《中國鋁業深度研究：改革風動，涅磐重生》。此外還可關注中孚實業(600595,股吧)、神火股份(000933,股吧)、南山鋁業(600219,股吧)以及基本面最為向好的鉛鋅品種中的中金嶺南等。

建材：水泥行業受益電價改革

2015-04-10 類別：行業研究 機構：申萬宏源 研究員：王絲語

[摘要]

事件：2015年4月8日國務院總理李克強召開國務院常務會議，決定在全國范圍清理規範涉企收費、下調燃煤發電上網電價和工商業用電價格、依法適當降低鐵礦石資源稅征收比例，多措並舉減輕企業負擔，支援實體經濟發展。

電價改革引入競爭機制降低終端價格。據悉2014年12月25日國務院《關於進一步深化電力體制改革的若干意見》(新電改總體方案)已獲原則性通過，待批復后發布。新電改基調是“四放開、一獨立、一加強”，即輸配以外的經營性電價放開、新增配電業務放開、售電放開、發電計劃放開，交易平臺相對獨立，加強規劃，方向是先試點總結經驗，再推廣。根據2014年11月，國家發改委公布《關於深圳市開展輸配電價改革試點的通知》，深圳率先進行新電改試點，該試點方案的核心內容是確立電網企業新的盈利模式，采取“放開兩頭、監管中間”思路，以輸配電價獨立核准+經營性電價市場化的形式推進，“競價上網，理順電價”為最終目的，改變以往“差價收入”的盈利模式，對電網企業實行總收入監管。新方案除了延續深圳試點的基本思路，還提出要改變電網企業集電力輸送、電力統購統銷、調度交易一體的狀況，允許民間資本進入，逐步破除電網壟斷。通過此次電改將有利於降低全社會用電成本，改善下游全產業鏈，尤其是耗電量占成本較大的行業。根據測算水泥行業用電量占全社會用電量的3%-5%左右，水泥行業高耗電特性有望在未來電價下降過程中受益。

水泥行業將直接受益於電價改革。水泥行業是一個高耗電行業，在不考慮余熱發電的情況下水泥企業每生產1噸水泥需要90-95度電左右，我們取中位數92度測量，按照全國工業用電每度平均價格在0.6元計算，生產每噸水泥需耗電55元，占每噸水泥成本的26.2%。

目前正規水泥企業均安裝余熱發電裝置的情況下每噸水泥電耗量在60-65度左右，我們取中位數62度測量，即每噸水泥耗電成本在38元左右，占每噸水泥生產成本的19.7%。電價的下降將直接減少水泥企業生產成本，電價每度下降0.01元，含預熱發電、不含預熱發電噸水泥成本分別下降0.6元、0.9元。據統計2011年余熱發電比例為50%，目標為到十二五提高到65%，若按照50%比例測算，電價下降0.01元，我們預計2015年全年因電價下降共節省成本17億元左右。

水泥行業耗電水平持續下降，成本改善取決於電改力度，建議關注低估值龍頭海螺水泥(600585,股吧)、華新水泥(600801,股吧)等。電改的推進對水泥行業有一定的減緩作用，但是隨著新型干法在水泥行業的應用，企業更加著重節能減排並利用余熱發電，我們預計水泥行業的耗電水平在未來將持續下降。在對電價下降不同程度的情況下，有余熱發電和沒有余熱發電的企業每噸水泥成本進行敏感性分析發現電價小幅度的下降對每噸水泥的成本影響不太顯著。1）沒有利用余熱發電的情況：每噸水泥耗電量在92度左右，當電價下降0.01元、0.03元、0.05元、0.1元的情況下，噸水泥節省0.92元、2.76元、4.6元、9.2元，相比於成本基數下降0.44%、1.31%、2.19%、4.38%。2）利用余熱發電的情況：每噸水泥耗電量在62度左右，當電價下降0.01元、0.03元、0.05元、0.1元的情況下對其成本分析，每噸水泥節省0.62元、1.86元、3.1元、6.2元，相比於成本基數下降0.32%、0.97%、1.61%、3.23%。從敏感性分析來看，當成本下降0.1元時每噸水泥的成本下降幅度相對明顯變化。根據國外經驗，電改長期推進可以使電價下降20%左右，因此我們預計短期內電價的小幅下降對水泥企業成本改善不太顯著，長期來看隨著電改的推進，電價下降幅度增大對成本改善顯著。重點推薦低估值龍頭海螺水泥、華新水泥，此外《京津冀協同發展規劃》或將於4月底發布，建議關注冀東水泥(000401,股吧)、金隅股份(601992,股吧)；隨著“一帶一路”政策推進，推薦關注天山股份(000877,股吧)、上峰水泥(000672,股吧)、青松建化(600425,股吧)、西部建設(002302,股吧)等。

金融：兩融助力券商3月業績大增

2015-04-10 類別：行業研究 機構：國海證券(000750,股吧)研究員：孔令峰

[摘要]

事件：

20家上市券商披露3月份經營數據，營收和凈利潤均環比、同比大增。

點評：

上市券商3月份營收和凈利潤同比、環比大增：在3月火爆行情的帶動下，券商月度數據靚眼。同比來看，18家可比券商營業收入同比增長294%，凈利潤同比增長454%；環比數據來看，19家可比券商3月營收環比增長131%，凈利潤環比增長162%。其中，西部證券(002673,股吧)、山西證券(002500,股吧)和光大證券(601788,股吧)凈利潤增速分別為538%、383%和287%，區域型中小券商業績增速更快，主要由於區域型券商傭金率較高，且經紀業務占比高，市場活躍時的業績彈性更大。

3月行情火爆，經紀、兩融收入大增：3月份股票市場再創新高，量價齊升，加之交易日比2月份多7天，使得3月份兩市總成交額環比增長175%，同比增長394%，市場活躍的成交使得券商經紀業務收入大增，是券商業績增長的主要來源。截止3月末，兩融余額達到1.49萬億，較去年同期增長277%，日均余額環比增長16.3%，增速提升明顯。經紀和兩融業務收入大增是券商業績大增的主要原因。

券商板塊觀點：短期保持樂觀，中期開始謹慎。券商板塊3月份行情超預期，使得月度數據同比環比大增，從1季度累計數據看，18家可比券商凈利潤同比增長229%，業績利好的兌現加速了近期板塊的快速拉升。我們預計趨於寬鬆的貨幣環境和頻出的各方面改革政策將繼續支撐股票市場，我們對短期內市場的活躍程度保持樂觀。但隨著時間推進，市場的高估值和加速的ipo對指數的負面壓力逐漸增加，中期行情能否持續超預期存較大不確定性，故我們對板塊的中期行情偏謹慎。

操作建議：我們認為互聯網證券業務的推廣以及其他金融機構進入的潛在競爭是目前券商行業的最大挑戰。去頻道業務、加碼增值服務是券商轉型的大趨勢。基於此，我們建議投資者關注傭金率較低且多元化服務方面較好的海通證券(600837,股吧)（600837）和華泰證券(601688,股吧)（601688），以及增長潛力較大的興業證券(601377,股吧)（601377）。

風險提示：管理層超預期加速ipo；市場出現超預期下跌；股東減持。

媒體：傳統媒企改革轉型深入

2015-04-10 類別：行業研究 機構：愛建證券 研究員：侯佳林

[摘要]

主要事件新聞出版廣電總局、財政部聯合印發《關於推動傳統出版和新興出版融合發展的指導意見》。《指導意見》包括總體要求、重點任務、政策措施、組織實施共四部分１６條內容。

點評與建議行業改革不斷明確，出版企業是重點之一我國文化產業體制改革的過程就是文化產業不斷受到重視、地位不斷提高的過程。繼09年《文化產業振興規劃》出臺，標志著文化產業上升為國家戰略性產業，文化體制改革從此進入加速階段以來，政策出臺的頻率不斷提高。2012年文化部發布《十二五時期文化產業倍增計劃》，明確提出十二五時期文化部管理的文化產業增加值年均增速高於20%，5年至少翻一番的目標。2013年11月召開的十八屆三中全會對文化體制改革發展的思路與十七屆六中全會一脈相承，指出文化體制改革是全面深化改革的14項重要任務之一，再次凸顯了文化體制改革和文化產業的重要地位。我們認為，新聞出版類企業是目前國有媒企較多與文化軟實力、文化走出去戰略涉及較多的領域，也是整個文化產業中市場化機制及改革動力最大的一環，對此類企業的政策指引，必然是在把控力不變的前提下將機制改革與模式創新下的市場競爭力提升放在首位，未來如何激活國內外的廣闊市場值得期待。

融合發展下資產並購與整合將進入快車道從政策軌跡的梳理情況看，無論是從文化創意與設計服務、推進金融支援文化產業還是到支援電影業發展以及新聞出版體制改革等諸多方面看，都體現出政策已從全方位及多方面對文化產業形成了多層次利好，並對行業中長期健康穩定持續的發展意義非凡。同時我們進一步結合前期做好中央文化企業國有資本經營預算支出和證監會關於修訂后的重大資產重組及上市公司收購管理辦法等政策看，在去年8月深改組明確了傳統媒體與新興媒體融合發展的大背景下，本次推動出版類企業融合發展的指導意見出臺，無疑將傳統傳媒行業上市公司的資產並購與整合推入快車道，預計行業中的並購收購與資產整合將呈現頻發狀態。

網+助力下國有出版企業自身發展空間打開我們認為無論是調結構還是行業本身的消費引領特征都將使得行業未來的提升空間不斷打開，而文化消費作為消費升級的重要一環，對於提升我國的消費增長力具有重大意義。同時，我們看到本次政府工作報告中明確提到了互聯網+的模式，而出版類企業作為傳統媒體無疑也將在此類模式下獲得政策力挺，未來的成長與轉型升級空間較大。

明確方向下各地優質出版企業發展值得持續關注我們看到國家政策指導的方向越發明朗，未來在示范與引領的作用下有望激起各地優質出版企業的做大做強動能。我們認為二季度也是並購重組等多發的時段，而在各地傳統媒企發展意識越發強烈的情況下也使得今年其自身的發展得以更多的關注，就各個區域的角度看，出版產業包括湖南、安徽以及浙江等地的優質出版平臺型企業值得我們持續關注。同時，我們結合國企改革的推進，尤其是去年8月深改組政策突出的一線傳媒國企將是需要繼續關注的標的。事實上此類標的也是我們近一年來持續推薦的品種之一，可繼續關注的公司包括出版傳媒(601999,股吧)(601999)、皖新傳媒(601801,股吧)(601801)、浙報傳媒(600633,股吧)(600633)、鳳凰傳媒(601928,股吧)(601928)、中南傳媒(601098,股吧)(601098)、長江傳媒(600757,股吧)(600757)。

醫療保健：藥品注冊管理面臨變革 關注創新藥

2015-04-10 類別：行業研究 機構：國海證券 研究員：馬金良

[摘要]

事件：

2015年4月9日醫藥權威媒體蒲公英發布了《2015年全國藥品注冊管理工作會議精神》搶先版，國家藥品注冊管理工作面臨變革，我們就其要點及亮點點評如下：

評論：

會議精神要點有：

1.鼓勵創新研制，完善特殊審評審批。2.遏制重復建設，嚴格仿制審評。3.消化現有存量、減少未來增量。4.合理調整事權，整合系統力量。

2015年藥品注冊管理工作要點有：

1.全力推進藥品審批制度改革；2.繼續加強藥品注冊受理審查與現場核查力度；3.繼續完善藥品審評審批機制；4.做好國產藥品再注冊工作；5.繼續完善藥品注冊法律法規體系建設；目前《國務院關於深化藥品醫療器械審評審批制度改革的意見》正待國務院常務會議審議。涉及調整的政策有：

創新藥上市許可持有人制度、創新藥特殊審批制度、仿制藥審批規則調整、藥用輔料藥包材關聯審評、藥品注冊受理模式調整、注冊收費標準提高等。

值得關注的亮點：

1.創新藥物上市許可人制度：即上市許可與生產許可分離，利好創新藥物研發的公司，遏止制藥企業低水平重復建設，充分利用國內過剩的制藥產能，促進委派生產的繁榮。國內代表企業為海思科(002653,股吧)。

2.承諾2018年前實現在法定時限內完成審評審批：目前藥品審批積壓問題嚴重，cfda計劃通過購買服務、促進省局藥品審批機構建設、簡化仿制藥審批程式，將“兩報兩批”改為“一報一批”，以及將生物等效性試驗申請由審批制改為備案制等方式加快消化現有存量，再通過提高標準和門檻，遏止重復建設和嚴格仿制評審以減少未來增量。總體上藥品審評進度有望加快，利好目前報批新藥較多的企業，如恒瑞醫藥(600276,股吧)和華海藥業(600521,股吧)等企業。

3.調整審評規則和制度，支援有臨床價值的仿制藥和創新藥的研發。cfda對臨床急需、影響藥品可及性和可負擔性、首仿、國內外同步注冊等仿制藥加快審評。對包括臨床急需的防治艾滋病、惡性腫瘤、重大傳染病、罕見病等疾病的創新藥品，列入重點研發計劃的藥品，轉移到境內生產的進口創新藥以及兒童用藥，以及使用先進制劑技術、創新治療手段、具有明顯治療優勢的創新藥品等納入創新藥特殊審批范圍。

4.明確支援和優待通過一致性評價的優秀仿制藥。cfda明確要求對2007年以前上市的仿制藥分批進行一致性評價，對新申報的仿制藥，嚴格對照參比制劑開展審評審批，確保質量和療效一致。明確提出通過一致性評價的仿制藥，允許其在說明書和標簽上予以標注，在臨床應用、招標采購、醫保報銷等方面給予支援。標準起草企業的名稱在國家藥典中予以標注。

5.提出藥用輔料藥包材關聯審評制度。cfda計劃起草制定藥用輔料、藥包材備案管理檔案，將現行單獨審批改為與藥品一並進行審評審批。該制度有利於藥輔行業集中度提高，利好爾康制藥(300267,股吧)和山河藥輔等。

6.中藥配方顆粒行業政策有望放開。cfda提到對中藥配方顆粒，按照中醫藥“五種資源”新定位，有序放開、嚴格準入、明確要求、加強監管。我們認為行業政策放開在即，利好中藥配方顆粒行業發展。

風險提示：政策落地低於預期；媒體報導不全面。

機械制造：重點推薦一帶一路投資主題

2015-04-09 類別：行業研究 機構：中銀國際研究員：楊紹輝 張君平 閔琳佳

[摘要]

一周回顧：上周“互聯網+”概念股走強，江南嘉捷(601313,股吧)、東富龍(300171,股吧)、永貴電器(300351,股吧)分別領漲電梯行業、醫藥裝備、鐵路設備板塊，豪邁科技(002595,股吧)、南方泵業(300145,股吧)、巨星科技(002444,股吧)等低估值藍籌持續上漲。在“互聯網+”、“工業4.0”、高送轉等因素推動下，機械行業整體估值水平顯著上升。機械行業總體觀點：建議后續設定方向：1）“一帶一路”主題投資將升溫，再度關注鐵路設備、核電設備、工程機械；2）“工業4.0”概念，重點推薦關注醫藥裝備領域的楚天科技(300358,股吧)和東富龍，以及電梯行業的江南嘉捷、上海機電(600835,股吧)；3）關注低估值現金奶牛型的紐威股份(603699,股吧)、應流股份(603308,股吧)、漢鐘精機(002158,股吧)等。

“一帶一路”：亞投行助力“一帶一路”改變全球經濟貿易格局，“一帶一路”投資主題再次啟動。亞投行意向創始成員國達52個國家，覆蓋亞洲、歐洲、非洲和南美洲，我們判斷“一帶一路”有望輻射亞歐大陸甚至輻射非洲大陸，中國引領的一次全球經濟利益格局劇變正在發生，原以西歐和北美主導全球經濟利益的格局將過渡到亞歐各國主導全球經濟新一輪發展。“一帶一路”投資主題有望持續，推薦鐵路設備、核電設備、軍工和電梯、工程機械板塊。

軍工：工信部印發軍民融合專項實施方案，新材料領域備受關注。實施方案中提出編制新材料產業健康發展指導意見，加強超材料在武器裝備上的應用，並開展碳纖維技術成熟度評價試點，建議關注超材料個股龍生股份(002625,股吧)和碳纖維復合材料領域個股康得新(002450,股吧)和南通科技(600862,股吧)；建議繼續關注南北船合並預期受益個股中國重工(601989,股吧)、廣船國際和中國船舶(600150,股吧)；持續推薦關注中直股份(600038,股吧)、中航光電(002179,股吧)、海特高新(002023,股吧)、振芯科技(300101,股吧)。

鐵路裝備：“一帶一路”先鋒，推薦中國南車(601766,股吧)、中國北車(601299,股吧)、康尼機電(603111,股吧)、永貴電器，以及關注零部件供應商鼎漢技術(300011,股吧)、春暉股份。今年政府工作報告確認年內鐵路投資將完成8,000億元以上，鐵路裝備高景氣度得以延續。鐵路出口預期依然強烈，中國標準動車組的研制依序推進。

我們重點推薦中國南車、中國北車、康尼機電、永貴電器。

電梯行業：國產電梯訂單充足，現金奶牛支撐“工業4.0”延伸，推薦關注江南嘉捷。國產電梯表現突出，毛利率呈上升趨勢；國產電梯在手訂單維持快速增長，2015年業績有保障；憑借電梯高自動化技術優勢，電梯企業向“工業4.0”領域外延擴張；一帶一路、“中國制造2025”看好電梯板塊，推薦關注民營電梯企業江南嘉捷、康力電梯(002367,股吧)和新時達(002527,股吧)。

醫藥裝備自動化：醫療領域現金流好，進入壁壘高，技術要求高，我國以東富龍、楚天、千山藥機(300216,股吧)為代表實現了醫藥裝備自動化和國產化，美亞光電(002690,股吧)實現牙科cbct設備的國產化，重點推薦關注楚天科技、東富龍、千山藥機。

“工業4.0”推薦關注巨星科技、亞威股份(002559,股吧)、新時達。互政府工作報告提到實施“中國制造2025”，制定“互聯網+”行動計劃，推動移動互聯網、云計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，推薦關注機器人(300024,股吧)、博實股份(002698,股吧)、亞威股份、巨星科技、新時達。

推薦關注低估值現金奶牛型的豪邁科技、漢鐘精機、紐威股份、應流股份。

近期調研及重大事項：已調研楚天科技、萬馬股份(002276,股吧)、康力電梯、天奇股份(002009,股吧)、東富龍、永貴電器、豪邁科技、安控科技(300370,股吧)、三一重工(600031,股吧)。近日發布永貴電器、康尼機電和中石化油服(600871,股吧)的深度報告。