【邱志昌專欄】被降評股大漲?最風光股慘跌??

(嚴正聲明:本人從未在 Telegram 等社群,建立「飆股聊天室」,探討「飆股基因」等。本文特此聲明,該社群冒用本人肖像;於此告諸忠實讀者。)

壹、前言
(圖一:2020 年 6 月 21 日,台股加權股價指數大跌,鉅亨網)
(圖一:2020 年 6 月 21 日,台股加權股價指數大跌,鉅亨網)

自從 Fed 在 2021 年 6 月 17 日會議,突然出現最快可能在 2022 年,就要改變極端寬鬆貨幣政策後;全球金融與實體原物料市場,發生顯著變化。一、美元指數小幅上揚、緩緩上揚,不再呈現連續性弱勢;弱勢美元有利於美國與新興股市,反之則不利。接著 6 月 21 日台股加權指數大跌 255.56 點,收盤 17,062.98 點、向下往 17,000 點尋求支撐,此後反彈的步調漸漸降溫。二、Fed 對通膨與經濟成長的取捨決議,讓新興市場外資熱錢開始進行撤退。6 月 21 日外資大賣超台股 332 億元,新台幣兌換美元匯率、一日貶值 1.42 台幣元,新台幣兌換美元匯率接近 27.9 兌換 1 美元。三. 以匯率的變化觀點衡量,國際清算銀行 BIS 對台灣 5 月份 REER 有效匯率指數,升值了 1.06%;而從 2021 年 1 到 5 月則增加 3.08%,是亞洲升值幅度最大貨幣。四、新台幣兌換美元顯然從 6 月 17 日前後,醞釀多空升貶值轉變;而且值得注意的是,由於新台幣匯率從 2016 年 33.33 兌換 1 美元,一路不回升值至今。就循環慣性、台幣大幅升值,完全是因為美元無限量 QE 政策;而當 Fed 的極端寬鬆立場開始動搖後,新台幣匯率是否可獨擋貶值壓力?而 6 月 21 日 332 億元的賣超後,外資是否將新台幣轉換為美元了?而這會不會只是一個開始而己?

貳、新台幣匯率會由 2021 年 6 月 1 日之後波段性回貶?
(圖二:新台幣兌換美元多空拐點為 27.5 兌換 1 美元,鉅亨網)
(圖二:新台幣兌換美元多空拐點為 27.5 兌換 1 美元,鉅亨網)

仔細檢視新台幣兌換美元匯率,日線圖在 2021 年 6 月 1 日,為歷年來最低點 27.5 兌換 1 美元;此後盤底數日,終於在 6 月 17 日、Fed 聯準會會議會後一個交易日緩緩貶值;我們在乎的是 6 月 21 日,外資大賣超 332 億元台股後,貶值趨勢有多強?多久?這次台幣貶值的趨勢、與幅度,與 Fed 採用哪一種戰術對付預期通膨有關?一、如果 Fed 想要運用每天債券附買回方式 (ON RPP) 持續收放資金,則美元兌換台幣升值速度,將較為和緩與慢速。二、但如果 Fed 是要以收縮購債金額方式;例如要收回造成房地產過熱的資金、不動產抵押債券 (MBS) 的購買、每月 400 億資金全部喊卡;或是將 800 億美元購買公債資金減量,若此則美元兌換新台幣升值速度將趨於快速。三、如果 Fed 動用雙項政策、即收縮購債金額並且同時升息,則在台灣境內熱錢可能迅速撤出台灣;而撤出的手段與路徑,當然是賣出流動性高的股債市,股價指數可能大幅震盪,大型的權值類股可能成為外資「提款機」。四、如果 Fed 在本周諸多成員議論下,仍然沒有做任何改變;不再講通膨與收縮,而 CPI 年增率也在 6 月降溫,則新台幣兌換美元匯率變化,將呈現區間盤整格局;預料新台幣兌換美元匯率的區間,可能落在 27.569 至 28.5 兌換 1 美元之間。

外資將會退出台股的信號,其實已先行在外資公開對台股,重要個股的評價上做出顯著的表態。一、這些投資機構的表態與評價,例如某家國際投行對台積電股價評價;光是說台積電股價不再有激情。形容股價從 2021 年 1 月中以來,表現像是一攤死水?然後就將它降落評等;將股價目標價大降為 580 元 / 股。二、其實以今 2021 年初,本文研究台積電營收獲利趨勢;2021 年首季應是該公司,盈餘獲利最佳季節;而第二或是第三季,則步入一個較為平坦、與淡然。如果台積電股價,在 2021 年 1 月中旬達 679 元 / 股後,還想繼續創新高;則在歷經高潮迭起後,應以第三季再仰攻的機率較高。三、還有相關的顯示器 TFT LCD 產業,也因為大尺寸面板價格上揚趨緩;近期上揚價格幅度縮減到 2%,小尺寸面板跌價壓力出現。近期這一類股也被外資,先一下提高評等,再移下又下降評等,不同機構看法迥異、也似乎有點反覆不定。根據相關產業研究機構報告顯示,電視面板價格在 2021 年 4 月達到最高峰,而 5 與 6 月份漲幅較為收斂;2021 年第一季毛利率達 22% 到 25% 左右,但未來將可能往下冷卻。四、另外攸關 IC 設計的最大龍頭股聯發科,近期也在所謂短期之內,業績沒有大幅成長的預期下,將目標價降為 800 元 / 股。上述這些紛紛擾擾的評價,這是為了出售股票找藉口?還是真的產業的主要價格,出現了反轉下跌的趨勢了?

(圖三:面板股群創股價日 K 線圖,鉅亨網)
(圖三:面板股群創股價日 K 線圖,鉅亨網)
叁、股價評價最重要的基礎,還是建立在上市公司獲利能力上!

至於上述媒體所揭露的外資機構,對熱門上市櫃公司評等調整,是否具備時間落後的效果?媒體所謂外資投資機構,當然指的像是高盛、摩根、與其它叫得出名號的投資銀行。這一些機構大多聚集了一些資金,有的以長期投資、有的以波段價差交易為主;當然也有長期幾十年持股不放;性質與特色非常多元化。其實就實際產業研究經驗而言,對公司業績預測可信度,及所謂目標價訂定,多少多有主觀態度。這態度或許就是,代表著機構投資者、它們是想買?或想賣出股票?當然股價多在反應未來的產業變化;或許外資突然對於 TFT LCD,過去樂觀的看法改變保守,是否因為 2021 年東京的夏季奧運,存在著因為疫情而被取消、縮小規模的變化?媒體報導與揭露外資,對於某一些個別公司股價評估,主要是該股的短期成交量、或是因為股價熱絡,而做特別的報導?我們也懷疑。例如台股目前還異常強悍的運輸類股,貨櫃運輸的萬海、長榮與陽明海運,由於國際進口商,預期全面性通膨急著囤積,因此運輸價格持續大漲數倍;它們的 EPS 多被高高估計。例如就有國內券商預估某家海運,在這種還在上揚的運費中,今 2021 年 EPS 預估將達 20 元 / 股;因此以 15 倍本益比估算,其目標價則為 300 元 / 股。當然這種估計是否正確?還是有待未來每個月的營收,以及每季盈餘去驗證;但是眼見飛奔的股價,很難不相信。其實對於已經有耀眼獲利上市公司,的確較容易估算未來兩季以上的獲利,當然這些上市公司的股價,已經上揚到每股淨值的幾十倍以上。外資機構的這些股價評估法,使我們想起 Fama 的淨值市價比投資,及市場常用的本益比、未來淨現金流量法。

(圖四:長榮海運股價日 K 線圖,鉅亨網)
(圖四:長榮海運股價日 K 線圖,鉅亨網)

依據鉅亨網紀錄,長榮很運目前其每股淨值 26.3 元 / 股,可以從 K 線圖檢視;即使在 3 月 11 日、其股價只有 36.11 元 / 股,但不到 4 個月的時間,股價已經飆升到 153.5 元 / 股,成為淨值近 5 倍以上的股票。但是運輸類的航空、長榮海運的難兄難弟、航空的際遇卻未如海運。雖然市場預期,台灣目前的三級警戒疫情將漸漸緩和,尤其在 6 月 22 日、確診與死亡人數多顯著下降,而預期未來在美國逐步解封之後,旅客將大幅增加、獲利可期;長榮航空公司每股淨值為 14.03 元 / 股,在 2021 年 3 月 4 日股價也才 15.27 元 / 股、只有超過每股淨值;即使到 6 月 22 日,股價也只有 21.4 元 / 股。同樣集團公司,竟然有如此不同的際遇?深究其內容,當然與獲利能力有相當大原因。以 2021 年第一季結算,長榮海運公司的 EPS 為 7.04 元 / 股,但長榮航空則為 - 0.45 元 / 股;真是飛天的慘輸給海上走的、差異極大。這難怪兩家公司的股價,存在如此巨大落差。可見獲利能力良窳,是決定股價的關鍵。從股價的變化,也可以見到股市對於獲利能力的反應,相當敏感。

肆、結論:部份海運類股股價已經泡沫化了?

這種航運類股獨強的情勢,一直到 6 月 23 日開始出現戲劇化改變,因為其中有三家航運公司,官方的陽明海運、正德與台船,這三家公司大股東公告申讓持股。其中以台船的申讓最為醒目,總共申讓三成的持股,使得當天航運類股一片慘跌,有 12 家公司股價最終是以跌停板收盤。受到影響最為弱勢的航空類股,長榮航空就在前一天,拉出一根長黑上引線、開高走低殺尾盤、套牢了當天買進的投資人;幸運的在 6 月 23 日躲過跌停板災難。大股東對於自家公司的短、中、長期經營遠景最為清楚,而在此高掛的股價之際申請賣出持股,這個動作當然完全表達市場已經瘋狂,對他公司的股價高估,嚴重偏離該有的價值思維。

(圖五:長榮航空股價日 K 線圖,鉅亨網)
(圖五:長榮航空股價日 K 線圖,鉅亨網)

就財務理論而言,這些公司總市值,已遠遠超過重置成本 (Replacement Cost),杜賓 Tobin Ratio 與 Fama 的淨值市價比,多足以詮釋股價是否偏離本質。近期在電子類股無法繼續,多頭短期迅速復甦主流,而靠原物料價格上揚的鋼鐵,紡織、石化原料、及航運類股,在高漲之後也無法穩住台股中流砥柱。但在 6 月 23 日航運類股價,因為受到大股東申讓賣出影響之際,加權指數也曾上揚 178.18 點,半導體電子股強勢反彈;而在 6 月 23 日航海王遭受狂風暴浪之際,台股加權股價指數竟然大漲 261.16 點,真是各走各的陽關道與獨木橋。台股市場的結構越來越多元,投資者對於指數的衡量權重,可能要適度調整;投資者早在半年前就該發現,像台積電到目前為止,其最高 679 元 / 股、是發生在 2021 年 1 月;而台股加權股價指數截至目前最高點 17,709.23 點,是發生在 4 月;除非是期貨交易,否則指數與持股的相關係數,的確是漸行漸遠、互相獨立、不相牽扯、即使是舉足輕重的台積電未來也極有可能,千山我獨行、各類股不必相送!

(提醒:本文為專業學術研究,非投資建議書;不為引用本文為商品行銷投資損益背書;文中上市公司只是舉例用。)

 


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。

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