公募債剛兌危機　中科雲網2.4億缺口壓頂

本報記者 何曉晴 廣州報導

在4月7日的本息回售日即將到來之際，中科雲網（002306.SZ）4月2日發布的一則揭示性公告讓持有人的心揪了一下。

中科雲網公告稱，2012年公司債券（ST湘鄂債，112072）付息日及回售資金到賬日為2015年4月7日，截至2015年4月1日公司通過大股東財務資助、處置資、回收應收賬款等方式已收到償債資金16140.33萬元，尚有24063.1萬元未籌集到，資金缺口依然很大。公司仍然在努力籌集資金，但能否及時籌集到足額資金存在非常大的不確定性。

公司方面表示，如果公司在4月7日按期全額支付債券利息及回售款項，公司債券將在4月7日開市起複牌，如果公司不能全額支付債券利息及回售款項，公司債券將繼續停牌，待相關情形消除后復牌。

此前，中科雲網2012年4月發行了4.8億元的公司債券，期限為5年，附第三年末（2015年4月5日）發行人上調票面利率和投資者回售選擇權。今年4月5日，公司需要兌付的債券本息規模約為4.02億元。

“繼超日債和華01全額兌付之后，ST湘鄂債實際上已經是目前公司債領域最大的一個風險點。”對此，國泰君安分析師張莉如是。

對此，有知情人士透露，在4月7日的回售兌付截止日期到來之前，針對目前ST湘鄂債存在的2.4億元資金缺口問題，公司方面或將再發布一份詳細的公告進行明。

當天，公司證券部工作人員也回應稱，“目前，留給公司的時間的確很緊急，公司只能盡最大努力來籌措資金。現在，我們也沒辦法確認，能否全額回售兌付。一旦有最新進展，公司將及時公告。”

該人士坦言，當前公司的核心工作仍然是化解公司債違約風險，在此問題沒有徹底解決前，公司無法獲得再融資，公司新業務也難有大額資金投入，難以取得實質性突破。

公募債剛兌考驗

海通證券分析師姜超直言， ST湘鄂債剛兌面臨考驗。此前，證監會已對發行人立案調查，公司股票和債券均面臨暫停上市風險，ST湘鄂債或成為公募債券本金違約第一單。

3月27日，針對中科雲網公司債兌付出現的問題，證監會新聞發言人鄧舸表示，證監會採取了相關監管措施，下一步將按照“市場化、法治化”原則，督導相關主體切實履行應盡的職責，按照法律規定和契約約定處理債務償還問題。

據此，證監會採取了三方面監管措施，一是約談廣發證券，督促其履行債券受托管理人義務，代表持有人向發行人主張權利；二是督促公司定期披露債券兌付安排和資金籌集進展，及時準確地揭示風險；三是督促公司及時準確披露經營風險、股票相關風險等。

“總之，ST湘鄂債到期回售面臨很大的不確定性，有望成為公募債券領域本金違約第一單，從而打破債券剛兌魔咒。“姜超認為。

姜超預計，因公司流動性困局短期難破，最終違約可能性大。“目前，公司償債資金主要來源的增信資2.66億短期難變現，商標出售尾款約4000萬尚未收回，實際控制人股權被司法凍結並全部處於質押狀態，且償債專戶涉法律糾紛還處於凍結狀態，短期內或回天乏術。”姜超稱。“屆時，公司若不能全額支付利息及回售款項，本期債券將構成違約。”

另據廣發證券當天披露的受托管理事務臨時報告稱，截至公告日，發行人於民生銀行開立的“ST湘鄂債”償債專戶余額為1039萬元且處於司法凍結狀態，於華夏銀行開立的“ST湘鄂債”償債專戶余額為0元。

“過去剛兌難破的重要原因是大量散戶參與，公司債新規明確引入投資者分類制度，將散戶排除在風險資投資之外，存款保險制度也已正式出台，這些防火墻的建立有利於隔離剛兌打破后的風險傳染。”姜超如是。

資源下降雪上加霜

不僅如此，姜超認為，與超日債和華01不同的是，如果公司進入破程序，由於注冊制加速且因公司違規或面臨強制退市風險，公司價值或將下降，最終能否像華和超日一樣通過重組實現償付面臨很大的不確定性。

對此，有ST湘鄂債持有人也表示，“超日債是早在違約前就在籌劃賣的事情。但是，公司實際控制人孟凱卻採取的是迴避態度，避而不歸。就別提重組一了。”

早在去年12月，中科雲網發布公告稱，實際控制人孟凱2014年“十一”長假后至今境外未歸，目前尚無明確回國意向。

“盡管實際控制人承諾變現股份以償還債務，但其所持有的公司股份18156萬股目前因開展股票質押式回購已全部質押給中信證券，且因遭證監會調查而被限制交易，且實際控制人自去年十一出境后一直未歸，履行承諾的能力和意願都存疑。”姜超稱。

根據實際控制人與中信證券簽訂《股票質押式回購交易業務協議》的約定，若上述股份質押業務出現違約，質權人有權進行違約處置。因此，孟凱所持股權面臨被強制處置的可能性。

另據公司此前發布的2014年度業績快報顯示，2014年度歸屬於上市公司股東的凈利潤為-56251.54萬元（未經審計），如公司2014年度經審計的凈利潤繼續為負值，根據深交所規定，“ST湘鄂債”將存在被暫停上市的風險，且自發行人2014年年度報告披露之日起，“ST湘鄂債”將被實施停牌。

截至目前，公司資負債率高達97.75%，主要負債包括“ST湘鄂債”，1.2億元信托貸款和4000萬元銀行借款，部分預收賬款、應付供應商貨款等。

此前，根據2015 年第一次持有人大會給受托管理人的授權，在發行人發生《募集明書》、《受托管理協議》規定的對本期債券償付有重大影響的情形時，受托管理人有權依法申請法定機關對發行人及實際控制人的財提起訴前保全申請。為此，廣發證券稱已積極查找實際控制人的財線索，並聯繫管轄法院溝通訴前財保全申請程序及要求，准備有關申請材料，擬對實際控制人的財提起訴前保全申請。

不過，上海傑賽律師事務所王智斌律師對21世紀經濟報導記者表示，訴前保全申請主要是為了防止訴訟時當事人惡意轉移資，但需要繳納一定的保證金給法院，才能申請查封被告財，而且，訴前保全申請還具有一定的時效性。如果超過時效的話，訴前保全申請也就失效了。

“但在實務操作中，訴前保全申請的案例几乎沒有。比如在上海地區法院一般不會受理，只有在提交訴訟狀的時候，才會受理。” 王智斌律師稱。

就中科雲網具體情況而言，管轄法院也明確表示不接受債券持有人的債券作為擔保物，僅接受現金或銀行及指定擔保機構出具的保函。（編輯 龐華瑋）