ESG指數衍生品

管理和對沖可持續發展風險                                          
隨著對建立可持續投資組合的要求和關注不斷增加，全球投資者正在大力尋求合適的工具來幫助其 ESG 產品集成。ESG 基准上的衍生品提供了一系列解決方案以促進 ESG 產品集成。

ESG 衍生品的全球領導者
Eurex 充分利用其先發優勢，成為全球 ESG 衍生品的領先流動資金池，迄今為止，已交易超過 65 萬份合約，按地區換算，Eurex ESG 衍生品的總名義交易額為 80 億。

責任投資
Eurex 的初衷是提供易於執行的責任指數投資方法，現已提供具有成本效益，高流動性的可持續指數衍生品，其追踪誤差極低，接近基準表現。

Eurex 將持續開發基於全球、歐洲和區域基準的可持續版本產品，涵蓋全球 ESG 方法論。

交易 ESG 衍生品的 11 個理由

1. 成本效益 – 一種高流動性且具備成本效益的替代交易工具，可將 ESG 納入投資策略並運用這項工具管理想要移除的可持續發展投資風險
2. 指定投資 ESG 標的要求 – 針對指定代操並被要求投資符合 ESG 要求的資產經理的彈性解決方案
3. 資金運用效率 – ESG 期貨和選擇權可以與其他指數衍生品（包括股息和波動率衍生品）進行投資組合保證金抵銷
4. 簡捷並快速的投資轉型 – 標準化的 Eurex 股指合約細則可直接整合到現有交易基礎架構中
5. 公認的流動性 – 具有激勵機制的良好流動性衍生工具可以促進場內交易價格支持。
6. 與成功的股指基準相關 – 現有基準股指的永續經營版本，例如 STOXX 歐洲 600、MSCI 全球和 MSCI 新興市場
7. 負面 ESG 篩選或排除方法基本解決了投資者的共同擔憂
8. 較低的大宗交易巨額交易口數門檻 – 促進機構投資者的場外交易
9. 優化 ESG 驅動的投資組合風險管理
10. 產生額外的超額收益（alpha）– 與 ESG 股票的合成部位可創造超額收益
11. 已選定的投資排除項目涵蓋環境、社會責任和公司治理（ESG）等三個面向，這些排除項目反映了投資者最常見的顧慮（動力煤、煙草、有爭議的武器等違反聯合國全球契約的因素）

專訪歐洲機構投資人交易 ESG 指數衍生品

Eurex 在 ESG 領域扮演什麼樣的角色，以及推出 ESG 衍生品的驅動因素是什麼？

Christine：我們於 2018 年 9 月開始研究 ESG 衍生品。我們與合作的銀行及其資產管理客戶進行了交談，發現對於在該領域推出衍生品的需求非常強烈。然後，我們根據客戶的反饋設計 ESG 指數，並分析了開發產品套件的不同方法。我們決定專注於排除法，這是最基本但也是技術最成熟的方法之一，其背後管理的資產最高。然後我們查看排除因素的標準，以及大多數資產管理者的排除名單，編制出基於 STOXX® Europe 600 指數的 ESG-X 指數成分，並為歐洲提供廣泛的基準。但是，與此同時，我們也在尋找可以開發更多利基產品的機會，這些產品聚焦於氣候影響或減少碳排放等領域。

制定篩除原則有哪些挑戰？

Christine: 一個關鍵的挑戰是為指數制定正確的排除項。例如，在我們與北歐資產管理者的討論中發現，很明顯，公司從熱能煤開采和發電產能中獲得收入是重要的排除標準。因此，STOXX 決定根據某些閾值將其從基準指數中篩選出來。這些是基於熱能煤開采和勘探以及發電能力的收入。就在最近，另一家指數提供商也持相同觀點，並從其 ESG 指數中排除了煤炭—以此來看，Eurex 正在幫助業界制定行業標準。

Achim: 在與投資經理的討論中，我們發現的一個關鍵問題，如果指數構建的方法過於復雜，風險部門就會遇到問題。例如，如果您選擇在同類指數中表現最好的指數，或者選擇那些對指數中因環境（E），社會（S）或公司治理（G）評級不佳的成分股降低權重比的指數，然後你又對那些具有較好評級的成分股投資權重加倍，那麼指數會越來越複雜，這對風險管理非常不利。

Christine: 另一方面，投資經理希望績效接近他們所使用的基準，並且追蹤誤差較低。此外，市場造市商所提供的初始流動性和價格發現是讓交易人能隨時開倉或平倉的重要前提，這是我們產品滿足的兩個主要關鍵標準。

ESG 衍生品在未來十二個月將如何發展，您的策略是什麼？

Christine: Eurex 已經開始通過將其 ESG 衍生品領域擴展到歐洲以外的地區，來支持資產管理經理轉向可持續投資的過程。自 2020 年 3 月以來，已提供主要地區和全球 MSCI 基準的 ESG 篩選版本。新興市場是迄今為止最受歡迎的地區，Eurex 將進一步專注於發展現有的 ESG 指數衍生品。此外，作為 ESG 產品開發第二階段的一部分，除負面和基於規範標準原則的指數篩選之外，我們也更關注具有更高 ESG 整合編制方式 (integration) 的指數產品。

11 月初，Eurex 將推出 ESG 版本的德國指數 (DAX) 和歐元 STOXX 50 藍籌指數 ® (EURO STOXX 50®)。將企業 ESG 評分整合到指數編制方法中，改善了 Eurex 領先的藍籌股指數衍生品的整體 ESG 表現。整合型指數編制將面臨更高的挑戰性，因為投資經理和 ESG 數據提供商彼此間很可能會使用各自且不同的篩選方法。

Achim: 第一階段提供相對簡單的基於排除法的產品，例如 ESG-X 指數係列，這是迄今為止全球交易量最大的場內 ESG 指數衍生品，我們也正在推出能另闢市場的進階產品。我們可以看到投資經理對我們正在做的事情有強烈的需求，但是現在我們需要建立產品的流動性，我們預計隨著歐盟對於 ESG 報告規則越來越規範，交易量必將會增長。

Christine: 我們對新產品的發展不只限於短短的 12 個月期間，我們其實剛踏上征程。 ESG 是出於長遠考慮，因此我們正在為未來而努力。對於衍生品，我們在發展早期提供支持 ESG 投資增長的工具，但我們不希望在關於某些目標（例如減少碳排放）的法規尚不完善之前過早地推出產品。我們掛牌的選擇權合約長達五年，因此投資經理可以預測長期趨勢，並且我們的產品開發將隨著市場的發展而不斷完善。

我們開發 ESG 產品有兩個要素。一個是更多符合 ESG 標準的基準指數的創建，另一個是希望通過選擇投資策略產生影響的資產所有者。他們希望改變行為，並為與像是聯合國可持續發展目標之類的舉措做出貢獻，成為某個特定領域的領導者。如今此類措施有許多正在逐步建立統一標準，而我們希望站在這一發展的最前沿。客戶的興趣很高，但相應的交易規模還沒有完全實現。當客戶熟悉 ESG 指數方法並且立法後對於報告要求變得更加嚴格時，我們可能會看到更多的交易量。

與其他更複雜的模型相比，篩選版本有什麼好處？

Achim: Eurex 的 ESG 篩除法的指數衍生品是基於完善的、交易活躍且易於融入現有交易環境中的基準。 ESG 篩除法指數和相應的衍生品是進入 ESG 的第一步，使客戶能夠符合 ESG 篩選中最常見的規範和標準。鑑於這些 ESG 衍生品密切追踪基準，企業可以以更合規的方式迅速重現其策略並實現其交易組合的相同目標。最後，做市商能夠更容易地提供流動性，因為他們也交易原本標的指數產品，因此可以迅速適應 ESG 版本。

ESG 產品在性能和成本上與起相對應但未經 ESG 篩除前的指數產品相比如何？

Achim: 對於即將推出的 EURO STOXX 50® 產品，有多項研究表明，ESG 指數明顯優於原來的常規指數。總體而言，以累積回報衡量，在 2019 年 12 月 20 日至 2020 年 8 月 7 日之間，EURO STOXX 50® ESG 指數跑贏基準 3.77 個百分點，而波動率也更低。 ESG 對我們來說也與降低投資者風險有關。近期有個案例，在 DAX 30 中上市的一隻股票由於大規模欺詐而導致市場動盪，最終導致其破產。該股票未列入 DAX 50 ESG 指數，原因是其 ESG 得分較低，因此投資 ESG 指數的任何人都不會暴露於該股票帶來的風險之中。

您如何增加流動性？

Christine: 我們有熟悉原始基準指數並支持我們 ESG 版本的做市商，因此市場參與者可以立即交易集中市場池子裡的價格。另一方面，場外做市商正在為客戶提供可以通過大宗交易輸入的雙邊交易價格。如果您查看 Covid-19 市場動盪期間 ESG-X 期貨 3 月 20 日到期時展倉的情況，您將會看到做市商持續支持報價，因此未平倉的近月合約得以順利轉移至後續到期日。

對於新產品，我們希望活躍於現有產品組合中的做市商和市場參與者能夠支持這些 ESG 版本。但是，當然，流動性會隨著時間而增加，我們當然不會期望在第一天就為所有產品建立起流動性。巴克萊銀行最近為其客戶 Swedbank Robur 進行的 ESG 期權交易的名義交易量超過 5.4 億歐元，表明今年市場對 ESG 產品的興趣大幅增加，投資者對 ESG 衍生品當前的流動性狀況也應該感到滿意。

你們對於新的 DAX 50 ESG 和 EURO STOXX 50® ESG 指數期貨和期權看法如何？

Christine: 這是我們在 ESG 發展計劃中的下一步，是從 ESG 篩除法到基於整合方法的一步。借助 EURO STOXX 50 ESG 指數的期貨和期權，我們為我們的產品增添了另一個歐洲基準；並且借助於 DAX 50 ESG 指數的衍生品，我們將首次覆蓋德國市場。除了邁向更全面的方法之外，這些衍生品將是基於 ESG 得分來編制的指數的第一隻衍生品。與篩除不良證券的方法相結合，ESG 排名也被視為選擇過程的一部分。

DAX 50 和 EURO STOXX 50® 可持續指數的特徵是什麼？

Christine: DAX 50 ESG 指數中的公司必須通過與 Sustainalytics 全球標準篩選（Global Standards Screening, GSS）相關的標準化 ESG 篩選，並且不得與有爭議的武器，煙草生產，熱能煤，核能或軍事合同有關聯。 DAX50 ESG 指數的基礎範圍是涵蓋德股最廣股價指數 (HDAX)，它包含 DAX 藍籌，中型 DAX (MDAX) 和科技 DAX (TecDAX) 中的成分股。

EURO STOXX 50® ESG 指數基於歐洲的旗艦基準 EURO STOXX 50® 指數。這個 ESG 指數編制版本剔除 Sustainalytics 認為不符合全球標準篩查的公司。除此之外，ESG 得分最低的 10％的公司也會被排除在外，由同一 ICB（行業分類基準）行業中 ESG 得分較高的公司所取代。

ESG 固收產品發展趨勢

資產管理公司 Aegon Asset Management 下屬的 Kames 資本 （Kames Capital）在 20 年前推出了首檔 ESG 固定收益基金。 Eurex 與 Aegon 資管固定收益負責人 Adrian Hull 進行了訪談， 分享了他關於市場變化的見解， 成為責任債券投資者面臨的挑戰， 以及資產類別的下一步發展。

在固定收益中對 ESG 有什麼樣的先進想法？

這取決於不同的機構，例如，自從我們於 2000 年 4 月推出首檔責任企業債券基金以來，我們一直處於 ESG 固定收益投資的最前沿。市場中的其他人目前正在追趕這一趨勢，並且像所有資產類別一樣，投資經理對 ESG 投資的需求逐漸增強。

您如何從固定收益的角度看待 ESG 投資？

從積極的管理角度來看， ESG 投資與其他任何投資過程都非常相似，因為我們的分析師和投資組合經理需要擁有它並充分了解他們想要如何去實施。我們不僅依賴於得分或第三方機構評級。歸根究柢，我們在這裡提供的產品組合能夠跑贏大盤，我們的這種能力取決於我們自己的知識產權和專業積累。我們的內部分析需要使用有利於我們得出正確結論的所有相關數據和外部信息。這些信息越來越多地包括來自可持續和責任信息提供商，資料或評級提供商提供的 ESG 數據。我們希望擁有這些數據，但最終這只是我們內部流程中左右我們觀點的其中一個因素。所有這些數據和內部分析可以幫助投資組合經理在做投資決策時確定 ESG 問題的相關性和重要性。

在 ESG 主題的固定收益投資主要會面臨什麼特有的挑戰？

在過去，由於缺乏投票權，固定收益投資者可能被視為 “二等公民”。我認為世界已經發生了變化，財會人員和財務總監意識到股票和固定收益投資者同樣重視 ESG 的 議題；數據收集仍然存在問題，較小的公司（並且可能信貸能力較低）通常缺乏相應資源來響應的要求。固定收益的新發行流程通常可以減少向公司索取資料的時間，並可以提供更全面的 ESG 管理資訊。

您作為投資者對公司行為的影響與固定收益投資人有何不同？

關鍵區別在於若是投資公司債券，你不會獲得投票權。但是，從發行商的角度來看，我們看到了發債公司對 ESG 標準更多的理解和更大的接受度。我們擁有一支非常敬業，反應迅速的投資團隊，並且涉及 ESG 投資的各個方面。但本質上，作為積極的管理者，我們的最終制裁是不向我們認定的糟糕發行人提供資本。

顯然，作為投資者，我們可以採取一系列行動來改變公司流程和公司行為，這主要是通過參與來完成的。在這個世界上，只有極少數的公司我們不會投資。

當然，嚴酷的現實是，作為債券持有人，我們只能通過公共領域中可獲得的訊息來影響決策。因此，所有訊息都應同等透明及公開。現實情況是，你可以通過我們的風險投資團隊獲得更深入的參與，通過強大的企業研究團隊便可參與進來以獲取更多信息。但這只是一個起點。就可用資訊而言，沒有任何人應該比其他人獲取跟多的信息。

這讓您對 ESG 固定收益評級機構的看法產生了什麼影響？

歸根結底，任何一家評級機構的價值都在於他們所獲得的信息以及由此得出的結論。沒有人會獨占對這些債務發行人的相關資訊，並且信息的提供也不代表就是唯一的答案。問題是，評級機構在提供答案上如何解讀，然而也不能說他們完全沒有提供答案。但是最終，從主動式管理投資角度來看，需要做出主觀判斷與決策是我們的工作。

您認為 ESG 將如何在固定收益市場中發展？

我相信，ESG 在將來會是更多的發行人和投資者相當重視的投資因子。當前很多投資因子已將 ESG 標準納入，因此包含 ESG 的投資標準將會發揮更大的影響力，並且不同司法管轄區也會對此設定更多要求。因此，我預期市場會將特別重視納入碳排放因子到投資組合中，當然。這有部分是受到政策立法所推動的，但也是投資人希望自己的投資組合能與未來趨勢更加靠攏，以確保投資組合能符合未來的低碳世界的投資標準。可持續性具有更廣泛的意義 - 顯然二氧化碳排放量是一個關鍵考慮因素。但是，我們再次看到，在這方面的關注逐步增加。最終，金融市場將發展成能確保將資本更好地分配給對投資者需求有更敏銳理解的標的企業。顯然，迄今為止，綠色債券已經幫助滿足了部分需求，但我期望正在尋求獲得投資者更多信任的發行公司能夠提高透明度和給予更多的關注。

Eurex 已定調 ESG 衍生品的市場發展規劃，並於 2019 年 2 月推出了首只 ESG 股指產品。現在，隨著逐步擴大 ESG 產品組合的步伐，Eurex 將增加四隻產品，包括德指 ESG 藍籌 50 (DAX 50 ESG) 和歐元 STOXX 50® ESG (EURO STOXX 50® ESG) 的期貨和期權，股票和指數產品設計部門的 Christine Heyde 以及股票銷售及指數衍生品部門副總裁 Achim Karle，分享了他們對迄今為止的發展之路以及即將推出的新產品的見解。

Eurex STOXX ESG 產品系列:
https://www.eurex.com/resource/blob/2363180/4bbed6af34ff6704736edd5cff51d29f/data/presentation_esg_derivatives_tc.pdf

Eurex MSCI ESG 產品系列:
https://www.eurex.com/resource/blob/2410504/73aeb2c52634983139ad9f41d4e08aa3/data/presentation_msci_esg_derivatives_tc.pdf

如想瞭解更多 Eurex 的產品資訊，請參閱歐交所官方網站。

https://www.eurex.com/ex-en/find/tc/products/esg