【富蘭克林】富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

過去一週表現回顧：民主黨全面執政提升刺激政策期待，美股四大指數齊創新高

喬治亞州 2 席參議員決選由民主黨勝出，民主黨全面執政提升刺激政策期待，儘管新冠疫情嚴峻及美國國會暴力事件一度打壓市場情緒，所幸隨後川普承諾將會有序交接，循環類股引領美股四大指數齊創新高。雖新冠病例激增使英國再度實施全境封鎖且多國延長或加強防疫措施，但英國財政部旋即宣布 46 億英鎊援助計畫及歐盟批准 Moderna 疫苗緊急使用授權提振市場信心，加以美國民主黨全面執政推升財政刺激加碼預期激勵景氣循環類股勁揚，而美國原油庫存大減及 OPEC + 達成減產協議則推升能源類股強漲，近週歐股漲勢猛烈，又以英國股市表現最為亮眼。經濟數據錯綜：美國 2020 年 12 月 ISM 製造業指數自 57.5 升至 60.7，創兩年多來新高，ISM 服務業指數自 55.9 升至 57.2，超出預期，上週初請失業救濟金人數意外下降 3 千人至 78.7 萬人，連續第三週下降但仍處高檔，12 月 ADP 就業人數意外減少 12.3 萬人，為四月份以來首見下降，11 月營建支出月增 0.9%，不如預估，11 月貿易逆差從十月份的 631 億美元擴大至 681 億美元，創紀錄次高，聯準會利率會議紀錄顯示，聯儲會官員一致贊成保持資產購買速度穩定，部分官員對未來需要時進行一些調整持開放態度。歐元區、德國、法國、義大利、英國 12 月 Markit 製造業採購經理人指數分別為 55.2、58.3、51.1、52.8、及 57.5，皆約略相當於預估及前值，服務業採購經理人指數則分別為 46.4、47、49.1、39.7、及 49.4 則皆遜於預估及前值，德國 11 月工廠訂單月比增長 2.3% 優於預估，歐元區 12 月 CPI 月比上揚 0.3%、核心 CPI 年比升 0.2%。

史坦普 500 十一大類股漲跌互見，刺激政策期待帶動循環性類股漲勢領先，沙烏地阿拉伯自願減產推升油價，能源類股大漲 9.41%，原物料類股亦繳出 6.22% 的漲幅；美國十年債利率突破 1%，銀行股大漲 8.34% 挹注金融類股收高 4.85%；醫療類股上揚 2.88%，由生命科學工具及管理醫療股領軍，聯合健康集團宣布收購 Change Healthcare，股價連袂走高，Moderna 研發的新冠疫苗獲歐盟緊急使用授權，公司將 2021 年新冠疫苗預估產量下限提高了 1 億劑至 6 億劑，該股大漲一成，基因編輯股 Crispr Therapeutics 及 Intellia Therapeutics 連袂大漲，帶動 NBI 生技指數收高；特斯拉 2020 年汽車交付量優於預期，股價大漲 15.6%，再創新高，挹注消費耐久財類股亦有 2% 的漲幅；反觀防禦型的不動產、公用事業及民生消費類股跌幅介於 1.47%～3.60%，表現落後；市場擔憂民主黨全面執政將強化科技業監管，尖牙股 FAANG 除 Alphabet 仍上漲 1.2% 以外均下跌，壓抑通訊服務及科技類股分別收低 0.52% 及 0.32%，Teledyne Technologies 宣布以 80 億美元收購熱成像攝像機供應商 FLIR Systems，後者股價大漲 18%，Teledyne Technologies 則下跌 9%，市場傳言法國 IT 諮詢公司 AtosSE 對 DXC Technology 提出超過一百億美元的收購邀約，後者漲逾 12%，半導體股走高，花旗分析師預期 DRAM 需求將復甦，上修美光科技投資評等至買進，美光股價漲逾 5%，惟軟體及硬體股下跌 (類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲 1.47% 至 31，041.13 點，史坦普 500 指數上漲 1.30% 至 3，803.79 點，那斯達克指數上漲 1.41% 至 13，067.48 點，費城半導體指數上漲 5.06% 至 2，937.00 點，羅素 2000 指數上漲 6.19% 至 2，096.89 點，那斯達克生技指數上漲 3.80% 至 4，940.10 點；MSCI 歐洲指數上漲 2.48%(彭博資訊，統計期間為 2021/1/4～2021/1/7，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：新冠疫情及疫苗施打進度、經濟數據、企業財報

(1) 新冠疫情及疫苗施打進度：美國疫情嚴峻，截至 2021/1/7 美國新冠肺炎確診人數超過 2100 萬人、死亡人數超過 36 萬人，持續聚焦疫情、疫苗進展及分發狀況，輝瑞 / BioNTech、Moderna 兩款新冠疫苗已開始在美國施打，目前累計已施打 625 萬劑，佔已配發給各州疫苗數量的 29%(彭博，1/8)。

(2) 經濟數據：(a) 美國：2020 年 12 月零售銷售、工業生產、通膨數據 CPI 及 PPI，2021 年 1 月密西根大學消費者信心指數初值，聯準會褐皮書、鮑爾主席及官員對美國經濟及貨幣政策前景的看法。(b) 歐洲：英國及義大利 11 月工業生產、法國 12 月 CPI。

(3) 企業財報：銀行股將揭開財報季序幕，根據彭博資訊統計，包括摩根大通、花旗、富國銀行等 10 家史坦普 500 企業將公布財報。

(4) 產業活動：消費性電子展 (CES)、摩根大通健康醫療論壇均將於 1/11～1/14 線上登場。

中長線投資展望：定期定額或逢回分批佈局美國優質成長股，留意歐股政策作多行情

美股：喬治亞州 2 席參議員選舉由民主黨勝出，民主黨與共和黨在參議院將各擁 50 席，副總統當選人賀錦麗將握有打破僵局的一票，民主黨全面執政推升市場對進一步財政刺激的預期，激勵美股再創新高。富蘭克林證券投顧表示，民主黨全面執政將有助於新政府的政策推行，拜登在提名內閣人選將有更大的彈性，財政刺激有機會再加碼，高盛證券 (2021/1/4) 及野村證券 (2020/12) 分別預估在最近通過的 9 千億美元紓困法案的基礎上將再加碼約 6 千億至 1 兆美元，亦有利於基礎建設計畫的推行，不過，民主黨全面執政也使加稅、強化監管等政策所面臨的阻礙降低，然而，由於民主黨在參議院僅取得微弱優勢且於眾議院多數優勢縮小下，重大政策的推動仍需整合黨內意見甚至需要爭取部分跨黨派的支持，仍將限縮政策大幅變動的可能性。1/20 新任正副總統拜登及賀錦麗將宣誓就職，聚焦新政府上任後的施政重點及潛在政策變化，預期控制疫情及支持經濟仍將是最優先事項，若能推出進一步的財政刺激措施，美國經濟成長可望有再上修的空間。

展望美股後市，自一月中起將揭開美國企業財報季序幕，除了財報結果外，市場焦點將放在企業對 2021 年營運前景的看法以及財測展望，根據 Factset 統計 (2020/12/18)，2020 年第四季史坦普 500 企業獲利預估年減 9.7%，較 2020 年 9 月底預估的年減 12.8% 上修，就產業來看，2020 年第四季獲利成長預估以健康醫療、原物料、科技及民生消費類股較佳，呈現正成長，反觀受到疫情影響較深的能源、工業及消費耐久財類股獲利降幅較大，然而，放眼 2021 年第一季企業獲利可望重回正成長 15.6%，2021 全年獲利預估年增 22.1%，有望扮演美股多頭的重要推手。富蘭克林證券投顧建議，展望 2021 年，儘管市場仍面臨新冠疫情的不確定性，但未來隨著疫苗接種逐漸普及，美國經濟可望重回正軌帶動企業獲利成長加速，輔以財政及貨幣政策持續寬鬆，債券利率偏低下可望吸引資金進駐股市，有利美股延續多頭行情，建議投資人可透過分批加碼或大額定期定額投資產業配置多元的美國成長型股票基金，產業方面，科技及生技產業分別受惠企業數位轉型及人口高齡化趨勢成長前景明確，部分資金可搭配價值型股票基金操作，掌握類股輪動機會。

歐股：Refinitiv 資料 (截至 1/5) 顯示，預期第四季度 STOXX 600 公司的獲利將下滑 26.7%，營收下滑 9.7%，目前尚無企業公布第四季獲利及營收，下週將有 1 家道瓊歐洲 600 企業公布獲利。Refinitiv 預期第四季整體產業獲利下滑 26.7%，原物料類股正成長 35.9% 最佳，不動產及公用事業類股獲利成長 5% 及 4.1% 居次，能源類股下滑 61.2% 最差，整體營收預期下滑 9.7%，以公用事業類股正成長 17.9% 最佳，不動產類股正成長 14.1% 居次，科技類股亦有正成長 3.4%，其他類股營收均為負成長，能源類股下滑 34.6% 表現最差。富蘭克林證券投顧表示，美國民主黨全面執政可望擴大財政刺激將有利全球經濟成長和大多數風險性資產，歐洲企業全球化佈局比重高將直接受惠全球景氣復甦，此外新任美國總統拜登高達 2 兆美元的氣候變遷競選承諾可望兌現，正與歐洲的綠色政綱互相呼應，將直接嘉惠作為環境投資先驅的歐洲市場及相關產業，惟仍須留意疫情發展及封鎖措施對經濟復甦的影響，另外英國正式脫歐後的貿易摩擦恐將使企業及經濟面臨一段陣痛期，建議投資人介入歐洲股市仍應抱持謹慎態度，在類股輪動加速，產業間表現分歧的環境下，建議以直接受惠刺激政策的循環類股為布局核心，超跌產業擇優適度納入配置，長線在 ESG 等新興題材支持下，歐股有望重新吸引投資人目光。

全球新興股市

過去一週表現回顧：美國民主黨完全執政強化擴大刺激政策預期，帶動新興股市走強

美國民主黨獲參院掌控權將能完全執政，市場期待即將上任的拜登政府可望祭出更多刺激措施，輔以美國最新製造業與服務業數據報喜，帶動新興股市追隨美股漲勢收高，原物料、工業、科技類股引領盤勢。

新興亞洲：財新中國 12 月製造業採購經理人指數自 54.9 下滑至 53.0、服務業指數自 57.8 回落至 56.3，雙雙遜於預期，所幸未影響投資人對於中國經濟復甦前景的預期，陸股由原物料、工業、消費等類股領漲收紅，滬深 300 指數突破 2015 年股災前高點、創 2008 年以來新高價位。港股同步由原物料、工業等循環性類股領漲收紅，但紐約證交所宣佈中國移動等中國三大電信業者美國 ADR 下市規劃，衝擊中國移動等股下挫，華爾街日報報導美方將阿里巴巴、騰訊納入投資禁令名單，拖累阿里巴巴挫跌 3.6%，騰訊勉力收紅 1.6%。印度官方給予英國阿斯特捷利康新冠肺炎疫苗緊急授權使用並將與其簽定供應協議，印股由塔塔鋼鐵、Axis 銀行等股領漲收紅。受惠半導體等科技產品需求強勁，南韓 12 月出口較去年同期大增 12.6%、創逾兩年來最大增幅，韓股受惠外資買盤挹注推動大漲，尤其現代汽車可望與蘋果電腦合作開發電動車，現代汽車股價週線大漲 28%，三星電子公佈去年第四季營業利益初估年增 25.7%，三星股價亦大漲 9.6%，兩者連袂引領韓股漲勢。

拉美東歐：民主黨全面執政擴大市場對更多刺激與綠能政策的期待，大宗商品價格上揚，綠能題材受惠金屬銅價創七年新高，MSCI 新興拉美股市指數上漲，惟主要新興貨幣兌美元貶值收斂指數漲幅，巴西經濟數據錯綜，十二月份製造業採購經理人指數回調至 61.5，而服務業採購經理人指數則上升至 51.1，惟強勁的中國鋼鐵生產量帶動鐵礦砂期貨價格居高，投資人預期礦壩潰堤案終將有解的消息面亦提振淡水河谷公司大漲 17%，俄羅斯股市迎來新年期間休市後的補漲行情，佐以沙國出乎意料大規模減產支撐原油價格，俄羅斯 RTS 指數由盧克石油與俄羅斯石油等能源類股領漲收高，不鏽鋼需求刺激鎳價創高，諾里爾斯克鎳公司上漲 5.51%。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲 2.37%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲 2.06%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲 2.60%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲 2.11%、摩根士丹利東歐指數上漲 3.25%。(彭博資訊美元計價，統計期間為 1/4～1/7，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國進出口貿易 / 貨幣與信貸供給 / 物價等數據、南韓央行利率會議

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意中國進出口貿易 / 貨幣與信貸供給 / 物價等去年 12 月重要經濟數據，印度 CPI/WPI 等物價數據，巴西零售銷售數據，南韓央行將召開利率會議，預期將維持基準利率於 0.5% 不變。

(2)亞股投資前景評析：2021 開年以來亞股延續強勁走勢，各國股市多有創紀錄或波段新高表現，然而依據高盛證券 (1/8) 數據顯示，外資資金去年上半年波段淨賣超亞股規模達 620 億美元，但下半年僅回補 270 億美元，顯示外資資金於亞股佈局並未太過擁擠，加以更為廣泛的經濟復甦預期將推動 2021 年企業獲利能見度，依據彭博資訊 (1/6) 顯示，亞洲不含日本指數成分股今明兩年企業獲利成長率分別達 31.6%、14.3%，預期獲利前景改善有望成為推動亞股續揚的基本面支撐。

中長線投資展望：總經環境有利新興股市表現，各國投資機會多元

富蘭克林證券投顧表示，2020 年帶來的挑戰，突顯新興市場擁有的結構性優勢與長期有利趨勢，進入 2021 年仍將因此受惠，如同東北亞國家在疫情危機期間所展現出的韌性，以及掌握全球邁向新經濟環境長期轉變趨勢的能力，將推動 2021 年度在競爭優勢上繼續保持領先地位，落後者如印度或巴西，也將受益於獨特的負利率寬鬆政策環境，輔以正在推動的政策改革與經濟體系中過剩產能，預期將推動成長動能。整體而言，隨著疫苗接種逐步普及、來自成熟國家的外部需求回升、商品價格上漲、新興市場寬鬆政策開始發酵等因素支撐，輔以美元走勢偏弱與低利率的寬鬆政策環境可望延續，營造有利於新興股市表現的環境，看好循環性產業表現將優於防禦性產業以及數位經濟的結構性主題。

富蘭克林證券投顧表示，隨經濟情勢趨於穩定，中國官方明年度政策重點將是擴張性政策逐步正常化，同時加速推動科技發展提升產業供應鏈自主可控能力以及刺激消費等結構性改革，尤其隨就業市場更為廣泛改善，預期中國民眾在 2020 年過度儲蓄所抑制的消費潛能有望於 2021 年獲得釋放，成為支撐中國經濟表現的主要動力來源，因而看好科技與消費相關產業的佈局機會。印度本身推動製造業本地化、進口替代，以及全球製造業供應鏈多角化，皆為推動印度製造業復興的助力，包含電子產品、國防、汽車零組件與藥品等。利率下滑與流動性環境改善降低信貸風險壓力，有利提振銀行業營運前景，看好銀行業未來表現，實質負利率環境將提供印度經濟與市場表現重要的支撐力道。

全球債市

過去一週表現回顧：美國民主黨全面執政，十年期公債殖利率升破 1%

成熟政府債市：富時全球債券指數本週下跌 0.57%，美國民主黨取得參議院控制權，市場預期完全執政後將可推出更多刺激措施，十年期公債殖利率自去年 3 月以來首次升破 1%(1/7：1.08%)，公佈的 12 月 ISM 製造業和服務業指數超出預期強勁，通膨連結債隱含的損益兩平預期通膨率也自 2018 年 11 月來首次觸及 2%，美國公債下跌 1.04%。歐洲公債亦下跌 0.37%，疫情仍然嚴峻，英國政府下令全境實施防疫封鎖，英國公債回檔 1.70%。德國、義大利和愛爾蘭政府發債則吸引熱烈需求，因投資人預期歐洲央行購債以及歐盟復甦基金將繼續支撐歐元區債券市場，而且歐元區公佈的 12 月採購經理人數據均較前月下降，收斂主要公債跌勢 (彭博資訊，截至 1/7)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週回檔 1.03%、當地公債指數 (換成美元) 上漲 0.37%、道瓊伊斯蘭債指數下跌 0.16%。美國公債殖利率彈升排擠新興美元債表現，伊斯蘭債仍相對抗跌。美國將由民主黨全面執政，市場預期新政府刺激措施可推動經濟快速復甦，繼而利於新興國家經濟，新興當地資產仍有資金行情。墨西哥政府發行 50 年期美元公債籌得 30 億美元，吸引逾三倍的超額認購需求，但其美元主權債仍下跌 2.09%，當地公債則在通膨減緩的降息期待下，僅跌 0.20%。巴西當地公債下跌 1.09% 較重，政府債務再度成為焦點，總統要求擴大支出，與國會就是否或如何提高支出上限陷入爭辯。就利差部份，投資人風險趨避情緒起伏，摩根大通新興國家美元主權債利差小揚 1 點至 339 點(彭博資訊，截至 1/7)

公司債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數上漲 0.17%，歐洲高收益債指數上漲 0.39%；美國投資級公司債指數下跌 1.43%，美國確認拜登當選，同時民主黨迎來全面執政，掩蓋暴民入侵國會山莊及疫情隱憂，風險情緒走升激勵高收債市延續漲勢，惟通膨前景升溫帶動公債殖利率走高，則壓抑投資級債收黑。美國高收債各產業債漲多跌少，以能源、通訊債表現居前，子產業中以石油及天然氣、金屬、零售債領漲，而餐飲旅遊、航空債則受封鎖措施擴大消息打擊拉回，歐洲高收債在歐盟批准 Moderna 疫苗、石油庫存下滑及政策刺激前景帶動之下，普遍收紅，投資級債則因公債殖利率反彈突破 1%，風險偏好改善壓抑所有產業債集體下挫，其中金融債等循環產業跌幅較小，個別公司中，AT&T 為競標 5G 頻譜可能付出龐大成本，市場認為即便得標，大量債務也將增加其營運壓力，考量到公司的維持配息及減輕債務目標，投資人謹慎看待頻譜競標，近週公司債下跌 0.25%。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差降 10 點至 350 點；歐洲高收益債指數利差降 14 點至 344 點 (彭博資訊，截至 1/7)

未來一週貨幣政策：無重大央行會議

利率會議：波蘭 (1/13。預期維持基準利率於 0.10% 不變)，祕魯 (1/15，預期維持基準利率於 0.25% 不變)，南韓 (1/15，預期維持基準利率於 0.50% 不變)。

中長線投資展望：伊斯蘭債具備低波動、低相關特色

富蘭克林證券投顧表示，儘管有疫苗施打利多，但全球疫情仍然嚴峻，對經濟的衝擊也尚未停歇，各界對政府的財政刺激政策期待仍強，公債殖利率反應政府債務供給增加而有上揚壓力，所幸主要央行購債計畫仍在進行，因此預期如美國公債殖利率儘管彈升但空間有限，國際券商如高盛、美銀美林、摩根大通和摩根士丹利預估 2021 年十年期公債殖利率年底約落於 1.3%～1.5%。然而考量殖利率曲線轉陡的趨勢下，建議先靠攏短期債券降低利率風險。而債券類別選擇上，可兼顧仍有較高殖利的信用債以爭取收益空間，並搭配較高債信評級的新興國家當地公債或伊斯蘭債券做多元配置，平衡風險。

富蘭克林證券投顧表示，面對疫後時代的不確定性，政策決策者仍將維持一段期間的寬鬆環境，提供經濟復甦持續的支撐，而這也將是 2021 年債市能否延續反彈的重要關鍵，目前利率已來到歷史低點，從官員的態度和疫苗研發推進來看，美國推動負利率政策的可能性已經大幅降低，而即便短線利率大幅走升的情境也非市場共識，但利率彈升的風險仍是投資人不可忽視的議題，對於後續信用債市展望上，我們樂觀中仍抱持謹慎的看法，預期地區、產業的分歧仍將延續，波動及輪動將常駐市場之中，隨經濟觸底回升，預期整體美國高收債將持續受到市場青睞，可續成布局主軸，而歐洲高收債則要留意利差收斂空間下滑，區域復甦的不平衡和產業結構變化，持債上更要精選體質較佳，以及具價值補漲空間的債種，此外也需留意英國脫歐後對產業鏈變化的影響，策略上可以美高收為主，搭配歐高收輔，積極投資人則可提重歐高收配置，尋求疫情改善後的區域投資機會。

富蘭克林證券投顧表示，伊斯蘭債獨特之處在於其產品設計須符合嚴謹的伊斯蘭教律，因此就需求面有龐大的伊斯蘭金融機構或伊斯蘭教投資人提供穩固支撐；另就供給面，南亞和波灣政府為提升於伊斯蘭金融中心的地位，提供規律又高品質的債券供給。例如，2020 年當全球不論投資級或高收益級的企業或政府大舉發債，創下紀錄以來最高的年度發債量，伊斯蘭債的發債卻仍持穩於自己的節奏，維持與前一年相當的水準，供給和需求結構比其他擁擠的傳統債市更為健康。

國際匯市

過去一週表現回顧：民主黨全面執政推升美國經濟復甦預期收斂美元跌勢、獲利了結壓抑非美貨幣走勢

中國調高人民幣中間價波幅及 OPEC + 達成減產協議推升油價，鼓舞風險貨幣上揚壓抑美元走勢，而新冠病毒變種加劇全球新增確診病例及美國民主黨全面執政可望加碼財政刺激規模推升美國經濟回溫的預期，則使美元指數獲得支撐收斂跌勢，近週小貶 0.12%。歐洲 12 月製造業採購經理人指數強勁、歐盟批准 Moderna 疫苗推升歐元續強，而各國延長或實施更嚴格防疫封鎖及短線獲利了結賣壓則壓抑歐元漲幅收斂，近週歐元上揚 0.47%。英國再度全境封鎖拖累英鎊單日跌幅近 0.8%，創去年 12 月 10 日以來最大跌幅，加以英國央行官員呼籲更多政策工具以因應市場動盪，因而令市場預期英國央行將更快實施負利率政策，掩蓋英國 12 月製造業採購經理人指數觸及近三年最高的紀錄及英國新一波規模 46 億英鎊協助包括零售、飯店、休閒等企業渡過全國封鎖困境的刺激計畫，壓抑英鎊近週收低 0.8%。弱勢美元推升日圓，日圓在周三升抵 102.59 的近 9 個月高點後，包括財政部、央行及金融監管機構資深官員旋即針對強勁的日圓走勢緊急會面，會後表達日本央行及政府對市場及經濟走向的關注並稱在有必要時將共同合作以維持金融市場的穩定，壓抑日圓近週收貶 0.6%。

中國調降人民幣指數美元權重加以人行上調人民幣中間價波幅，激勵人民幣在開年前兩天勁揚 1%，惟人行旋即公告放寬境內企業境外放款上限而外匯局亦將防範跨境資本異常流動風險作為今年第一項外匯管理重點工作，壓抑人民幣漲幅收斂，近週上揚 0.75%。OPEC + 達成減產協議提振油價上揚、加以景氣復甦預期支撐商品價格，但受疫情衝擊及更嚴格的防疫封鎖措施影響，商品貨幣先漲後跌，其中南非幣及巴西里拉雙雙落入今年來表現最差的主要新興市場貨幣，近週分別收低 5% 及 4%。(彭博資訊，截至 1/816:00)

觀察焦點與投資展望：刺激規模擴大有利風險性資產走揚，美元弱勢格局不變，新興貨幣仍有表現機會

富蘭克林證券投顧表示，美國大選終於落幕，民主黨自 2011 年來首次完全執政有利推動總統當選人拜登的政策目標，財政刺激政策可望擴大將有利全球經濟成長和多數的風險性資產，但亦將加速美元雙赤字 - 貿易逆差和財政赤字的惡化，對美元形成壓力，此外，雖然費城央行總裁表示聯準會可能最快今年底開始縮減債券購買計畫，但在就業數據仍疲弱下目前討論縮減購債時間表尚為時過早，且聯準會會議記錄亦顯示官員一致贊成保持資產購買速度穩定，預料在疫情加劇及非美貨幣獲利了結下可能使美元短線獲得支撐向 90 價位靠攏，惟美元長線偏弱格局不變。歐洲經濟數據強勁顯示在嚴峻的疫情侵襲下政策的即時支持發揮有效作用，且英國基準利率目前仍高於多數成熟國家，後續貨幣政策空間仍大，預料歐元及英鎊走勢仍將偏強，惟短線獲利了結賣壓或將形成壓力，另亦須留意歐洲央行對於歐元走勢的態度，近期歐元在 1.23 及英鎊在 1.36 的價位壓力相對較大。根據日本內閣府報告，103 的日圓匯價為日本非製造業尚能維持獲利的重要關卡，而 100.2 以上的價位則恐使大型出口商出現虧損，由於日本官方已明確表達在有需要時將出手干預的態度，預料短線日圓將相對偏弱不易強過 103 價位，惟日本首相週四宣布東京及周邊地區進入緊急事態，需留意疫情的嚴峻考驗若激發恐慌情緒則可能使日圓重拾避險角色而快速走強。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧：沙國意外宣佈將擴大減產、美國原油庫存大降，推升油價大漲

OPEC + 會議達成二、三月份減產協議，沙烏地阿拉伯將獨自承擔更大幅度的減產配額，該國將於二至三月期間擴大減產 100 萬桶 / 日，俄羅斯與哈薩克則獲准可合併增產 7.5 萬桶 / 日，沙國意外擴大減產動作大幅提振市場情緒，美國能源資訊局 (EIA) 公佈截至 2011/1/1 為止一週，美國原油庫存下滑 800 萬桶、連四週下滑且幅度超出市場預期，此外美國民主黨贏得參院掌控權引發後續將有更大規模刺激政策的樂觀預期，將提振原油需求前景，供需面均有利多消息激勵油價大漲，西德州近月原油期貨價格週線上漲 4.76%，跨越每桶 50 美元關卡來到去年二月以來高點價位。刺激政策預期也推動基本金屬價格同步走揚，倫敦金屬交易所三個月期銅價格上漲 5.32%，CRB 商品價格指數週線上漲 2.69%。民主黨主導國會，政策前景及復甦需求推升通膨預期，黃金一度突破 1950 美元關卡，惟受美債殖利率突破 1%、美元走升壓抑，週線漲幅收斂，最終收於 1900 美元之上。隨著疫苗廣泛分發、央行維持寬鬆政策路線及民主黨於喬治亞州參院決選勝出，取得國會主導權迎來完全執政，市場預期政府紓困計畫的援助將推動需求於 2021 年反彈，帶動通膨預期上升，美國十年期通膨損益平衡率自 2018 年來首次超過 2%，實質利率也下探歷史低點，此外假期後全球新冠病毒確診數飆升，美國單日確診飆升至近 30 萬例，英國再實施全面封鎖，通膨前景和疫情惡化的不確定性支撐黃金走高，惟美國 12 月 ISM 非製造業 PMI57.2 創去年 9 月來新高和非美貨幣的多頭平倉支撐美元反彈，抑制了部分金價動能，近月黃金期貨週線上漲 1.01%，收於 1913.60 美元 / 盎司(資料截至 1/7)。

觀察焦點與投資展望：疫情與疫苗發展、全球經濟前景、OPEC + 動向

富蘭克林證券投顧表示，即便 2020 年底美歐疫情增溫導致官方緊縮防疫限制措施，惟全球原油庫存仍有持續去化趨勢，顯示仍有一定程度的原油需求，進入 2021 年隨著疫苗逐步普及可望帶動跨境航空等需求回升，搭配 OPEC 高度自制的供應狀況，預期仍有助推升油價上揚，但仍須留意油價上漲後將推動美國頁岩油業者重啟油井探勘生產、增加原油供應的變數。就能源類股而言，多家疫苗業者獲各國政府授權使用開始進行接種的正面訊息強化經濟前景預期，有利資金轉進能源股等疫情受害股，且能源類股與油價走勢連動性高，隨油價上漲，能源類股目前遭壓縮的評價水準有機會進一步提升。

富蘭克林證券投顧表示，2021 開年有金喜，政策前景、通膨預期及疫情雜音，支撐黃金重拾漲勢。儘管美國十年債殖利率重回 1% 之上，替短線動能帶來壓力，展望後市，我們認為有四點將支撐金價繼續攀升，首先，美國民主黨迎來全面執政，於喬治亞州決選勝出後，有利主導國會政策推動，包括刺激計畫、基礎建設提案及擴大紓困等等，均使通膨前景指向更高水平，也讓再通膨交易 (reflationtrade) 重新躍居檯面，因此雖然美國十年債利率走高，但同時包括美國 10 年期通膨保值債券 (TIPS) 殖利率降至 - 1.124% 的紀錄低點，美國 10 期通膨損益平衡率 2 年來首次突破 2%，實質利率維持低點之下，短線美債拉回已接近滿足點，後續今年持利率將呈現逐季緩升，相對偏低的水準仍舊有利黃金後市，其次，在今年聯準會輪值理事立場傾向鴿派的組成之下，降低了收緊政策力道的可能性，其中芝加哥聯儲行長 Evans(取代克里夫蘭聯儲)就認為通膨達到 2.5% 利大於弊，即便通膨達到 3% 也不需立刻採取行動，而獲得永久投票權的新任理事 ChristopherWaller 長期主張低失業率無助通膨上行，鴿派色彩更是明顯，在官員支撐經濟復甦的目標之下，若經濟表現意外轉差，後續還有擴大購債計畫的可能，寬鬆路線有助維持弱美元趨勢，同樣有利黃金表現，第三，需求方面，消費大國中國將迎來傳統旺季，第四、全球黃金 ETF 持倉近十個交易日持續攀升，顯見投資需求及避險需求仍在，預期黃金可望受政策挹注延續牛市行情，建議投資人可採逢回進場或分批方式布局，留意通膨的潛在上行風險，適度配置黃金相關標的。花旗 (1/5) 預期在美元維持貶值趨勢、全球不斷膨脹的負利率債券規模環境之下，對於保值資產的需求將持續提振金價表現，2021 年有望達到 2100 美元 / 盎司。瑞銀 (1/5) 若民主黨贏得參院決選，將有利進一步的財政刺激措施推動，同時低利率和弱美元，也都將成為支撐黃金走高的催化劑，預期 2021 年黃金均價為 2100 美元 / 盎司。

二、未來一週重要觀察指標

三、主要市場表現回顧

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