後疫情時代，解密中國經濟超前部署的秘密

疫情肆虐全球之際，中國率先走出低迷，經濟已從疫情打擊下強勁復甦，超越西方國家的成長速度，中國當局甚至強調應避免大規模經濟刺激方案，讓刺激經濟方式與結果皆跌破眾人眼鏡。
PGIM 保德信投資管理指出，中國股市 2020 年表現傲視群倫，但在強力復甦的成長之下，中國政府仍有需要解決的隱憂，應以更全面性的視角觀察中國經濟發展的優勢與風險，投資也應將眼光放長放遠，以長期觀點看待一切。

中國經濟呈「平方根」回升

中國經濟數據從五月起開始一路上行，經濟復甦模式相當與眾不同：中國工業生產指數和出口數據分別呈現「平方根」和「旋風」式成長，而且成長速度超過美國和歐元區，不過另一方面，中國零售銷售卻明顯落後於呈現Ｖ形反轉的美國和歐元區。

中國出口力道迅速回升，反映出已開發市場需求刺激方案的外溢效果，這些歐美國家的刺激方案，主要是因應生產力超過大半年都無法正常運作之下，透過大量資金轉移挹注至個人所得，進而提升市場需求。因此，中國優先以提高生產力來因應激增的需求曲線，讓商品出口恢復至 2019 年疫情未發生前的水準。

中國對外滿足已開發國家的需求刺激，對內則採取限縮貨幣刺激措施，從貨幣供給成長率、央行資產及不斷上升的利率來看，中國的貨幣刺激措施可能已經進入反轉，雖然中國財政赤字依然十分龐大，但從 2019 年後便未大幅增加，反映了中國政府並未持續替消費者提供大規模所得補助，進而影響整體消費復甦力道的復甦。

但這並不代表官方完全不再祭出各種刺激措施，相反地，中國透過由投資主導的傳統刺激方式，帶動基礎建設與房地產等公共投資呈現Ｖ形復甦，只是相較之下，私部門投資比其他國家更為低迷。

復甦之路上的觀察重點

中國的復甦確實讓市場驚豔，但從目前趨勢來看仍未處於全面復甦態勢。首先，中國各項統計曲線的揚升，被解讀為之前經濟的後續效應，例如快速上升的貿易順差和國內槓桿等；其次，中國確實面臨通貨緊縮風險，在國際收支方面也需多留意。

從國際收支來看，中國第二季與第三季已出現約 2750 億美元的資本外流，著實令市場意外，因為暴增的經常帳餘額與中國債券市場在納入全球指數前，帶來大量的資本流入，目前很難確定這波資本外流的本質是好是壞，往好的方向分析，可能是中國人行 (PBoC) 正在重整遠期外匯帳。無論如何，此議題值得投資人持續關注。

中國市場的 4 大投資關鍵要點

在上述環境中，PGIM 保德信投資管理就中國現階段狀況，提出 4 大投資關鍵要點，協助投資人做出更有把握的投資決策。
 

1. 中國十四五展望聚焦「創新、城市群、區域協調發展」三大重點，且重申優先利用清潔能源資源，包括增量基地輸電通道配套新能源年輸送電量，比例不低於 40%、強調以分散式光伏作為局部電力平衡的一環等，從政策全方位配套來看，證明了十四五能源發展計畫中，可再生能源的主力地位。
2. 預期中國將採取更有效的總體刺激方案，目前中國全年赤字或低於預算，預期 4 季度財政有望擴張，加上隨著企業部門經濟活動進一步復甦以及財政投資加速，整體貨幣增速在未來有望保持中性上行。
3. 隨著經濟社交活動逐步恢復，全國居民可支配收入亦進一步回升，第四季逢消費旺季，預估雙十一、聖誕節及農曆新年的消費買氣將持續推升經濟成長動能，加上以內需為主的「雙循環」議題頻頻在各大會議中出現，我們認為消費復甦態勢可望延續。
4. 2021 年經濟成長率可望於前一年的低基期而展現亮眼數字，我們預估中國經濟 2021 年能繳出 9% 的成長率。考量中國截至目前尚未百分百復甦，投資人除了持續觀察各項經濟數據成長數字，也應該將中國政策面宏觀發展納入考量，讓投資中國的決策更全面化。

綜觀而言，在全球低利率環境與寬鬆的流動性帶動之下，包括中國股市在內的市場將同步受惠，或許短期市場仍會不時傳出經濟波動的雜音，但這些因子並不會改變中國經濟長期成長趨勢，待經濟結構調整完畢，中國體質將會更加健全。PGIM 保德信投資管理建議投資應將眼光放長放遠，以長期觀點看待一切，透過配置陸股資產，長線參與中國經濟成長列車。

【PGIM 視野 獨到觀點】
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