政策利好漸近 醫藥電商步入黃金時代 11股價值解析

 政策利好漸近 醫藥電商步入黃金時代

政策利好漸近 醫藥電商步入黃金時代

隨著“互聯網+”席卷中國據記者近期相繼調研了上海、北京、深圳、湖南等地涉足醫藥電商的多家上市公司。調研結果顯示，隨著互聯網普及度和網購滲透率的提高，中國醫藥(600056,股吧)電商已異軍突起，各有資源稟賦的醫藥企業都在秣馬厲兵，備戰《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》落地帶來的萬億元市場機遇。據悉，隨著政府部門力推“互聯網+”戰略，已經定稿的《辦法》隨時都可能出爐。

從今年全國兩會政府工作報告首提“互聯網+”，到昨日國務院常務會議力推電子商務，再到呼之欲出的《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》，醫藥電商類企業正邁向該行業的黃金時代。

4月1日召開國務院常務會議指出，發展電子商務等新興服務業，是“互聯網+”行動的重要內容，對於促進傳統產業和新興產業融合發展，減少流通成本，激勵創業擴大就業，拉動消費，改善民生，增加金融活力，促進發展升級，具有重要意義。要創新政府管理和服務，積極支援電子商務發展，為其清障搭臺，在發展中規範和引導。

隨著“互聯網+”席卷中國據記者近期相繼調研了上海、北京、深圳、湖南等地涉足醫藥電商的多家上市公司。“對我們醫藥電商而言，今年最大的政策利好是《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》即將正式落地，其中網售處方藥的解禁將為醫藥電商釋放近萬億元的巨大市場空間。”某醫藥電商企業高層在接受調研時如此表示。據悉，隨著政府部門力推“互聯網+”戰略，已經定稿的《辦法》有望近期出爐。

各路資本搶灘醫藥電商

記者調研期間發現，涉足醫藥電商的企業都有一種時不我待的緊迫感。他們的一個共同感受就是，網絡的普及、網上支付金額的高速增長，都意味著電商正在加速重構傳統行業，因此，醫藥電商正迅速成為傳統藥企必須探索的商業模式。

據上證報資訊統計，截至2014年底，a股涉足醫藥電商乃至版面互聯網醫療的上市公司已達到超過40家。其中既有傳統醫藥企業，也有互聯網公司，甚至房地產商都轉型做醫藥電商。僅今年一季度，就新增上海醫藥(601607,股吧)、樂普醫療(300003,股吧)、湯臣倍健(300146,股吧)、麗珠集團(000513,股吧)等一批“觸網”者。而以bat為首的互聯網巨頭更是不斷加碼，從而加速醫藥行業試水“互聯網+”。

是什么引發產業資本蜂擁而至？“巨大的市場空間和潛在的巨大利益。”一位醫藥電商負責人如此對上證報表示。據宇博智業市場研究中心發布的《2012-2013年我國醫藥行業電子商務發展分析報告》顯示，2010年整個醫藥電商市場規模約為2億元，2013年該數字飆升到40億元，2014年又升至70億元。有券商研究員分析指出，將來的互聯網銷售藥品將占總的醫藥零售金額30%，這意味著還有數千億的市場潛力。

“可能還不止如此。”記者采訪多地醫藥電商公司了解到，一旦《辦法》落地，醫藥電商的千億級市場銷售空間將迅速被打開。“目前我國醫藥電商行業規模不足藥品零售市場5%。這是因為目前網售藥品還只是以otc（非處方藥）、保健品等為主，而占藥品整體零售額70%至80%的處方藥市場還被醫院所掌控。”上海醫藥戰略運營部劉大偉一語道破市場現狀。

盡管政策未落地，但醫藥電商之風已從北上廣等一線城市，刮到了湖南、湖北、云南等中西部城市。“中國的處方藥市場份額是otc的3倍多，今年處方藥解禁將意味著醫藥電商的市場規模將從千億元的otc市場擴展至萬億元的otc+處方藥市場，進而擴展至3萬億規模的大健康市場。因此，藥企需要更加重視醫藥電商渠道的拓展和整合，醫院、批發商和藥店等各種渠道必須實行規格差異化、合作模式差異化和運營差化。”益豐藥房(603939,股吧)電商事業部負責人趙峰看到了處方藥背后的巨大市場，而該公司也正就如何盤活線下資源醞釀新一輪的戰略部署。

“互聯網+醫藥”痛點待解

從記者走訪的上海、北京、深圳及湖南等地醫藥企業獲得的情況看，醫藥工業和商業企業“觸網”主要有三種打法：入駐第三方電子交易平臺、自建垂直式平臺開展b2c線上售藥業務、以o2o模式盤活下資源發展醫藥電商。在這些“互聯網+”模式中，少數“先行者”走得更遠，不僅網上賣藥，而且還用互聯網模式解決包括個人健康管理、就醫流程和購藥方式等傳統醫療消費的系列問題。

八仙過海之中，醫藥電商仍面臨著諸如盈利模式、用戶流量、人才瓶頸等難題。記者調研發現，目前涉足醫藥電商的上市公司普遍采取b2c和o2o兩個運營模式來探索醫藥電商。前者使用戶能夠獲得方便購藥體驗，通過自建網上藥店或第三方醫藥平臺，可快速查詢、比價甚至咨詢藥品資訊，實現線上購藥、送藥上門。隨著《互聯網藥品交易服務資格證》a證、b證、c證審批權下放，醫藥電商的獲準資格將不再成為限制，以b2c的模式可快速切入醫藥電商行業。

而對於線下資源較為豐富的大型醫藥集團或連鎖藥店而言，整合現有優勢資源以及盤活線下網點資源將是拓展電商業務的關鍵，故o2o模式更值得此類企業進行探索。用戶可以在線上下單購藥后，到最近的實體零售藥店自行取藥或選擇物流配送，通常可在1個小時內完成配送。

剛剛起步的醫藥電商並不著急盈利。“據我了解，目前醫藥電商盈利的並不多。我們的確還處於虧損階段，不過這是一個很好的戰略性虧損，目前我們在產品和技術上得投入還比較大。”一家服務型電商平臺負責人向記者坦言。即使是具備完善的醫藥產業鏈的大型醫藥集團也表示：“實現盈利可能要2年以后。”

盈利只是時間問題，但引流和人才瓶頸卻不僅僅是時間問題。“當前最缺用戶。”壹藥網ceo陳華告訴記者，今年公司融資將主要用於市場推廣，壹藥網將推出更多優質免費的服務解決用戶痛點，增加用戶黏性快速引流。而在湖南，解決醫藥電商人才匱乏正是當務之急。“無論傳統制藥還是流通企業，最重要的是解決人才瓶頸問題，線上與線下的融合增長，將電商行業特性與傳統零售行業特性有機整合。”益豐藥房趙峰如是說。

最大政策利好漸行漸近

無論市場困局還是企業痛點歸根到底還需要國家相關政策大力扶持。調研中，業界最期待的醫藥電商政策利好就是《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》何時正式落地。《辦法》中關於處方藥解禁、配送條件放寬等具體細則一旦出爐，醫藥電商黃金時代就隨之而至。

九州通(600998,股吧)旗下好藥師ceo蔣志濤告訴上證報，“目前發展醫藥電商所面臨的大環境困局亟待打破。首先，網售處方藥還沒放開，很大程度上限制了網上購藥的品種，直接影響了醫藥電商的市場擴容；其二，網上醫保尚未能報銷，消費者無法通過醫保結算實現實惠購藥；此外，消費者對互聯網購藥的認識還不足，消費者對購藥平臺的信任度亟待提升，這就需要企業進行用戶培養和品牌推廣。”

為緩解上述政策環境所帶來的痛點，國家食品藥品監督管理總局於去年5月28日開出一劑“準藥方”，即《互聯網食品藥品經營監督管理辦法（征求意見稿）》。其中對於網售處方藥解禁、放寬醫藥電子商務的準入條件、允許第三方物流進行配送等具體細則，都令醫藥電商們為之振奮，醫藥電商面臨的諸多困局有望隨之打開。

備受關注的政策何時正式出臺？去年5月28日至今已過10個月的時間，市場關於《辦法》出臺的時間表從“2015元旦”、“春節前后”、“全國兩會期間”一直猜測至今。對此，記者從參與政策研究的醫藥行業專家獲悉，處方藥逐步放開是大方向，可能會以“正面清單”的方式控制銷售范圍。而目前《辦法》定稿已制定完畢，在國家力推“互聯網+”戰略東風吹拂下，該政策有望加速落地。

在政策落地前夕，先行者已經著手解決處方來源問題——與當地醫院構建戰略合作開辟電子處方頻道。據悉，壹藥網已與廣東省第二人民醫院達成合作，有望解決處方來源問題。

“在醫藥電商蓬勃發展的當下，只有快速敏銳的公司才有機會獲得未來市場的機會，后知后覺的入局者可能喪失優勢。而具備豐富醫藥資源的公司選擇與互聯網公司合作融合，有望加速推進醫藥電商發展，同時有助於推動醫藥電商市場走向成熟。”康美藥業(600518,股吧)副董事長許冬瑾如是判斷。

放眼醫藥電商未來的競爭格局，上海醫藥戰略運營部劉大偉告訴記者，未來可能不存在藥企和互聯網公司的直接競爭，而很有可能是兩兩組合之間的競爭，藥企和電商走向合作將是未來醫藥電商的新格局，這也很好地詮釋了‘o2o’的模式。競合是醫藥電商的未來的出路。(上.證.祁.豆.豆.)

醫藥電商11大概念股價值解析

個股點評：

康美藥業:智慧藥房項目實施的第一步---簽訂中藥飲片代煎及藥品配送服務協議

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：余文心,周銳,鄭琴 日期：2015-03-27

事件:

公司與廣東省中醫院簽訂了《中藥飲片代煎及藥品配送服務協議》。為改善患者就醫體驗,提升患者滿意度,雙方擬合作向患者提供藥品調劑、中藥飲片代煎、膏方制作、個性化加工和炮制、送藥上門服務。協議有效期為五年。合作期滿前半年雙方可就繼續合作事項進行協商。

點評:

智慧藥房項目實施的第一步。廣東省中醫院:“三級甲等”中醫院,開放床位超3,000張。2014年全年門診量超過720萬人次,2014年藥品采購額約16億元。公司與醫院簽訂的《中藥飲片代煎及藥品配送服務協議》,是利用互聯網與物聯網平臺,進行傳統醫藥物流改革的探索與實踐,力爭最大程度滿足患者對醫療終端服務的需求。對醫院來說,可以降低門診藥房服務壓力,提升患者對醫院服務的整體滿意度;對患者來說,可以縮短在醫院的取藥輪候時間,解決患者煎藥過程存在的各種問題,提高患者就醫體驗的滿意度;對公司來說,是智慧藥房項目實施的第一步,可以提升公司在醫院的藥品銷售服務規模,有利於提高公司在醫療服務領域的影響力,實踐探索提升公司全產業鏈終端增值服務的模式。

簽訂中藥飲片代煎及藥品配送服務協議。醫院將所有門診(不含珠海分院)患者已辦理完成代煎或代送手續的處方推送給公司,委派公司進行藥品調劑、中藥煎煮及藥品配送服務。醫院按國家政策及上級主管部門的相關規定向患者收取藥費和煎煮費,公司按醫院的藥品購進價向醫院收取藥費。公司出資建設符合國家相關法律法規要求的藥品調劑及中藥煎煮中心,並保證藥品包裝與煎煮等相關技術能追蹤到最前沿技術。煎煮好的湯劑在合同生效之日起三個月內由公司送給醫院,三個月后由公司直接送到患者指定地方;中西成藥由公司直接配送到患者。相關配送費用由公司負責向病人收取,標準可按政府相關部門有關規定執行。

看重公司版面中藥大產業鏈戰略。公司核心競爭力在於積極版面全產業鏈,踐行中藥全產業鏈的發展戰略,在全國各地投資構建了上至gap藥材種植、藥材流通交易、專業市場管理、下至生產研發、產品銷售、藥房托管和醫療服務等中藥綜合業務集群。市場營銷版面全國,銷售網絡實力雄厚。公司在全國多個城市設立了分(子)公司和辦事處,形成了集醫院銷售、otc、西藥批發與配送、零售、連鎖藥店、直銷、電子商務等多種方式於一體的立體銷售體系。公司在廣東省普寧市、吉林省、遼寧省廣泛開展醫院收購和藥房托管,在醫藥終端銷售逐漸顯露強勁發展勢頭。公司與中國人保集團成立健康管理公司,開展健康管理服務和健康產品銷售。公司擁有康美商城、康美醫藥網、康美中藥網等電子商務平臺,形成全國唯一的"實體市場與虛擬市場相結合"的集中藥材資訊服務、中藥材電子交易與結算服務為一體的中藥材大宗現貨交易平臺。中藥材市場全國版面,倉儲配送體系覆蓋全國。公司擁有安徽亳州中藥城、廣東普寧中藥材市場,正在建設普寧中藥城、甘肅隴西、青海西寧、廣西玉林等中藥材市場,實現了全國主要區域的版面。公司通過整合物流、倉儲基地資源,在全國范圍內鋪展物流網絡建設,形成現代中藥材流通立體網絡平臺。

維持“買入”評級。目標價41元。預計康美藥業2014-2016年eps 1.06元、1.36元、1.79元。我們給予公司2015年30倍pe,對應目標價為41元,“買入”評級。

不確定性因素。中藥材貿易增速下滑風險,中藥飲片產能釋放進度低於預期風險。

九州通跟蹤點評:涉足醫養綜合體項目

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：張科然 日期：2015-01-27

事件:

公司公告與武漢漢陽區政府簽署《戰略合作意向協議》,涉足醫養綜合體項目,涵蓋電子商務、醫藥超市、三甲醫院及康復養老等。

涉足醫養綜合體項目,整合資源

本次與漢陽區政府戰略合作,有利於打造公司產業一體化。公司現有業務以醫藥批發零售為主,兼營醫藥電子商務,本項目內容涵蓋結算中心、電子商務、醫藥超市、三甲醫院及康復養老等相關產業,可以更好整合資源,為上市公司服務。

投資規模大,回收周期長

本項目預計總投資約為25億元,建設期3-4年,建筑總面積為32萬平米,會分批分期進行。截至2014年三季度,貨幣資金為20.1億元,公司作為醫藥流通企業,企業自身發展需要周轉資金,若投資本項目,則面臨較大資金壓力,不排除隨后啟動定增募集相關資金。

本次與漢陽區政府合作有利於公司謀求轉型,有利於公司由醫藥批發企業向醫院直銷及醫藥電商轉變,可進一步降低醫藥流通環節的成本,增加收益。

投資規則

我們預測2014-2016年營業收入分別為397.9億元、477.5億元和582.5億元;歸屬上市公司凈利潤分別為5.77億元、7.01億元和8.51億元,每股收益分別為0.35元、0.43元和0.52元,對應pe分別為54倍、45倍和37倍,我們繼續給予“推薦”評級。

風險提示

醫改政策的沖擊;處方藥醫藥電商放開速度;產品安全事件等。

上海醫藥:調研紀要

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：中信建投證券研究所日期：2015-03-31

一、2014年財務表現

2014年,公司實現營業收入923.99億元,同比增長18.12%;營業毛利111.76億元,同比增長11.34%;扣除二項費用后的營業利潤33.94億元,同比增長16.98%;歸屬於上市公司股東凈利潤25.91億元,同比增長17.06%;實現eps 0.96元。

綜合毛利率12.09%,同比下降0.74個百分點,主要是分銷收入增速高於工業收入增速,結構性變化導致綜合毛利率略有下降。銷售費用率、管理費用率分別下降0.41、0.29個百分點;扣除二項費用后的營業利潤率3.67%,同比下降0.04個百分點;銷售凈利率略降0.08個百分點至3.24%。每10股派息2.9元,分紅7.8億元,分紅率30.09%,仍處於較高水平。

經營性現金流13.36億元,同比增長37.21%。分季度看,q2-q4每季度累計經營性現金流均為凈流入,且逐季度增加;分業務看,工業和分銷均實現經營性現金流凈流入,抵消前分銷近2億,工業約14億,經營質量較高。應收賬款和票據214.08億元,同比增長29.22%,主要是14年分銷領域的幾大並購以及分銷業務規模擴大所致,風險可控.。公司14年對應收款項壞賬計提比例進行了會計估計變更,應收撥備政策由1-2年10%提高到50%,2年以上全部提高到100%,影響14年8500萬凈利潤。應收周轉天數75天,同比上升4.5天(剔除並購74.02天,同比上升3.52天),主要是純銷比例上升所致。存貨周轉天數54.27天,同比下降1.59天,周轉加速,庫存總量下降,資產質量保持良好。資產負債率為51.66%,同比上升3.16個百分點,剔除並購影響不到50%,流動比率同比下降0.13,總體財務狀況比較健康。

海虹控股上篇:基於pbm業務的健康管理公司,潛力巨大

類別：公司研究 機構：國信證券(002736,股吧)股份有限公司 研究員：鄧周宇,李少思,張其立 日期：2014-12-22

pbm 業務的第一步延伸:開拓商業健康險、駛入新藍海。

公司近期與商業保險公司進行商業健康險的合作,這是pbm 業務的第一步延伸,而商業健康險潛力巨大,10年之后規模有望過萬億,可以認為是一塊未開發的處女地。我們總體判斷,公司給商業健康險帶來的價值在於:1、設計新產品(針對慢性病患者的產品),擴充產品線。2、加強保險公司賠付的事前監控。3、降低核保人員數量,提高效率。4、患者醫療費用的直接支付。

pbm業務使得公司積累了強大的醫療數據分析能力。

公司pbm業務試點范圍覆蓋全國20個省/直轄市的100余地市,覆蓋參保人群約為4億,監管4000億基金,處理30億單據/年。形成了強大的醫療數據分析能力。pbm系統是美國esi 自1986年建立,歷經近30年的積累,公司站在巨人的肩膀上實現了快速學習的過程,遠超競爭對手。目前公司臨床知識庫和藥品標準數據庫涵蓋18個子數據庫,在esi 的基礎上還增加了中醫藥數據庫,我們認為公司基於pbm 業務形成了強大的醫療數據分析能力和對醫療行業的深刻理解,這是公司超越競爭對手的核心競爭優勢。

pbm業務的第二步延伸:針對中高階人群的慢性病管理。

基於pbm業務,公司開發出慢性病管理的工具:“新健康”app,雙向連接醫院和患者(c 端)。“新健康”給用戶帶來的價值包括: 1、針對慢性病患者提供醫院和醫生的推薦。2、對患者身體狀態的監控,提供健康管理建議。3、為慢性病患者提供商業保險產品。4、為異地患者安排醫院就診。慢病管理可以做成子產品而巢狀進商業健康險,亦可開拓大企業的雇員福利計劃,從而聚集c 端用戶。我們認為目前中高階人群慢性病管理產品極為匱乏,海虹“新健康”將有廣闊的市場空間。

風險提示。

與商業保險的合作、以及新健康業務推進進度低於預期。

建議積極關注,首次覆蓋暫無評級。

公司與商業保險合作及慢病管理是可行的商業模式,但業績尚未到爆發時點。

預計14-16eps0.02/0.02/0.04元。傳統估值體系不適用於現在股價,首次覆蓋,暫無評級。但公司商業模式日益清晰,我們會重點關注公司業務線的進展。

一心堂:實際控制人並購基金取得新進展

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹,胡博新 日期：2015-03-23

事件:

1)公司公告稱實際控制人阮鴻獻先生擬參與發起設立昆明鈺心醫藥並購投資中心,其中深圳金晟碩業資產管理有限公司與達孜縣中鈺健康創業投資合伙企業作為有限合伙人。並購投資中心認繳出資總額為8億元。主要投資方向為醫藥制造業等細分領域,主要方式為並購、新建、合作經營等。

2)公司公告稱經綜合考慮本次參與發起設立云南沿邊小微銀行事宜的實施成本、潛在風險等因素決定退出參與設立云南沿邊小微銀行。

評論:

實際控制人儲備工業資產,助力公司增強核心盈利品種控制力。公司憑借2600多家的門店版面獲得區域性渠道優勢,目前主要通過與上游廠商開展品牌獲得高毛利品種,2014年品牌共建品種約1200個,占銷售收入比例約50%,貢獻毛利超過70%。本次實際控制人成立並購基金主要投向醫藥工業,預計主要目的是掌握和發掘優勢終端品種批文,助力公司增強核心盈利品種的控制力,同時也為公司將來根據終端需求客製化生產品種奠定基礎。

退出民營銀行,聚焦主業發展。公司前期擬出資5.2億參與發起成立民營銀行,此次公司公告決定退出民營銀行籌建,並將聚焦主業發展。

門店擴張進入加速期,維持公司增持評級。根據公司公告,公司計劃在2015年投資3.5億,在云南、四川、廣西等市場擴張門店1000家,門店擴張將進入加速期。截止2014年底,公司貨幣資金約10億,現金充沛;實際控制人控股52%,占比較高,未來擴張門店可選擇多種方式。目前公司已完成山西一心堂(002727,股吧)少數股權和太極上海大藥房公司(約10家店)收購,預計后續門店擴張將逐步加速,維持2015-2017年eps1.44/1.77/2.10元的預測,維持目標價65元,維持公司增持評級。

風險提示:門店擴張進度低於預期

太安堂:互聯網+醫藥,“安康”攜手開啟價值重估

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：屠煒穎,丁丹 日期：2015-03-27

投資要點

價值重估,上 調目標價至22.7元,維持“增持”評級。我們對太安堂(002433,股吧)采用分部估值法,傳統業務pe 估值,“互聯網+”業務ps 估值,以體現互聯網板塊的成長價值。維持2015-2017年eps 0.34/0.42/0.50元,上調目標價至22.7元,維持增持評級。

不同於大眾的觀點:采用ps 法估值,互聯網價值未被充分預期。市場認為太安堂2015年預測pe 超過40倍,估值偏貴;我們認為市場沒有充分預期太安堂在“互聯網+醫藥”領域的巨大價值,太安堂收購的康愛多是國內醫藥電商龍頭企業之一(2014年含稅收入近5億,預計2015年有望達到10億),且擁有龐大的用戶積累(總訪問ip:超2億;注冊用戶:超1000萬;累計交易用戶:800萬;活躍用戶:超500萬;移動端下載用戶:超300萬),2014年至今幾乎每月排名天貓醫藥館第一。扣除傳統業務后公司電商業務估值為2015ps3x,遠低於同類上市公司電商業務2015ps>10x 的水平。

醫藥電商大有可為,有望向“互聯網+醫療”多功能平臺轉型。醫藥電商最單一的功能為網上賣藥,但因為用戶在購藥時扮演患者角色的特殊性,所以可以延伸至服務、購藥咨詢、用藥指導等。我們認為當具規模效應,擁有大量活躍用戶時,可進一步開放醫生入口,通過“大數據挖掘”和“專業化服務”向“互聯網+醫療”多功能平臺轉型。

康愛多作為醫藥電商龍頭,領先優勢明顯,轉型潛力大。康愛多領先優勢明顯,在用戶增長和arpu 增長上依然有巨大潛力。且被太安堂收購后激勵到位,整合順利,團隊穩定,業務上協同性強,有望助力太安堂自有產品加快增長,並進一步整合太安堂線下資源。

風險提示:電商競爭激烈;擴張影響盈利水平;業務拓展不順利。

天士力2014年年報點評:步入新一輪激勵成長期,國際化和外延並重

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：林小偉,鄧周宇 日期：2015-04-01

扣非凈利潤增32%,eps1.32元,現金流大幅好轉。

2014年,公司實現收入125.7億元(+13%),歸母凈利潤13.7億元(+25%),扣非13.5億元(+32%),eps1.32元,保持穩健較快增長。扣除會計估計變更至新增凈利潤7100萬影響,扣非凈利潤增速也有25%。綜合毛利率同比提升0.94pp 至37.48%,主要是高毛利率的醫藥工業占比提升。期間費用率上升0.60pp,其中銷售費用同比增17.3%,財務費用大幅增長97.2%(此次定增完成融資近16億后有望大幅緩解財務壓力),管理費用基本穩定。經營性現金流凈額6.2億元,同比大幅增長79%,回款良好,現金流大幅好轉。

醫藥工業穩健增長,二線產品有望進一步放量,商業有所回升。

醫藥工業:收入60.5億元(+23%),毛利率71%下降4.21pp。其中預計丹滴增約15%,養血清腦增20%左右,芪參益氣滴丸增超30%,水林佳增近30%,其他口服品種增約25%;注射劑中,預計益氣復脈粉針增30%,丹參多酚酸增約20%,已進入7省醫保,醒腦靜穩健增長,重組尿激酶原仍處於四期臨床推廣期,今年有望開始放量上規模;化藥帝益收入增超25%,利潤增近30%;14年公司有13個品種在21省增補基藥目錄,9個品種進入地方醫保,19個主要品種進新農合目錄,未來二三線品種進一步放量可期。醫藥商業:收入64.7億元(+6.6%),下半年增速有所回升,毛利率提高0.98pp,主要是加大醫院純銷業務。

創新性搭建醫藥電商平臺,試水慢性病管理。

公司正創新性搭建電商平臺,優化以藥品類、非藥品類、社保預定聯網結算服務為核心的電商業務體系,結合自身擁有的200多家藥店,未來公司醫藥電商業務拓展空間巨大。同時公司是天津市“糖尿病送藥上門服務”唯一承辦單位,已取得良好服務效果,將擴展到其他慢性病,為公司探索慢性病管理奠定基礎。

管理層激勵定增完成,助力外延拓展。

公司完成對大股東及核心管理、研發、銷售人員近16億元的激勵定增,15年將是新管理層進入的新一輪激勵考核期,公司會加快發展“一個核心帶兩翼”的產業格局,堅持“產業和資本”雙輪驅動,外延有望加快。

把握良好機遇,分享國際化與外延收獲期,建議“買入”。

定增完成股本增加攤薄,預計15-17年eps 為1.61/2.02/2.35元。公司是一家創新型並具國際化戰略視野的現代中藥龍頭企業,大股東及管理層巨資參與定增激勵,彰顯堅定信心,未來幾年漸入國際化與外延收獲期,中長線價值突出,未來千億市值可期,建議“買入”,給予1年期合理估值61-65元(16pe30-32x)。

嘉事堂14年報點評:創新業務帶動業績快速增長,一季度超預期

類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司研究員：王雯 日期：2015-03-27

公司發布2014年年報,全年公司實現營業收入55.7億元,實現歸屬於上市公司股東扣非后的凈利潤為1.2億元,分別同比增長57.22%和43.24%。扣非后eps 約0.51元,我們之前預期0.5元/股。擬每10股派發現金紅利1.2元。

同時公司預計2015年一季度主營業務歸母凈利潤為同比增長60%-90%,超出市場預期,我們點評如下:l 創新業務帶動收入實現了快速增長。

公司收入大幅增長主要來自醫藥批發業務包括藥品純銷、gpo、心內高值耗材代理業務均實現了快速增長。特別是收購的14家器械子公司在2014年納入合並報表是快速增長的重要原因。年報披露的14家器械子公司14年合計實現收入已超過17億,凈利潤合計超過1億,由於並表時間影響,預計14年有部分收入未計入合並報表。gpo 方面,公司2013年6月與首鋼開始履約集中采購合同,2014年已實現收入約5.9億元,離合同預計目標8億元左右相差不遠,與首鋼gpo 規模的快速擴大,說明公司探索的gpo 模式具有較強的可操作性,合作方接受度強。目前公司已經和鞍鋼、中航工業下的中航醫療簽署合作協議,gpo 模式有望繼續實現快速增長。純銷和社區方面,我們預計也保持了30%以上的快速增長,公司通過鞏固和繼續推進多種藥事服務合作方式,繼續深化與醫院的合作,並取得了拜耳、賽諾菲等外企主流品種配送資格。第三方物流業務方面,公司實現了約87%的增長,隨著京西物流在上半年投產,高速增長有望保持。

盈利能力增強,負債和費用率有所提升。

公司2014年毛利率為12.88%,相對13年提升了超過3個百分點,主要得益於高值耗材經銷配送業務毛利率高於純銷。但三大期間費用受新業務並表,均呈現高速增長態勢,主要是該業務銷售模式和純銷有所區別以及管理及財務成本加大原因。總體而言營業利潤率相比往年提升了超過1個百分點。凈利潤率方面,14家器械子公司凈利潤率在4.8%-9.7%不等,盈利能力較好。受減持中青旅(600138,股吧)股票實現約1.37億投資收益,公司凈利潤率大幅增加。目前中青旅股票已全部減持完畢。

投資建議。

我們認為公司有著突出的創新能力及優秀的管理團隊。目前醫藥商業行業機會與風險並存,高值耗材、純銷及第三方物流業務的快速增長及貢獻業績能為公司成長打好基礎,未來醫藥電商及其它創新業務又打開了公司成長的想象空間,給予公司“增持”投資評級。暫不考慮增發帶來業績攤薄影響,預計15-17年eps 分別為0.75、1.03和1.38元。

麗珠集團:化學專科藥快速增長,業績處於階段底部

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：黃彬 日期：2015-03-27

四季度業績下滑

2014 年營業收入55.44 億元,同比增長20.04%;凈利潤5.16 億元, 同比增長5.84%;每股收益1.74 元。四季度單季營業收入14.24 億元, 同比增長2.79%;凈利潤9267 萬元,同比增長下降14.80%;每股收益0.31 元。

化學專科藥快速增長

化學藥除心腦血管藥外,消化道、抗微生物藥物、促性激素收入增速均在20%以上。結合終端數據我們預計亮丙瑞林增速50%以上,鼠神經生長因子、艾普拉唑收入增速60%以上,以上三大產品是公司主要的增長動力。參芪扶正注射液收入同比增長2.62%,增速明顯放緩,對整體增速拖累較大;受益於抗菌素原料藥市場回暖,原料藥及中間體同比增長42.65%,減少了對整體業績的拖累

優秀產品線支撐中長期增長

艾普拉唑腸溶片(新適應症)、阿卡波糖片、氯吡格雷申報生產;注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子α單克隆抗體已完成ib 期臨床試驗受試者招募,預計2018 年上市。明后年起公司將進入產品密集收獲期。盡管短期不能剝離原料藥業務,但現有三大高階專科藥配合優異的在研產品線也能夠保障公司業績中長期穩定增長。

投資規則

預計2015-2017 年每股收益分別為2.07 元、2.66 元和3.40 元,對應當前價格市盈率分別為28 倍、22 倍和17 倍。公司制劑業務快速增長, 亮丙瑞林、鼠神經生長因子和艾普拉唑均是潛力大品種,給予“推薦” 評級。

風險提示

核心產品降價;原料藥業務波動

康恩貝:戰略版面醫藥電商

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：胡博新,丁丹 日期：2015-01-26

評論:

戰略版面醫藥電商,整合平臺價值提升。預計貴州拜特繼續高增長,維持2014~2016年eps0.67、0.85、1.01元盈利預測(未考慮定增攤薄)。通過對參股珍誠醫藥,公司開始戰略版面醫藥電商,探索新模式以拓寬銷售渠道,帶動品種資源二次開發。公司是目前國內率先版面醫藥電商的醫藥工業企業之一,並且擁有豐富的品種資源,隨著處方藥網上銷售監管放開,雙方資源有望得到進一步整合,維持增持評級,目標價21元。

收購參股珍誠醫藥,構建換聯網醫藥銷售平臺。2014年12月公司公告收購參股珍誠醫藥30%股權(2013年收入18.74億,凈利3507萬元)。珍誠醫藥是我國首批獲得醫藥分銷b2b資格的商業企業,具有互聯網企業的基因和先發優勢,可為公司探索構建互聯網銷售平臺提供技術和人才支援,快速切入醫藥電商領域。公司擁有豐富的品種資源,但目前處方藥銷售尚未放開,業務尚未整合。未來隨著監管的放開,雙方整合的空間大,剩余股權問題也有望得到解決。

貴州拜特是目前主要增長引擎。拜特並表是公司2014年業績主要增長引擎。預計2014年拜特繼續保持30%的增長,公司持股51%,並表8個月對應增厚約9000萬元。考慮到目前拜特主導產品在縣級以下渠道覆蓋率較低,預計2015~2016年可以繼續保持20~25%增速。

拜特與公司自有品種也開始嘗試合作銷售,主要是高階專科產品。公司前期收購云南康恩貝(600572,股吧)和內蒙康恩貝預計繼續虧損,略微拖累2014年業績。2015年銷售整合顯效,內蒙康恩貝收入過億,則有望扭虧。

加快資本整合步伐,完善綜合競爭平臺。公司擬逐步打造中高階醫院,基層社區,otc和醫藥電商四大銷售平臺,其中資本整合實現平臺和品種快速版面完善。近年來公司也持續進行資本運作,目前21億增發項目已處於審核階段,獲批后公司流動資金將獲得補充,滿足公司進一步版面需要。

風險提示:自有otc品種競爭加劇,銷售增速波動;藥品互聯網銷售競爭加劇;

復星醫藥:務實發展,業績穩健,模式創新

類別：公司研究 機構：申萬宏源(000166,股吧)集團股份有限公司 研究員：杜舟 日期：2015-04-01

投資要點:

收入增長20.3%,非后凈利潤增長29.8%。2014年公司實現收入120.3億,增長20.3%,凈利潤21.1億,增長33.5%, eps0.92元;扣非后凈利潤13.3億,增長29.8%,eps0.58元,基本符合預期。其中:四季度單季實現收入33.6億,增長15%,凈利潤5.76億,eps0.23元;扣非后凈利潤2.8億。公司扣非后凈利潤保持快速增長,主要由於制藥業務、醫療服務業務以及聯營公司國藥控股的快速增長。公司毛利率44.1%,同比下降0.42個百分點;期間費用率36.6%,上升0.15個百分點。每股凈經營性現金流0.52元,增長8.2%。

醫藥工業:核心品種增長強勁,研發創新驅動長期發展。醫藥工業2014年收入73.4億,增長11.4%;毛利率52.48%,同比增加0.37個百分點。1)增長強勁領域包括:抗腫瘤類產品增長254%;抗感染類產品增長30%;心血管類產品增長25%;代謝及消化類產品增長17%。2)過億產品17個:奧德金、阿托莫蘭系列等產品銷售額均超過人民幣5億元;西黃膠囊和復方蘆薈膠囊等首次過億。3)公司不斷加大研發投入,2014年研發支出5.6億元,同比增長29%,占制藥板塊收入6.16%。集團在研新藥、仿制藥、生物類似藥及疫苗等項目125項,26個項目在申報進入臨床試驗、11個項目正在進行臨床試驗、41個項目等待審批上市,產品線持續壯大。

醫藥商業:優化整合資源,拓展o2o 模式創新。2014年,醫藥商業收入15.5億,增長2.7%;公司向國藥控股協議轉讓復星藥業、復美大藥房、金象大藥房,優化整合醫藥流通資源。公司通過與掛號網合作,打通“險、醫、藥”產業鏈,開啟醫藥電商o2o 新模式。

醫療服務:拓展醫養新模式,比不斷提升。2014年,醫療服務收入11.9億,增長150%,其中內增性增速約10%;醫療服務占集團總收入10%,比重不斷提升;實現分部利潤1.1億,增長166%,凈利潤率約10%;控股的濟民醫院、廣濟醫院、鐘吾醫院及禪城醫院合計床位2770張。公司開拓醫療模式“老院帶新院”醫養新模式,分別在溫州、臺州及齊齊哈爾實現合作。完成美中互利私有化,積極推進和睦家在全國的擴張與發展。

醫療器械與診斷:並購創新。醫療器械及診斷業務2014年收入19.3億,增長37%;其中制造業務收入15億,增長38%,代理業務4.36億,增長33%。alma 收入6.2億,增長13.4%。公司投資了體外診斷試劑德國企業miacom diagnostics gmbh37%股權,英國企業genefirst limited 35.23%股權,推進公司器械診斷領域國際化擴張與發展。

增發融資,優化結構,蓄力並購發展。公司2014年完成了6721.4萬股新增h 股配售,募集資金17.62億港幣,用於償還計息債務、補充流動資金及收購。亦於2015年3月30日公告籌劃非公開發行a 股股票事項。不斷優化集團融資及債務結構,降低財務成本,蓄力並購發展。公司現資產負債率為46%。

公司戰略清晰,務實發展,業績穩健,模式創新,維持增持評級。我們小幅下調15-16年eps 1.18元、1.40元(原預測1.26元、1.52元),增長29%、18%、對應預測市盈率21倍、18倍;首次預測17年eps1.68元,增長20%,對應預測市盈率15倍,維持增持評級。