【胡一帆專欄】中國經濟下半年持續V型復甦

黃金在中國的交易價格低於在西方的價格。我們認為，這是由於政策分化以及金價與人民幣走勢正相關所致。

儘管如此，對於人民幣投資者而言，我們認為持有黃金頭寸有助於在未來 6 個月抵禦市場震盪，預期在風險情景下，金價可能見到每盎司 2300 美元。

我們預期，下半年 V 型復甦勢頭將持續，同比增速可望達到 5.5%–6%。中央政治局會議暗示下半年維持政策寬鬆基調，貨幣寬鬆政策需更加靈活適度和精準。雖然 11 月美國總統大選前川普政府可能加大對中國施壓，令中美緊張關係持續，但我們預期雙方都會避免採取破壞各自經濟復甦的極端措施。

第二季中國經濟強勢復甦

繼第一季同比創紀錄下滑 6.8% 之後，第二季中國國內生產總值 (GDP) 強勁復甦，同比增長回升至 3.2%，主要受淨出口和投資拉動。然而，總體而言各項經濟活動的復甦依然冷熱不均。生產活動，包括工業增加值和投資指標率先接近甚至超過新冠疫情前的水準，消費和零售 / 旅遊部門則依然偏軟。不過，隨著防疫限制措施的逐步放寬，這些部門也在奮起直追。特別是，第二季中國固定資產投資同比增速從第一季的負增長 16.1% 大幅回升至 3.6% 的正增長，主要由房地產和基建投資拉動；第二季度零售銷售指標同比下滑 3.8%，較第一季的 -15.8% 好轉，主要是受「居家防疫 / 居家辦公」相關商品和網上銷售帶動；受國外對防疫醫療用品以及遠端辦公設備的強勁需求推動，第二季總體出口大致持平去年同期（同比增 0.1%），遠好於第一季的 -13.3%。我們預期在政策支援以及全球復甦背景下，下半年中國經濟同比增速將回升至 5.5%–6%。

政治局會議要點

鑒於潛在的外部不利形勢，在 7 月 30 日舉行的中共中央政治局季度會議中，領導人表明未來更有必要擴大內需。主要舉措包括消費升級、新基建和推動城市群等。這些舉措很有可能納入 「十四五」規劃 (2021-2025 年)。意味著到年底前，中央仍將維持寬鬆的政策立場，以及更積極的財政政策和更具針對性的貨幣寬鬆政策。雖然會議中繼續呼籲降低實體經濟的融資成本，但提到要保持 M2 和社會融資規模的合理增長。我們因此預計到年底前存款準備金率還會進一步下調 100~200 個基點，中期借貸便利（MLF）下調 10~20 個基點：降幅將較今年以來的 150~200 個基點（存准金率）和 30 個基點（MLF）溫和。隨著未來政府債券發行依舊強勁，我們預計信貸增長的上升趨勢仍將持續，令 2020 全年社會融資規模增幅接近 14%，高於 2020 年上半年的 12.8% 和 2019 年的 10.7%。

中美緊張局勢升溫

在美國總統大選日益臨近之際，中美第一階段貿易協定仍在執行中。上半年，中國購買美國商品的金額約為 2020 全年目標的 23%，距完成目標仍有一段距離，不過已較前幾個月有所增加。儘管中國仍然致力於履行協議，但隨著美國的施壓擴大至科技、金融以及地緣政治，導致中美緊張局勢升溫。我們認為，中國只會對美國的舉措予以針對性反制，以免損害自身利益。雖然在 11 月美國總統選舉前，美國對中國的態度可能愈來愈強硬，中美緊張關係將持續，但我們認為雙方都會避免採取破壞各自經濟復甦的極端措施。