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注冊制超預期降臨,券商投行和直投業務直接受益。(1)意在為實體經紀補血。注冊制是提升股票市場服務實體經濟的核心機制,管理層通過國務院授權的方式提前實施意圖明顯,通過提升股權融資來為實體經紀補血,發展新興、創新類企業;(2)券商投行和直投業務直接受益。我們認為注冊制在2016年上半年推出是大概率事件,預計全年ipo500家,ipo承銷費用將達到200億元,加上再融資、債券融資以及財務顧問費用,我們預計券商行業16年投行業務收入將達到550億元,較今年增長近50%。此外,注冊制打通了創投項目的退出渠道,利好券商直投業務。
大勢所趨,無須過分擔憂對券商經紀業務的負面影響。注冊制的超預期推進,或對股指承壓,從而影響券商經紀和自營兩大業務,但我們認為這種影響有限,長期是對券商的大利好。原因有三:(1)現在市場整體資金充裕,且證監會表態會控制發行節奏,故中短期內對市場影響有限;(2)注冊制將解決市場系統性高估問題,在降低估值的同時,保持股市市值的中期穩定、長期擴容,這對提升市場成交量來說意義重大;(3)長期看,市場換手率下降以及傭金率下滑都將制約券商傭金收入,所以券商行業的轉型早已開始,經紀業務向財富管理和融資類業務轉型,並發展機構和投行業務,未來,可持續增長的資管和利息收入將不斷取代波動的傭金收入,行業中的轉型急先鋒將獲得更高的估值。
投資規則:受注冊制正面和負面兩方面影響,券商板塊走勢相對不明朗,短期投資者可觀望;但注冊制對證券行業無疑是長期利好,且板塊估值整體處於合理區間(16年p/e19倍,p/b2.1),建議中長期投資者積極版面。選股方面,推薦投行收入占比較高且ipo項目儲備較多的國金證券(600109,股吧)(600109)和西南證券(600369,股吧)(600369);同時推薦行業轉型先行者華泰證券(601688,股吧)(601688)、廣發證券(000776,股吧)(000776)以及東吳證券(601555,股吧)(601555);此外,建議投資者關注創投類股魯信創投(600783,股吧)(600783)。
風險提示:年底市場表現低於預期;證監會對券商行業監管趨嚴,處罰和評級影響超出預期;資本市場改革與開放政策不達預期。
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