交銀國際：正通汽車維持買入評級

1、正通汽車14年實現銷售收入309.1億元，同比增長3.6%，歸屬於母公司凈利潤為8.04億元，同比下降4.0%。每股收益0.36元，低於我們的預期7.8個百分點。主要是由於均價水平和新車銷售毛利率低於我們的預期。銷售收入增速僅低個位數增長，主要是由於新車銷售增速低，凈利潤增速出現下滑主要是利潤率出現下滑。

2、延伸服務保持高增長；

3、15年利潤率水平總體較為穩定。

4、未來兩年仍在擴張之中。

5、汽車金融業務將成為公司重要增長點。

6、維持買入評級。

根據公司年度業績，我們調整了公司的盈利假設，主要是對毛利率和均價進行調整，調整后預計2015/16年的每股收益分別為0.43/0.52元，15/16年分別下調12.9%/14.4%。目前公司對應8.0倍/6.9倍的15/16年市盈率，0.7倍/0.6倍的15/16年市凈率，15/16年的息率為2.9%/3.5%，具有較強安全邊際，維持買入的投資評級，由於盈利預測調整，我們將目標價調整為5.4港元，對應10倍的15年市盈率，重點關注汽車金融公司業務的發展。