陶冬：非農就業乍驚雷—總統選舉仍膠著

瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文，表示疫情在美國出現第二輪蔓延高峰，新增感染人數創下單日新高，部分實施經濟重啟的州被迫重新設置人群管制，但就業數據佳，全球風險資產價格繼續向上。以下為部落格全文：

資金在不安中快樂著。上周全球風險資產價格繼續向上，但是焦慮情緒同樣上漲。獨立日縮短了美國資本市場的交易日數，但是攪動市場情緒的消息主要還是來自美國。第一個消息是疫情在美國出現第二輪蔓延高峰，新增感染人數創下單日新高，部分實施經濟重啟的州被迫重新設置人群管制。第二個消息是六月非農就業數字數據大幅好過分析員的預期，似乎顯示重啟後就業市場得到較快的改善。美國十年期國債利率先升後回，石油和黃金均輾轉上行。歐洲央行行長拉加德在購買資產上遭遇 ECB 內部抵抗。中國 A 股大成交突破阻力點上升。

六月份美國非農業就業數據明顯好過預期，新增就業 4800K ，vs 分析員預測中位數 3230K ，五月份數據也被上方修正 190K ，這是有記錄以來最大的單月增加。失業率回落到 11.1% ，vs 預測的 12.5% 和上期 13.3% 。時薪 - 1.2% ，vs 預期的 - 0.8% 。新冠疫情造成了史無前例的經濟停頓和斷崖式的就業傷害，極端情況後出現井噴式的新增就業，屬意料之中，本月數據的方向性要重要過精細數值。不過就業恢復幾乎全部來自之前的時薪工人被要求重新回崗，全薪就業機會還在下跌。美國南部與西部感染個案的飆升，隨時可能改變對時薪工人的需求。筆者認為，1 ）疫情可能會長期存在，部分工作崗位或許永遠消失。2 ）政府對待新冠疫情的心態在放鬆，全面封城堵路未必會再出現。3 ）就業在解禁之後有一個初步但強烈的反彈，但是恢復到疫情之前的水平恐怕需要若干年的時間。4 ）目前各國的財政政策多屬緊急救援性質，對經濟可持續復甦幫助有限，QE 類政策則對資產價格的幫助大過對實體經濟的幫助。

11 月美國總統選舉，越來越成為投資者的一個議題。今年年初時候，特朗普被市場多數人士看好，但是他在處理疫情和警暴問題上嚴重失分。黑人選票沒有投向克林頓，是 2016 年特朗普勝選的重大原因，這次可能成為一個搖擺因素。據 PEW 的最新民意調查，67% 準備投票給拜登的選民是因為 “反對特朗普” ，這次選舉成為對第 45 任總統表現的公投。當然，現行民意調查有盲點，對特朗普支持者的覆蓋不全面，這些選民的言行也可能不一致。筆者強調不要忽視現任總統行政權力的力量，白宮掌握著財政資源，霸占著媒體曝光，特朗普的競選財力也較拜登更充足。兩位總統候選人在黨大會上的表現和副總統人選的抉擇上，還有許多加分減分的機會。傳統上選民願意投票給現任總統，在近五十年中現任總統輸掉第二任的只有兩位，卡特和老布什，都是在經濟虛弱，失業率高企的情況下被選民唾棄的。經濟重啟對於特朗普來說是不容有失的，不過看來第一步走得併不順利。

本週重要經濟數據不多，關注美國疫情發展和暑假開始後資金流向。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。