【胡一帆專欄】中國第二季經濟活動持續復甦

中美緊張局勢令貿易、科技、金融和地緣政治等方面都感受到寒意，最近美國在中國人大通過涉港國安法立法草案之後，威脅將取消給予香港的特殊待遇，但此舉未能阻止投資者對中國資產的興趣，實際上，我們衡量風險偏好變化的指數顯示，最近投資者的風險偏好還有所上升。

全國人民代表大會並未制定 GDP 增長目標，而是強調穩就業和支持經濟復甦，中國央行也宣佈新措施，加大對中小微企業的信貸支持。

經濟持續復甦

第二季經濟活動持續復甦。4 月固定資產投資進一步回暖，單月增速轉為正值，主要是受到房地產和基建投資的推動。4 月零售銷售同比下降 7.5%，較第一季的雙位數降幅有所收窄，主要歸功於「居家避疫」相關產品和汽車銷售。工業增加值同比增速從 3 月的 -1.1% 回升至 +3.9%，反映出復工複產形勢持續向好。工信部的資料顯示，截至 5 月中旬，大型工業企業和中小企業的復工率分別升至接近 100% 和 91%。上述指標改善印證了我們的觀點，即在政策支持和全球復甦的帶動下，中國經濟將從第二季起逐漸回暖，並在下半年大幅反彈至同比增長 5%-6%。

支援中小微企業貸款的新措施

中國央行於 6 月 1 日宣佈新措施，以加大對中小企業的信貸支持，回應人大會議強調的貨幣政策保持寬鬆且更加靈活適度。對於到 2020 年底到期的中小微企業貸款，延期還款政策從之前的 2020 年第二季延長至 2021 年第一季度。為鼓勵銀行參與，中國央行將發放 400 億元人民幣的再貸款資金，對銀行按照延期貸款本金的 1% 提供激勵。此外，央行還提供 4000 億元的再貸款專用額度，從今年 6 月起按季度購買符合條件的地方銀行在今年 3 月 1 日到 12 月 31 日期間新發放的普惠小微信用貸款的 40%，為更多小微企業提供免抵押擔保的信貸支援。據估算，此舉將使中小微企業貸款增加約 1 萬億元。中國央行表示，這些舉措不會削弱降息降準的必要性或降低進一步寬鬆的空間。我們依然預計年內有望進一步降準 100-300 個基點，中期借貸便利利率下調 10-40 個基點。

兩會確定大政方針

今年的兩會沒有制定具體的 GDP 增長目標，而把重點放在穩就業以及在新冠疫情下支持經濟復甦上。會上提出的「六保」，即保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定以及保基層運轉，是制定政策優先事項的根基。財政預算赤字佔 GDP 的比重從 2019 年的 2.8% 提高到至少 3.6%。已宣佈的財政支持措施約佔 GDP 的 7%-8%，主要包括地方政府專項債和特別國債，將用於支持地方基礎設施建設以及為遭受疫情打擊的部門提供補貼。會議還提出貨幣供應量和信貸增速明顯高於去年。因此，我們預計今年信貸同比增速將從 2019 年的 10.7% 升至 14% 左右。儘管近期中美貿易緊張局勢升級，中國政府依然明確表示將履行第一階段貿易協定，並進一步向外資開放國內市場。

我們預期，在持續的政策支援、技術面改善以及估值具吸引力等利好支援下，下半年中國債券的信用利差可望收窄。我們青睞投資級債券中的金融和國企債券以及高收益債中的房企債券。

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