供需失衡加劇，油價短期難有起色

上週一 (3/9) 俄羅斯與 OPEC 之間的爭執，演變成一場原油價格戰，北海布蘭特原油跌至每桶 32 美元 (以下同)，美國西德州原油跌至 30 美元以下，年初至今兩者跌幅為 49% 與 48.4%，令美國頁岩油頓時成為一門無利可圖的生意。國泰投顧認為，全球原油供需失衡加劇，價格有續探低的可能。預期未來油價走勢可能有三種情境，基本情境是供給降低，油價回升至 40 美元附近。(資料來源：Bloomberg，2020/3/13)

• 俄羅斯不願減產，沙特懲罰性增產，油價崩跌

由於全球經濟成長偏弱，外加疫情影響復甦力道，原油需求本已呈現低迷。然而，俄羅斯考量原油市占率被美國侵蝕，不願配合 OPEC 再次減產，談判破裂。俄國方面逕自決定 4 月起將增加產量，沙特加碼跟進，同時「降低售價」與「增加產量」，雙方大打價格戰，國際油價頓時陷入自由落體。

• 美國生產商成本至少 40 美元，預期鑽油井將關閉

美國頁岩油開採成本普遍約為 35-40 美元，加上營運管理的銷售支出，若想維持 10% 利潤率，均衡油價至少要在 40-50 美元。當市場價格低於 40 美元時，賠本生意無人願意做，相關能源公司將選擇停止生產，進入冬眠模式以續命。若低油價的期間超過 3 個月，從過往經驗來看，能源公司可能關閉鑽油井，從而降低原油市場的供給。

• 原油供需持續失衡，預期 2020/Q3 需求才可能回升

根據 OPEC 最新發布的報告中顯示，全球原油需求在 2020 上半年將較去年下滑，直到第三季才有可能回升。供給方面，非 OPEC 成員在 2020 年可能會持續增加，並且在 OPEC 新一輪減產協議破局後，OPEC 與俄羅斯在 2020 上半年的產量也可能增加，導致原先已失衡的供需再次擴大，近期油價可能下探先前低點。

• 未來油價的三種可能情境：

國泰投顧預期，未來油價走勢可能出現三種情境，基本情境為油價維持 30 美元，隨著鑽油井供給下滑，下半年景氣回升，西德州油價可望逐漸回升至 40 美元。

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