【路博邁投資長觀點】新型冠狀病毒：來自中國的觀點

@作者：Peter Ru，路博邁中國固定收益投資策略主管；Sean Jutahkiti，路博邁亞洲信用研究團隊主管

積極的公共衛生、貨幣、與財政政策似乎開始展現成效。

本週投資長觀點邀請路博邁新興市場債券團隊之成員－Peter Ru 與 Sean Jutahkiti－擔任客座作家。

路博邁多元資產投資長 Erik Knutzen 在上星期一的投資長觀點以全球經濟與市場的角度，分析新型冠狀病毒爆發造成的影響。 

今天，我們將聚焦疫情重災區－中國，依據路博邁上海與新加坡團隊取得的最新資訊，評估新型冠狀病毒對於公共衛生與本地債市的威脅。

試驗療法

截至本文在週五截稿之際，中國新型冠狀病毒的確診病例已經突破 3.1 萬，在過去一週累積死亡人數倍增至 638 例。目前，湖北省每日的死亡人數仍不斷攀升。 

儘管如此，還是有好消息傳出。 

首先，近來確診人數之所以還在上升，除了是新增感染的案例，同時也是因為受感染、但未曝光的「黑數」開始浮上台面。在疫情爆發初期，檢測試紙的供應量不足，如今試紙產量已擴大，導致確診的病例數目增加－但也代表疫情能夠獲得更有效的掌控。

如今，儘管篩檢的效率已改善，但是每日新增確診案例從疫情爆發初期一度高達 50% 的成長速度，現在已下降至 20% 左右，反映中國政府採取嚴格的隔離檢疫措施似乎開始奏效。 

從金融市場的反應可知，2 月 6 號是個關鍵日子：當天是武漢封城滿兩週的日子，而新型冠狀病毒的潛伏期也是兩週，因此感染人數的成長速度下降，或許代表第一波的病毒傳播期大致受到控制。到了 2 月 20 日，我們應該就可以進一步掌握春運期間引發的第二波感染會嚴重到什麼程度。 

同時，儘管世界衛生組織強調目前新型冠狀病毒沒有「經過證實且有效的療法」，但是新藥瑞德西韋（Remdesivir）目前已用於治療重症病患的試驗階段，且中國官媒報導另外兩款藥品－Abidol 與 Darunavir－亦呈現良好的初步實驗結果。 

對經濟的影響

根據路博邁上海投資團隊蒐集的資訊，新型冠狀病毒將對中國 GDP 帶來顯著的短期衝擊，因為從零售消費、旅遊、到工業生產活動無一倖免。 

原先中國 12 月與 1 月份的經濟數據持續改善，支持我們先前對於全球經濟復甦的期待，但是在疫情的影響下，2、3 月份的經濟數據可能會表現疲弱。我們認為中國第一季經濟成長率可能會從 6% 大幅下修至 4%－5%－前提是中國政府必須持續推出經濟刺激政策，且疫情必須受到控制；目前，中國企業與工廠預估將停工兩週的時間，倘若停工時間進一步延長下去，屆時中國的經濟成長率將出現更嚴重的下修。 

我們認為中國政府推出的刺激政策，大致上可抵銷經濟成長率下滑對於中國企業與金融機構造成的負面影響。中國政府已宣佈降息並對市場挹注數百億美元的流動性，為金融機構降低資金成本。此外，中國政府指示銀行降低企業放款利率，並給予延遲還債的彈性。倘若情況繼續惡化下去，我們預期中國將推出更多的刺激措施－例如進一步降息與降準。

中國房地產市場亦是令人擔心的焦點。只要疫情獲得控制，我們認為中國房地產的全年銷售量應不致於受到太嚴重的影響，但是主要的銷售成長將集中在下半年。此外，許多房地產開發商在過去一年已積極地進行再融資，藉此降低再融資與流動性風險。儘管湖北省的房市勢必會受到影響，但是我們的壓力測試顯示只要房地產業者分散持有不同區域的資產，未來應可穩渡此波疫情的考驗。 

積極應對

整體而言，路博邁新興市場債券團隊並未大幅調整看待中國投資部位的觀點，但是我們認為部分中國高收益債券價格已超跌，讓我們得以伺機投資具有良好流動性之發債機構。 

以中國境內債市而言，在農曆年前我們便已增持醫療保健產業，並調整其他體質較為脆弱的投資部位－例如可轉債。此外，我們認為本地利率資產具有投資價值－尤其是中國政府祭出貨幣刺激政策，抵禦疫情造成的經濟影響。

目前，亞洲高收益債券市場的評價大致具有吸引力，因為利差顯著高於美高收，但是我們認為疫情引發的恐懼心理可能會蓋過評價面的吸引力，因此近期內可能會出現波動性。

新型冠狀病毒的疫情能否有效受到控制，再過兩週就會有更加明確的答案。到目前為止，中國積極祭出的公共衛生、貨幣、與財政政策似乎已展現初步的成效。

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