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【先機環球投資】面對波動持續不斷的市場

※來源:富盛投顧

先機環球投資全球股票團隊主管何尹恩(Ian Heslop)認為,今後的穩健投資流程,也必須接受股市高度波動成為常態的事實,短期內這種情況很難改變。

十九世紀的美國銀行家 John Pierpont Morgan 曾經被人問起,往後的股市將會如何發展,而他的平淡回覆,如今已成為名言:「會升也會跌。」這種說法(在此之前不曾有過其他金融大亨如此表示)之所以經典,在於它顯而易見而且無可反駁。波動起伏是股市固有的本質,升跌背後的理由有時非常明確,有時候卻完全看不出來。

何尹恩指出,最近幾個月的股市,雖然比 2018 年最後一季時平靜許多,我個人則認為近期的股市震盪恐怕還沒走道盡頭;如同 Morgan 的名言,往後仍將出現升跌波動。更明確地說,比起 2016 及 2017 這兩年裡違反常態的平靜走勢,我認為往後的長期平均將更加增波動性。

波動再現

1990 年 1 月迄今,以標準普爾 500 指數選擇權為基礎的波動率指標 (見表一),平均達 19.2,相形之下,2016 至 2017 年間的平均值只有 13.5;這 2 年當中的低度波動情況,實屬反常。

安全的錯覺?2016 至 2017 年間波動率異常偏低

高於 2016 及 2017 年的波動率,雖說已是可預期的新常態,但這並不代表現行或未來的市場波動都必然在合理範圍內。投資人仍有可能會過度反應,市場也可能受制於恐慌與貪婪心態,以及總體經濟觀察等因素。何尹恩指出,最近幾個月來,市場越來越難解讀央行政策,乃至於其他宏觀經濟數據;一旦情勢不明,市場可能不再只看資訊行使判斷,更容易受到行為偏誤的驅使。

何尹恩表示,所謂的過度反應行為,從 2018 年第四季即可見一斑。2018 年 9 月 20 日至 2018 年 12 月 24 日間,標準普爾 500 指數及 MSCI 世界指數分別重挫 19.8% 以及 17.9%,波動率指數在 2018 年 12 月 24 日當天飆升至 36.1。儘管宏觀經濟證據指出美國聯邦儲備局(FED)將隨著經濟進入低潮而持續緊縮政策,但市場的負面反應明顯過激。激烈震盪之餘,聯儲局也隨即改變方針,態度由強硬轉為軟化,接下來的 4 個月市場表現也隨之逐漸回升。到了 2019 年 4 月底,MSCI 世界指數已收復大部分的跌幅,標準普爾 500 指數亦衝上歷史新高。

審慎基調下的升勢

2018 年 12 月 24 日至 2019 年 5 月 3 日,市場雖然上升,但基調趨於審慎。在市場爬升期間,投資人偏好抗跌個股,「品質」(資產負債狀況穩健的公司個股)獲得的重視也勝過了「價值」(股價相較於公司帳面值或盈餘相對低廉)。在積極承擔風險的環境裡,才適合以「價值」作為評估重點;而在市場迴避風險的環境當中,「品質」往往是較理想的購股原則。

投資人的風險承受能力,不一定會跟股市方向一致。股票有時候應當歸類為「風險資產」的說法,仍可能流於過度簡略武斷;事實上,每當投資人承擔風險的意願上升,股市就會應聲勁揚。

因子投資

為了掌握市場動態,「品質」、「價值」,以及「增長」(營收或獲利快速增長的公司個股)與「動能」(表現超前的類股)等各種因子,同樣具備重要的地位。在 John Pierpont Morgan 的年代,多數的股市投資人可能都認為市場是單向性的,走勢非升即跌;時至今日,我們則透過多重因子加以仔細分析。市場同時具備多重面向。現今大多數投資人認為,報酬(可能包含超額報酬在內)有一部分要歸功於準確掌握各項因子。

即便如此,過於簡化的因子投資方法仍然存在風險,例如某些指數基金採用的因子投資方法。儘管因子投資能有效預測報酬率,但仍有不足之處,因子報酬率具備循環特質,而且並不保證所有情況下都能奏效。各種因子都可能歷經所謂的負向時期,假如投資人未注意各項因子的執行方式,其變化走勢可能彼此重疊或抵銷,導致多元分散程度不夠充分。

前程「意外」連連

經歷 2019 年第一季的審慎升勢後,股市在 5 月回落,不過導致回跌的原因並不是 2018 年 12 月的衝動性投資行為,這次觸動市場回跌的主要宏觀經濟因素,在於中美兩國貿易戰升級。MSCI 世界指數及標準普爾 500 指數 5 月跌幅均超過 6%,標準普爾 500 指數在 6 月初收復了大部分的跌幅,MSCI 世界指數則略遜一籌。

至於未來動向又是如何?何尹恩認為,,風險四伏,波動率隨時可能升高。其中部分潛在風險包括:全球貿易戰、中國經濟放緩、中美展開新冷戰、美國與伊朗的武裝衝突、油價攀升、北韓的激進舉措、英國脫歐在未達成協議的情況下失控脫序、意大利銀行業危機…… 此外還可能出現其他風險,不過,最後真正觸發下次市場嚴重震盪的風險,也有可能出乎所有人意料之外。

客觀與多元分散

投資人該如何應對充滿變數的環境?  John Pierpont Morgan 的另一句名言是這麼說的:「除非先把問題簡化到根本核心,否則無從解決。將模糊籠統的難題變得具體明確予以掌握,是非常基本的思維要項。」

面對市場波動性、各種潛在風險及未來的不可預見性等問題,重要的是採取客觀、不偏不倚的方法,並以透徹的客觀研究作為基礎。我們全球股票團隊的投資理念核心,正是持續嚴謹研究,以明確具體的數據測試各種假設理論。

我們應用五種多元要素的系統性方法,同時也是我們的選股基礎。這五大要素不只是單純的普通因子,而是經過多年研究所取得的專有因子,秉持高度差異及優勢,務使多元分散程度確實提高。我們的五大專有優勢包括了:動態估值、永續增長、公司管理、分析師信心及市場動態。

其次,我們也在個別部分裡,逐一納入避險考量。例如,我們的動態估值部分,也納入了價值下滑的避險時期,可供保障報酬率的優質次等要素;動能部分則包含了均值回歸。

第三,我們的五大環節加權,隨市場環境彈性調整,先行經過仔細審慎的市場評估、追蹤投資人信心與風險承受能力,再針對各個部分動態調整加權,確保投資組合趨近於當時可能最具效率的理想目標。

正因如此,即便未來波動難免,我們有自信做好萬全準備,也對長期前景充滿信心,無論市況如何,無論波動起伏,我們的基金仍將持續實現報酬,不受外部影響。

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