華泰紡服:棉紡行業景氣回升+估值便宜 您還在等什么

目前內外棉價差正逐步收窄且棉價企穩，棉紡企業景氣度回升確定（毛利率、訂單雙提升），整體估值便宜只有16倍pe，重申可積極設定。對於國內棉紡企業來講，成本端主要取決於內棉價格，而售價端則更多受外棉價格約束。過去幾年國內棉紡企業毛利率受內外棉高價差拖累，加之終端需求疲軟、人力成本高企等負面因素導致業績節節下滑。

1、全球棉花種植面積減少，棉花產量預計下降6%。預計全球棉花消費量2015/16年微增1.7%，是5年來首次高於產量，后續棉價或有小幅上升空間，但高庫存壓制棉價大幅上行。

2、海外需求持續弱復甦，紡企需求端進入新常態，未來年增速5-10%。同時國內消費觸底，紡服內需略有提升。2014年1-9月全國重點大型百貨商場服裝類銷售額同比增速1.6%，而去年全年服裝產量也再次實現10%以上的增長。化纖部分替代棉花大趨勢未改，棉價大幅下跌使得棉花經濟性微升。棉紡細分領域龍頭企業繼續推進產能擴張計劃，向越南等東南亞國家產能轉移趨勢延續。

3、我們認為棉紡企業15年毛利率及訂單量雙升是大概率事件，主要源於：1）需求端有望進一步好轉。目前海外需求弱復甦，國內消費也已觸底，品牌商庫存調整基本結束，快時尚及運動品牌的市場集中度在提升（規模上去后對棉紡龍頭企業訂單有利），行業下游需求有望進一步好轉。2）企業補庫存需求。由於高棉價及終端需求疲軟，近兩年來下游企業下單謹慎，且訂單周期偏短期化，后續隨著內棉價格的逐步企穩及內外棉價差的縮窄，預計下游企業有進一步原材料補庫存的需求。3）隨著內外棉價差的收窄及內棉價格企穩，棉紡企業的毛利率水平有望提升。此外，出口退稅率再度提升至歷史高點17%，以及人民幣相對美元等國際貨幣進入貶值頻道，也有利於紡企國際競爭力的提升和盈利能力恢復。

整體棉紡產業鏈今年景氣度確定回升，訂單量及毛利率有望雙雙提升，板塊估值便宜，15年pe估值僅16倍，我們上調紡織行業評級為“增持”。從產業鏈的角度，華孚色紡(002042,股吧)業績彈性最大。我們依次推薦華孚色紡、魯泰a、百隆東方(601339,股吧)、聯發股份(002394,股吧)等。從市場的角度，年初以來主要棉紡公司漲幅情況來看，魯泰a（12.84%）、聯發股份（26%）、華孚色紡（33.71%）、百隆東方（41.42%），后續漲幅較小且估值最便宜的魯泰a市場表現可能會更好。

風險提示：海外需求不及預期，國內需求惡化；化纖價格跌幅超過棉花，影響市場用棉需求；棉價大幅波動給行業內公司帶來的經營風險；地緣政治風波導致越南、柬埔寨等項目效果不及預期；行業競爭加劇導致毛利率下降。