特斯拉空頭點評財報:無窮多的粉飾 無窮多的詭計
華爾街見聞 2018-10-26 14:39
周三盤後,特斯拉提前公布了 Q3 財報,其營收、盈利和自由現金均超市場預期,導致該公司當日盤後大漲 9.81%,周四開盤即大漲 11%。
有的特斯拉空頭坐不住了。周四,金融部落格 ZeroHedge 轉載了 Praetorian 資本對沖基金創始人和投資人 Harris Kupperman 的文章,指出特斯拉使用了「過去 100 年以來的所有金融騙局中使用的所有詭計,以粉飾 Q3 財報。」
Kupperman 寫道,特斯拉從 Q2 到 Q3,營業收入增加了 10.38 億美元,而汽車交付量增加 43007 輛,平均到每輛車,就是 24140 美元,但特斯拉汽車的零售價僅有 49000 美元。沒有任何一家汽車生產商能夠做到這一點。
Kupperman 承認,產量增加往往會帶來規模效應,使成本降低。如圖一所示,特斯拉 SG&A 占收入的百分比連續 4 個季度下降,這很正常。但 Q3,特斯拉營業收入環比增加 70.5%,而 SG&A 占收入的百分比僅降低了 2.8%,這可能嗎? Kupperman 認為,這說明,成本依然沒有大幅下降,只是不知道錢花到哪裡去了。
Kupperman 又指出,資產負債表里,應收賬款通常是隱藏可疑交易的地方。雖然有些車可能在沒有付款的情況下被出售,但是他想不通怎麼會多出 5.85 億美元(如下圖紅色地方)。
而且,在電話會議上,特斯拉表示應收賬款增加是因為最後一個銷售日是周日。2017 年 Q4 最後一個銷售日也是周日,該季度特斯拉應收賬款卻下跌 15.2%。當時,能源生產、服務和其他(通常有應收賬款)占銷售額的 17.8%,而在現在(2018 年 Q3)卻占銷售額的 10.3%。 這有點說不通了。
Kupperman 認為最明顯的問題在折舊。Kupperman 認為,由於每輛車幾乎使用相同數量的工具,那麼折舊應該是線性的。能源/服務/其他產品會貶值,因此會有一點反彈,但是由於汽車銷售占總銷售額的 80-90%,汽車折舊率應該保持大致不變。但是如下圖所示,Q3 明顯和其他季度不同,該季度每輛車的折舊率下降了近一半。
Kupperman 稱,他還可以在財報中找到其他可疑點,但是這些已經足夠說明特斯拉 Q3 財報有貓膩。
Kupperman 認為,特斯拉前幾個季度無法按時交付車輛,有可能是故意為之。實則是在憋大招,玩弄資本營運和折舊數字,來創造一個史詩般的爆發季度,以便他們可以籌集更多的資金,以保證他們詭計能營運到 2019 年。Kupperman 指出,今年特斯拉整個會計部門(CAO 兩度)出走。他說,會計不會在一個公司即將公布一個超強季度財報之前離開,除非他們想逃避牢獄之災。
Kupperman 稱,目前特斯拉已經交付完所有積壓的高利潤車型--model 3,而市場需求正在減少。當銷售額減少,營運資本構建將會朝另一方向發展。從現在到 2019 年 3 月,特斯拉麵臨兩個大的截止日期。如果他們無法很快獲得融資,遊戲就結束了。
最後,Kupperman 表示,2019 年將是特斯拉崩潰的一年,他早已建好空倉。
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