鉅亨網總主筆 邱志昌博士
壹、前言
對於想估算明2016年，全球經濟成長率的經濟學家；及欲預估明2016年，主要國家股價指數高低點的證券分析師。對這些專業人員而言，當前最大的難題已不是油價、物價與中國採購經理人指數(PMI)、或美國ISM指數；或是研究美國聯邦利率(Fund Rate)、聯邦準備理事會(以下皆稱：Fed)與人民銀行貨幣政策等這一些「內生變數」。而是未來還會有多少「外生變數」突然會發生？尤其是地緣政治與軍事紛爭。由目前近期全球政治與軍事衝突的持續演變，這一類事件有開始從「點」、到「線性」發展之趨勢；如果紛爭事件增多，極有可能由「線性」發展再到「平面」。另外還有其它尚隱藏未露的非經濟風險展？想像不到的、也不願意見到它發生、但是偏偏它卻發生的經濟或非經濟變故(Disasters)？如這次因懷疑對方敵意，土耳其總理這次下令擊毀，疑似侵入邊界領空的俄羅斯蘇24轟炸機。這不僅是全球金融界、必然也是所有軍事與政治專家，全部無法逆料與相信的事。自2015年11月24日開始，戰亂糾纏將會逐漸啃食全球金融市場？
貳、Fed升息貨幣政策是全球所有股市基礎！
經濟重大變故對金融市場衝擊，可分成縱與橫兩個方向分析。如果是單一既定事件(Single Event)，則通常是在事件結果宣告前，金融市場會出現預期效果；如美國聯準會(以下皆稱：Fed)升息事件，早已使全球金融市場鬧翻天了。因此當此一事件發生時，對金融市場的衝擊區分成兩部份，一部份是預期到的(Anticipated Parts)，另外一部份是預期不到的(Unanticipated Parts)。如果事件被完全預期到，則當事件結果宣告時，就是效應結束之際。但當結果超乎預期(Expectation)時；則市場會反映預期不到的那一部份。例如目前全球投資銀行多預期，Fed將在2015年12月會議中，調高聯邦基金利率一碼0.25%。萬一調高兩碼以上、或是不調高反而再寬鬆了；這兩種情境多會使市場譁然。本文預估，前一種情況出現時、市場會偏向正面多頭解讀；因為終於讓Fed見到，美國總體經濟已足以承受進一步升息壓力。但如果是後者，則全球金融市場多會為之譁然；必然會問起美國經濟到底又出了什麼狀況了？最直接說法是，後者對全球股市殺傷力大於前者。但通常在這些事件中，財務理論的「事件分析方法」，是不盡然能貼合實際情況。因為在一個期間中，會對金融市場發揮影響力的，通常多不只會是既定單一事件。而是既定單一與不確定事件、或既定多項事件混雜在一起。如近期影響全球金融市場的，不會只是Fed的升息政策；而也包含歐洲央行(以下皆稱：ECB)的寬鬆貨幣政策。
圖一：歐元兌換美元匯率日曲線圖，鉅亨網首頁
近期在ECB不斷暗示，將擴大或繼續寬鬆之下，歐元兌換美元的匯率，已經由2015年10月14日；1.148美元兌換1歐元跌到近期，11月26日的1.06美元兌換1歐元；形成短期破底走勢。持有歐元投資機構，必然會將歐元弱勢歸因於，Fed升息與ECB寬鬆再度QE的預期。但對股市投資人？他們是否也會像Fed之前幾次QE一樣，當成利多提高對股票的持有部位？而造成股市大幅上揚？如圖二，德國法蘭克福股價指數日K線，它短期趨勢的確是，由9月29日9,325.05點起揚升，至11月25日已經攻到11,064.96點。雖然在11月13日發生巴黎恐攻事件，但ECB的QE預期效果仍然強勁。法蘭克福股價指數，在11月13日時受巴黎恐怖攻擊後，只是小幅回檔兩個交易日；接著就迅速彈升回到上升趨勢。持有歐元股票型基金的投資者，目前最關心應是，這一連串因恐怖攻擊所引發的非經濟事件，是否會終止法蘭克福股價指數多頭攻勢？在預期還要再進行QE的效應下，法蘭克福股價指數是否會攻上，2015年4月中旬歷史最高點12,390.75點？如果這是可以期待得到的利多，則在歐元「匯價貶損」與股票「價差收益」間，孰者會勝出？投資機構是應該持有歐元？或是持有美元計價的資產？財務理論事件分析法，只能解決既定單一事件；例如以上三類型事件攪和再一起，那就是對驗證者的一種挑戰了：即Fed升息、ECB寬鬆與歐洲恐怖攻擊三事件。
圖二：德國法蘭克福股價指數日K線圖，鉅亨網首頁
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叁、如何運用財務分析法分辨所有的事件變數？
以適應性預期(Adaptive Expectation)觀點，「恐攻」是非經濟因素；是一種不確定會發生的變數。既然不確定未來會發生，因此目前股價指數不就是被它所壓抑了？如果那一天問題解決了，則在此時被壓抑的股價啟不就更加強勁了？非經濟因素不會是，影響金融市場的核心變數；因為它雖有殺傷力、但確定性不足。影響金融市場的是，確定性也並未完全充足的內生變數；如Fed升息，與ECB的寬鬆政策。如果有多個獨立事件並行時，則分析法應使用「排序切割法」；優先順序是先經濟變數，後非經濟變數。而在多個經濟變數中，輕重緩急就非常清楚了。Fed升息影響將先兌現，因為它在今年12月就可能發生；而ECB的寬鬆政策則殿後。因此我們前一段的詳述；即Fed升息對法蘭克福股價指數，仍然具首要影響力。
換言之，德股目前多頭攻勢是建立在，Fed微幅0.25%一碼升息；在這種基礎已確立情況下，ECB的QE政策對德國股市才會有推波助瀾之功。如果該項基礎發生顯著動搖，則德國股市多頭架式將會改變。以此邏輯可見，恐怖攻擊對金融市場影響，如果無法破壞「經濟變數」基礎與結構，則金融市場當下既有趨勢不會改變。換言之，如果「非經濟變數」只是一個「點」事件，則它很難發生自我「遞延效果」，也很難與其它「經濟變數」貼合。以計量經濟學語言詮釋便是，恐怖攻擊如果它是一個單一事件，則它對應變數影響不會超過兩期，短期衝擊者無遞延效果；也不會與經濟變數形成交叉項(Cross-Section Variable)，忽現呼忽失、不會與經濟變數混雜。但是如果它已經發展為「線性」或「平面」，那它對現在股市影響將具顯著殺傷力；因為它隨時多會發生。現在的情勢演變是，11月13日與11月24日事件，災難分別在歐洲與中東；未來是不是會在同一時間發生？或是變成立體化？就是攻擊金融市場？如何攻擊？電腦駭客？如果同時以武力攻擊人身與經濟活動，那就是立體化的攻擊了。
如果非經濟變數成為平面性，則即使是微結構分析；就是以秒或分的市場成交資料，進行財務理論驗證分析。也多無法避開經濟、與非經濟事件，夾雜在一起的發酵演變了。就地緣政治發展而言，在「1124事件」發生後，這一類非經濟事件漸漸，擴大為全球性政治軍事紛爭。而根據國際投資銀行的統計，未來平面化的這些風險地區約為下列幾個：一、亞洲南海海域，菲律賓與越南及中國、台灣多主張的南海域主權問題。二、朝鮮半島北緯38度線的南、北韓軍事對峙問題。三、烏克蘭獨立後俄羅斯與歐盟之間的嫌隙；近期俄羅斯雖然積極介入中東敘利亞問題的解決，但美國與歐盟對俄羅斯，因介入烏克蘭脫離蘇聯邦聯，及克里米亞半島加入蘇聯問題；在2014年第一季起對俄羅斯的經濟制裁，卻至今仍未鬆綁。四、最嚴重且已成為中東及可能是全球火藥庫的，就是伊拉克與敘利亞邊境，伊斯蘭國所掀起的敘利亞內亂衝突；它所掀起的安全風險，由點擴大到線性發展。[NT:PAGE=$]
肆、結論：中東敘利亞問題的擴散對金融市場的影響模式？
圖三：土耳其股價指數日K線圖，鉅亨網國際股
2015年11月13日，法國巴黎遭受到伊拉蘭國武裝人員攻擊後。俄羅斯與北大西洋公約組織，多想更積極對伊斯蘭國有更多武力行動。但俄羅斯與土耳其已存宿怨；這導致2015年11月24日，俄羅斯一架蘇24轟炸機，被土耳其境內F14戰鬥機擊落。由圖三可見，該事件對金融市場影響。在「1113事件」時，歐洲法國股市並無顯著影響；但俄羅斯軍機被擊落，土耳其股價指數立即顯著下跌。11月26日俄羅斯因軍機事件，再度對土耳其進行經濟制裁，土耳其股市再度下跌。2015年11月24日，土耳其股價指數大跌3,501.81點、跌幅為4.39%；在日K線圖上拉出一根長黑線、收盤指數為79,868.8點。但此「1124事件」並沒對美國股市造成影響，對歐洲股市只造成短暫影響。以金融市場回應可見，由「1113事件」至今為止，恐怖事件對金融市場影響，還侷限在中東與歐洲相關經濟體；但地緣政治的事件本身的複雜程度卻逐漸擴大。例如此次對立，土耳其一方為北約組織；另一方為獲得美國歐盟與敘利亞首肯，積極投入敘利亞與伊斯蘭衝突的俄羅斯。兩方彼此在敘利亞事件中多是結盟友邦，但卻發生鬩牆重大災難。「1113事件」引發全球至少有90個國家，被伊斯蘭國列入對立國家，是兩方面全面對立起點；但俄土軍機衝突「1124事件」，卻引發更複雜政治與武力衝擊。這方面發展已成為全球政經發展更大威脅，短期造成雙方經濟與貿易負衰退，長期則會將其它突如其來，非經濟風險會加入到經濟發展與金融市場中，糾纏難解、剪不斷理還亂了。(提醒：本文為財金專業研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)
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