私募基金密謀建倉六只個股

大華股份：轉型解決方案值得期待 買入評級

2015-03-20 類別：公司研究機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：許興軍

[摘要]

公司營收穩步增長，凈利潤保持穩定公司14年實現營業收入73.32億元，同比增長35.52%；歸屬上市公司股東凈利潤11.42億元，同比增長1.04%。公司14年營收維持穩步增長，得益於安防產品產銷量的增長。3q14單季度三費率大幅增長為27.5%，主要源於公司結構調整和研發支出增加。4q14單季度三費率已降至22.3%的正常水平，意味著公司向解決方案的人員結構調整已經完成。

海外和前端市場業績亮眼，未來空間廣闊2014年公司加大海外市場投入，在美國、歐洲等地設立海外分支機構，全球知名度持續上升。全年海外市場實現營收22.37億元，同比增長高達69.2%。隨著海外市場的打開，公司面臨更廣闊的市場空間。此外，14年公司前端產品實現營收29.47億元，同比增長36.2%。前端產品增速遠高於后端產品，已成為占公司總營收比重最大產品。

轉型解決方案廠商為公司發展打開新篇章從單純的產品銷售到產品+解決方案，公司正在經歷從設備廠商到解決方案提供商的轉型。2014年公司同步加大了研發投入，推出了以smartipc為代表的智慧化解決方案，預計今年下半年開始逐步放量。由於解決方案毛利率要高於單純的產品銷售，公司盈利能力有望提升。

盈利預測與推薦評級隨著海外市場的快速發展以及版面民用領域新藍海，公司將繼續保持穩定快速的發展；向解決方案廠商的轉型也為公司的發展打開新篇章。我們預計公司2015~2017年的eps分別為1.47/2.00/2.60元，對應目前股價的pe為22.5/16.5/12.6，給予公司“買入”評級。

承德露露：凈利率至歷史高位 持有評級

2015-03-20 類別：公司研究 機構：廣發證券 研究員：王永鋒

[摘要]

核心觀點：

全年收入僅實現微幅增長，核心產品杏仁露同比基本無增長2014年公司實現營業收入27.03億元，同比微增2.67%，q4收入微增0.35%，主要有兩大原因：（1）14年春節時間稍晚影響q4銷量；（2）核心產品杏仁露預計基本無增長，據此前草根調研，核桃露及花生露整體增速應在30%-40%區間內，預計收入在2.5-2.6億元區間。

鄭州產能已達到滿產狀態，產能已非公司發展的最大瓶頸以2014年27.03億元收入及33.99萬噸銷量推算，噸單價約為7944元/噸，相比上年8000元/噸略有下降。按此噸價推算，鄭州子公司貢獻約9.16萬噸產量，已達到滿產狀態；但北京及廊坊子公司收入分別下滑41%和36%，缺口主要由承德產能承擔。考慮到北京及廊坊公司的實際產能利用率年內大幅下降，產能已不是阻礙公司發展的最大瓶頸。

毛利率提升及費用率壓縮仍推動公司凈利潤增幅超30%2014年主業毛利率41.57%，同比提升3.36pct，成本下降是主因；費用率18.92%，同比下滑1.62pct，主要依靠減少廣告投放、降低銷售費用率。

毛利率和費用率一升一降推升凈利率大幅提升3.60pct至16.65%，推升凈利潤同比大幅增長32.72%。目前公司毛利率水平顯著高於行業龍頭養元，短期費用端大幅壓縮的空間不大。

預計15-17年eps分別為0.97/1.05/1.14元，維持“持有”評級預計公司15-17年eps分別為0.97/1.05/1.14元，目前股價對應pe分別為24/22/20x，維持“持有”評級。

騰邦國際：商業模式戰略升級續寫騰邦傳奇 買入評級

2015-03-20 類別：公司研究 機構：東北證券(000686,股吧)研究員：梁莉

[摘要]

報告摘要：

2014年，公司共實現營業收入46,377.79萬元，同比增長29.90%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤12,985.98萬元，同比增長42.72%。實現每股收益0.53元，業績符合預期。

公司業績穩健增長：機票商旅服務實現營業收入36,019.47萬元，同比增長7.34%。騰付通實現營業收入1,843.40萬元，同比增長104.79%；實現凈利潤829.63萬元。小額貸實現營業收入8,293.86萬元，同比增長565.08%；實現凈利潤3,483.57萬元。p2p實現營業收入221.06萬元，同比增長100%；實現凈利潤34.42萬元。

隨著航空公司直銷比例的增加，公司傳統機票代理b2b業務增速雖然有所下滑，但是公司獨特的商旅+金融雙核驅動的商業模式鑄就靚麗業績。2014年，金融板塊業務實現收入10,358.32萬元，同比增長382.42%。其中，騰付通和小額貸分別實現104.79%和565.08%的高速增長，整個板塊維持了較快成長態勢，業務模式已基本成熟。

公司未來看點：1）商業模式戰略升級再續騰邦傳奇：伴隨著行業區域龍頭——重慶新干線旅行社等公司並購的落地，公司在商旅領域的全國版面已基本完成。通過對“八千翼”和“欣欣旅遊”的戰略性並購，公司已實現從“商旅+金融”到“旅遊×互聯網×金融”戰略模式的升級。公司業務發展戰略清晰鑄就細分市場高成長性。2）通過收購“欣欣旅遊”，公司借助騰邦梧桐基金，積極完善旅遊產業鏈版面，擬重點版面大住宿、游輪、簽證及旅遊線路等方向，打造“大旅遊生態圈”。3）股權激勵到位：公司於2015年1月推出第二批股權激勵計劃，解鎖條件要求2015-2018年的扣非后凈利潤復合增速達到21.98%，充分顯示了管理層對公司未來經營的信心。

盈利預測及投資規則：公司“旅遊×互聯網×金融”發展戰略清晰，金融板塊助推b2b及tmc業務的快速發展，中長期成長性大，股權激勵到位。我們上調公司2015-2017的eps分別至0.73元、1.02元和1.34元，公司目前股價54.30元，對應動態pe74倍、53倍和41倍，維持“買入”評級。

萊美藥業：轉型平臺型創新公司 買入評級

2015-03-20 類別：公司研究 機構：廣發證券 研究員：張其立

[摘要]

核心觀點：

2014年eps0.05元，業績符合預期2014年實現營業總收入9.11億元，同比增長20.1%，歸屬於上市公司股東的凈利潤0.09億元，同比下滑84.7%，對應eps0.05元，cps-0.24元。

第四季度單季度實現營業總收入3.14億元，同比增長41.1%，歸屬於上市公司股東的凈利潤0.26億元，同比增長46.0%。公司業績預告稱一季度凈利潤區間500-1000萬元，同比扭虧為盈。

毛利率下滑明顯，三項費用率總體穩定公司2014年毛利率、銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為32.0%、10.3%、15.3%、5.1%，同比下降6、1.6、-1.1、-1個百分點。大輸液、抗生素等產品中標價格持續下行是毛利率下滑的主要原因。

納米炭仍將高速增長，埃索美拉唑、烏體林斯今年中標省份有望大增①2014年銷售量超過4萬支，收入達7千萬元，2015年預計銷售量達6萬支。②埃索美拉唑已在重慶掛網，山東、湖北、安徽等省已中標，今年作為確定性招標大年，預計將有更多省份中標。③烏體林斯積極上市前準備工作，2014年12取得國家新版gmp證書，將實現全程國產化生產。

增資萊美香港0.99億美元，加速轉型為平臺型創新公司公司公告稱董事會決議擬以自籌資金向萊美香港增資9,900萬美元：①增資表明公司與tvm合作有望加速，tvm是歐洲規模最大、投資業績最好的大健康vc基金，公司計劃在tvm資本的眾多產品資產中篩選引進技術成熟的50個產品，逐步嫁接進入中國市場。②作為與tvm合作項目的一部分，公司已與德國invendo洽談，有望取得新型無痛腸鏡產品中國區代理權，美國每年支付給在腸鏡的醫保費用高達200億美元，invendo腸鏡費用下降40%、95%患者無疼痛且無需麻醉，避免交叉感染、操作方便以及易清洗。國內腸鏡市場總價值超60-80億元，但只占應做檢查人群的10%。

盈利預測與投資評級公司轉型為平臺型創新公司，雖然短期業績仍難明顯改觀，但長期發展空間由此打開。我們預計公司15-17年eps為0.25/0.50/0.74元，目前股價42.50元，對應pe171/86/57倍，維持“買入”評級。

金證股份：盈利能力持續改善 買入評級

2015-03-20 類別：公司研究 機構：廣發證券 研究員：劉雪峰 康健

[摘要]

業績回顧2014年公司實現營收23.68億元，同比增長16.56%，其中客製軟件收入2.73億元，同比增速39%。凈利潤1.53億元，同比增長50%；軟件和技術服務收入近4億。表明受益於下游行業的整體復甦、金融創新政策的進一步落地以及互聯網金融行業的高速發展，公司金融業務收入增速較快。

回歸金融it，新業務戰略升級金融it三階段：1、以技術積累為優勢。業務上：公司將主動引導金融客戶在互聯網金融環境下的需求，完善金融行業轉型解決方案。產品上：

加快互聯網金融相關業務的b2b2c型產品線版面；強化與互聯網企業、金融機構的創新合作，挖掘增量價值。2、以流量共用為方式。公司將為傳統金融機構的互聯網化提供轉型方案；為互聯網企業提供it服務與產品支援；為傳統行業企業提供互聯網金融系統解決方案。3、以平臺服務為基礎。

將業務向平臺型延伸，參與互聯網金融內容服務。

新產品和新服務：證券it：公司完成了滬港通、中登一碼通、個股期權等系統的研發工作，加快創新業務的推廣。基金it業務：報告期內，公司中標14例新增股權交易中心交易系統項目，細分份額突破70%。中登統一賬戶平臺項目的投產上線，開啟了賬戶領域的新紀元。互聯網金融it業務：公司與阿里、騰訊、銀聯、國海證券(000750,股吧)、平安銀行(000001,股吧)達成合作協議，多平臺和產品相繼上線，已經實現互聯網金融業務領域的新突破。

研發人員增量明顯，看好行業景氣，維持“買入”評級公司技術人員占比71%，人員投入加大。在整體方向明確和投入力度持續的前提下，我們看好公司未來人均盈利能力的提升。預計2015~2017年凈利潤分別為0.82元、1.14元、1.57元，維持”買入“評級。

中國平安：送配方案超預期 買入評級

2015-03-20 類別：公司研究 機構：廣發證券 研究員：張黎 曹恒乾 李聰

[摘要]

核心觀點：

中國平安公布14年年報，主要內容如下：

凈利潤392.79億元,同比上漲39.5%，完全攤薄的eps4.42元；綜合收益695.90億元，同比增長203.49%；凈資產2895.64億元，扣除分紅和融資影響后實際較13年底上升了38.1%，bvps為32.56元。

內含價值4588.12億元，每股內含價值51.60元，實際同比增長27.9%，新業務價值219.66億元，同比上升20.9%，每股新業務價值2.47元。

送配方案超預期，員工持股計劃提振市場信心中國平安公布送配方案，每10股送10股派5元，超市場預期。同時，公司公布未來三年股東回報規劃，結合公司今年2月公布的員工持股計劃，我們認為公司彰顯出強烈的市值管理意愿，提振市場信心。

綜合金融多端共舞，各項業務持續改善中國平安2014年凈利潤392.79億元，同比增長39.5%，其中壽險業務占比40%，新業務價值增長20.9%，代理人增長14.1%；財險業務占比22%，同比增長50.39%，綜合成本率下降到95.3%，；銀行業務占比29%；證券業務占比2%，同比增長81.18%。

綜合投資收益率超預期受益於2014年債券市場的牛市行情和四季度以來股票市場的走牛，總投資收益率為5.1%，根據我們的測算，考慮可供出售公允價值變動后的綜合投資收益率為8.6%，超市場預期。

凈資產、內含價值增速超越預期中國平安2014年凈資產2895.64億元，扣除分紅和融資的影響后，凈資產增長38.1%。2014年內含價值為4588.12億元，扣除分紅與融資的影響后同比增長27.9%。我們預期未來幾年公司依然可以保持20%-30%的凈資產增長，足以支撐目前的估值水平。

積極觸網態勢不減，互聯網金融業務增長顯著提速2014年底，平安互聯網用戶規模達1.37億，年活躍用戶6,925萬。陸金所、萬里通、平安付、平安好房、平安好車、平安金融科技等互聯網金融業務公司用戶總量達9,141萬，其中持有傳統金融產品用戶數達3,815萬，占比41.7%；年活躍用戶達2,767萬。陸金所全年資產交易規模同比漲幅超6倍，p2p交易規模上漲近5倍，躍居中國第一。萬里通年交易規模達46.61億元，同比增長284.5%；平安啊火車已成中國最大的c2b汽車交易平臺。

投資建議整體而言，2015年保險業正迎來保費高增、投資向好、政策紅利等基本面的強勁驅動，在行業中中國平安相對估值最低，凈資產增速最高，我們維持中國平安“買入”的評級，預期2015年eps為5.27元。考慮彈性因素的推薦順序：中國平安、中國人壽、中國太保(601601,股吧)。