專題探討─美聯儲若開啟加息，是否利好美元并非定然

要點∶

*美聯儲下月加息預期的提升近期提振美元；

*美國短期國債收益率上揚，推動近期美元/歐元走高；

*從歷史數據看，美聯儲加息周期的開啟對美元的影響不盡相同

近期美聯儲下月加息預期的提升提振美元∶

十二月臨近，美聯儲下月利率決議引發市場矚目。認為美聯儲下月有望近十年來首次加息的預期近期大幅提升，因受表現良好的美國數據和美聯儲官員近期講話支撐。目前，美聯儲下月加息與否成為最近幾周里影響美元指數走勢的最主要因素。

上圖顯示出美元指數與美聯儲下月加息預期的近期走勢有較強的相關性，在近期的三個月里兩者相關程度為+0.84。在美聯儲12月16日利率決議公布前，美元走勢或將進一步受美聯儲年內加息預期影響。

美國短期國債收益率上揚，或顯示出美聯儲與歐央行間政策差異∶

從上圖可見，美國短期國債收益率近期普遍上揚，是否將延續漲勢目前尚不明確，我們關注的重點在於推動美國短期國債收益率走高的主要因素∶美聯儲年內加息預期的提升。

如圖所示，在歐央行暗示出可能進一步擴大寬鬆規模後，美國2年期、3年期和5年期國債收益率在過去的一個月里錄得最大漲幅，這似乎呼應了美聯儲、歐央行間政策差異可能加大的預期。從上周數據來看，美國5年期國債收益率與德國5年期國債收益率之間的收益率差為自2005年以來最大，顯示出美聯儲與歐央行間政策差異可能於下月進一步擴大，同時令歐元/美元持續承壓。歐元/美元近期維持在1.0700下方。

美聯儲將於12月16日公布十二月利率決議，近期美聯儲年內加息預期不斷提升，助推美元一路走高，但一旦美聯儲下月加息成為事實，則可能引發部分投資者高位結利。

2015年3月時，美聯儲預期明年利率水平將達到1.875%；9月時，美聯儲將預期下調至1.625%。

美聯儲的利率預期是幫助市場預期美聯儲2016年動向的重要因素之一。從目前來看，市場認為美聯儲將於下月加息的可能性近期大幅提升。假設美聯儲下月決議宣布加息，市場預測美聯儲將於2016年6月和12月分別再加25基點，令明年年底時利率達到1.00%的水平。

在此預期下，美聯儲明年年底1.00%的利率水平將低於美聯儲今年9月的1.625%的預期。考慮到美聯儲可能進一步下調利率預期，因此明年美聯儲實際利率水平和利率預期之間的利率差有望縮小。

歷史數據顯示，美聯儲加息後短期內美元下滑∶

眾所周知，近幾周市場對美聯儲於12月16日加息的預期提高是推動美元走強的主要因素， 且市場反應強烈，美國五年期債券收益率與德國五年期債券收益率之差創下近十年來的最高位，歐元/美元下滑至多年來的低點。然而，美元漲勢是否能更持久，很大程度上取決於美聯儲是否能繼續提高市場對其加息的預期。在之前的加息周期中，美聯儲通常的加息步伐很快，導致經濟衰退的風險相應增加，從而使得未來潛在增長減少，並打壓加息預期。

上圖顯示，自1983年以來在美聯儲主要的六次加息周期開始後90日及180日，美元分別平均下滑-1.12%及-2.10%。 然而，隨著時間的推移，距離剛開始加息的時間越久，美元的漲幅越大∶在首次加息360日後，美元平均上漲+3.58%。 但需引起注意的是，在首次加息360日後，美元上漲或者下跌的幅度都比較大，而在加息90日和180日後，美元指數的總體表現相對穩定。也就是說，歷史告訴我們，在美聯儲加息後短期內，美元或會下滑，而在一年以後，情況將難以判斷。

對於過去及未來的總體觀察∶

今日加息的情況與過去的加息周期有明顯的不同。在1983年首次加息後360日，美元指數上漲+21.34%， 而與此同時1984年美國的GDP上漲+5.63%； 1986年首次加息後360日，美元指數下滑-16.55%， 也就是在1987年，美國遭遇黑色星期一，美股崩盤；1994年開始的加息周期後，大筆資金流入亞洲新興市場，使得長期投資管理公司面臨危機；1999年美國互聯網泡沫膨脹，為防止經濟過熱，美聯儲開始加息；而在2004年，美聯儲為了抑制通脹加息，因加息或會阻礙美國經濟增長，有人對此表示質疑。

就每次加息周期的經濟或基本面發展而言，每次的情況都會有所不同，但有點類似的是∶在首次加息前幾個月，美元上漲（與我們現在的情況差不多）；在首次加戲3個月後至6個月期間，美元開始下跌。

然而今年的情況與往年都有所不同。在美聯儲維持目前低利率的情況下，美國的經濟僅小幅增長+2.1%，而且目前美元資產也沒有大量流出，而通脹水平仍低於通脹目標。

在目前的條件下，美聯儲加息可能是一種嘗試，不可能采取過於激進的措施，結合美聯儲以前的行為模式來看，預期美聯儲可能會在首次加息後加息放緩加息步伐。 此舉或會打壓近期上升的美債收益率，尤其是目前作為近期美元上漲動力的兩年期及五年期國債收益率。

直至美聯儲12月16日利率決議到來之前，投資者應繼續關注聯邦基金期貨對於加息預期的統計，借以判別美元的走向。因此，未來的數據至關重要。鑒於美國的數據除就業數據外，其他數據表現較為疲弱，也許美元很快面臨下行風險。在美聯儲加息前，美元或會再次上漲。

最後，由於年底假期較多，市場流動性缺乏，投資者可能需要調整投資規則。

一般而言，在這種低流通性環境下，價格變動較小，這就可能會使得代理商或者經紀人為應對市況而提高保證金要求。未來幾周內，尤其是在歐央行及美聯儲利率決議之際，市場流動性可能會大大增強，投資者應利用此機會獲利。

（Christopher Vecchio撰，slliu及Echo譯）

來源:www.dailyfx.com.hk