美元強勢，新興市場地動山搖？

為了支撐本國貨幣，阿根廷央行在 4 月 27 日率先行動，升息 300 基點，將基準利率由之前的 27.25% 升為 30.25%。5 月 3 日再升 300 基點，4 日更一口氣把基準利率提高到 40%，以求披索穩住陣腳。

新聞來源: 鉅亨網 2018-5-7

今年以來，24 個主要新興市場國家中，僅哥倫比亞、馬來西亞、泰國、中國、墨西哥及台灣等國倖免於難，其他國家貨幣兌美元都出現不同程度的貶值，阿根廷披索及土耳其里拉兌美元貶值幅度更都超過 10%。美元是否成功扭轉 2017 年以來的貶勢？新興市場股債匯市又將面臨新一輪的地動山搖嗎？

1. 新興市場差異大，阿根廷超脆弱

新興市場短期債務脆弱度排名

美國升息、美元走強、新興市場匯率轉弱，令不少投資人想起 1994 年的墨西哥金融危機或 1997 年的亞洲金融風暴，擔憂匯率貶值與資金外逃，會再度引起新一輪的金融危機。從新興市場各國短期美元債務佔外匯儲備比重來看，阿根廷、烏克蘭、斯里蘭卡、哥斯大黎加、多明尼加、委內瑞拉及阿拉伯聯合大公國近一年到期美元計價債券佔外匯儲備比重皆超過 35%。而且除了斯里蘭卡外，其他國家近期經常帳餘額都是負值，若美元成本升高，這些國家都面臨債券大規模違約及貨幣貶值的風險。

儘管某些新興市場國家看似風險甚高，但此 6 國佔新興市場債券投資比重約 13%（JP Morgan 新興市場債券指數），其他新興市場債券主要持有國家的違約風險仍低（墨西哥、俄羅斯、菲律賓、巴西、中國及印度的短期美元債務佔外匯儲備比重都低於 7%）。鉅亨基金交易平台建議新興市場債券基金投資人不需太過緊張，仍需視各基金個別投資狀況來調整持有比重。

2. 避險情緒刺激短期美元走強

避險情緒與美元年增率走勢相仿

升息與美元計價短期債券比重過高是新興市場匯率走弱的原因，但此兩者都不是突然出現或發生，美元突然快速升值的兇手另有其人。從上圖可看出，衡量投資人避險情緒的花旗風險情緒指數（高於 0.5 時，代表投資人傾向避開風險）與美元表現密切相關，當投資人避險情緒扭轉並大幅升高時，美元指數年增率往往也跟隨走高。從去年 7 月以來，花旗風險情緒指數不斷升高，並於 4 月突破關鍵的 0.5 大關，美元指數年增率也瞬間擺脫下降趨勢，避險情緒確實是近期美元轉強的重要原因。

3. 美元貶值趨勢還未結束

中美貿易戰、中東地緣政治風險、美俄關係惡化，都是投資人避險情緒上升的原因。但從最新的美中貿易談判來看，貿易摩擦可望透過漫長談判化解；美俄關係也在美國無進一步擴大制裁下，停止惡化。目前僅剩且機率較高的風險性事件只剩美國退出伊朗核協議，但在全球仍有每日 380 萬桶閒置產能的情況下，對油價也只會帶來短暫影響，對全球衝擊有限。

從更長的歷史範圍來看，標準化貿易加權美元指數下跌週期約為 2 年（1985 年 3 月至 1987 年 4 月、2002 年 2 月至 2004 年 1 月）。雖然此輪美元指數於 2015 年 3 月觸頂，但此輪美元升值程度遠超越過去（此輪標準化美元指數巔峰為 3.7 個標準差，1985 年及 2002 年分別為 2.1 及 2.2 個標準差）。目前美元累積貶幅明顯不足，待投資人避險情緒下滑後，美元指數重回弱勢並緩慢貶值機率較高。

美元長線貶勢恐未結束

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

增股減債，債券瞄準高評級

度過第一季的寒冬後，全球主要國家製造業採購經理人指數都出現回復的趨勢，全球經濟同步復甦並未結束。在全球經濟成長加速且央行開始升息的當下，建議投資人調整股債比例，增加股票型基金配置並減少債券型基金比重，債券型基金中也可納入高評等債券基金，以緩衝股票型基金的高波動。

鉅亨精選基金

>> 瀚亞投資 - M&G 收益優化基金 A-H(美元避險)(本基金配息來源可能為本金)

>> 貝萊德全球智慧數據股票入息基金 A2 美元 (原名：貝萊德全球股票入息基金)(基金之配息來源可能為本金)

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