陶冬：美元強新興市場危 英鎊弱央行加息緩

瑞信亞太區私人銀行董事總經理兼大中華區副主席陶冬，在個人部落格上指出，上週市場的最大看點是美國十年期債利率跨過了 3% 的大門檻，為市場心理帶來一陣壓力。陶冬全文如下：

兩韓領導人攜手跨過了板門店，為朝鮮半島歷史揭開新的一頁；但是上週市場的最大看點是美國十年期債利率跨過了 3% 的大門檻，為市場心理帶來一陣壓力，不過股市反應未算巨大，沽空建倉過後，利率又悄悄地回落到 3% 以下。上週科技股幾家歡喜幾家愁，不過全球股市就乏善可陳，方向性不強。美國債利率一度突破 3% 關口，對全球匯市的影響大過股市，歐元、日元均呈弱勢，新興市場貨幣大幅下挫，阿根廷央行甚至要大幅加息，以抗衡資金的流出。英國第一季度 GDP 增長僅為區區的 0.1% ，分析員修正英格蘭銀行下月加息的機會，英鎊匯率明顯受壓。歐洲央行例會後的記者會上，德拉吉的言語鴿派，歐元轉弱。 布倫特原油價格一度做好，不過敵不過美元強勢而回落。黃金價格也遭遇美元的阻擊而趨軟。

美國債市出現試探性攻擊，拋壓之下十年期國債利率突破 3% 。全球債市對此反應並不強烈，新興市場貨幣卻遭受今年罕見的沽售壓力。彭博新興市場貨幣指數本月下挫 3% ，新興市場高息套利交易遭受重創，阿根廷央行被迫一次過加息 300 點，以抗衡資金的快速流出。美國聯儲的 QE 政策，在過去製造出穩定、超低成本的資金環境，投機資金借美元買新興市場資產成為近年流行的套利交易之一。美國政策利率不確定性增加，零風險資金利率上揚，導致套利交易風險特性的改變，這次長債利率攀升觸發了套利盤平倉，資金脫離新興市場。在今年第一季度，有大約 450 億美元流入新興市場股市債市，但是在四月迄今估計已有超過 100 億美元流失。目前出走的多為套利交易等短期投機熱錢，聚焦於新興債市，但是如果美債利率繼續高攀，其影響可能蔓延到股市乃至實體經濟。過去四十年的記錄顯示，每次美元階段性走強，新興市場國家多出意外。上次美元持續走強發生於 1993-2001 年，新興市場先後爆發出墨西哥危機、亞洲危機、俄羅斯危機、巴西危機、阿根廷危機等一系列危機。阿根廷的 Lebac 倉位遭到血洗，不僅和全球環境與美元走勢有關，也與該國稅制變化有關，有其個別性，但是筆者相信包括中國在內的新興市場國家需要密切留意美元的中期走勢，需要有深思熟慮的應對政策預案。

英國第一季度 GDP 增長降速到環比 0.1% ，遠低過分析員的預測中位數 0.3% ，服務業和建築業的表象尤其令人失望。此數字受到氣候因素的影響，並可能被上方修正（2010 年第四季度曾經出現過一次類似的情況），不過經濟整體走勢不理想卻是事實。這種經濟狀態下以及梅政府脫歐談判不得要領，降低了市場對五月加息的預期，英國債券利率期貨報價顯示市場對近月加息的期待值已經降到 20% 以下了。筆者相信英格蘭銀行五月不會加息了，不過今年下半年兩次加息的機會仍高，只是出台時間估計對經濟數據更敏感。筆者同時認為，英鎊對美元已經見到短期頂部。

本週市場關注點：1 ）美國四月非農就業數據，預計增加 175K ，時薪增長 0.2% ，失業率降到 4% ；2 ）歐洲第一季度 GDP 增長，預計環比 0.5% （VS 上期 0.7 % ）3 ）聯儲會議，預料政策基調和利率不會改變，但是官員會對核心通脹的提速作出評論。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘