剛開始漲的生技股妖嗎？

【撰文／莊正賢】

台灣生技股受到去年跌深，股價位階基期低，加上資金避險，上櫃生技族群聚落效應發酵，不僅如此，近期可說是生技週，許多重點公司陸續傳出佳音，港交所更加大吸引台灣生技業前往掛牌，導致生技行情很熱，近二、三週幾乎天天都有生技股亮燈漲停，我們也替投資人總結了生技週法說的一些內容。

打破大廠屏障 聯合骨科挑戰世界盃

一般能發展自我品牌的公司，大多先從代工累積技術能力後再掛上品牌名進軍市場，然而特別的是，1993 年成立的聯合 (4129) 卻是從「代理」醫療器材開始做起，骨科植入物反而是自我研發才發展出的產品。當時，聯合一邊代理人工關節，另一邊也著手於人工關節的開發設計；而聯合會選擇人工關節的原因，除了因能透過代理就近瞭解各種關節種類與尺寸樣式外，更也因為人工關節毛利率能達 60％之高，遠遠比代理更具有營運前景。

聯合為亞洲最早通過美國 FDA、歐盟 CE 認證的人工關節製造商，以自有品牌「United」行銷全球，營收比重 99.5％，國際廠商 OEM/ODM 骨釘、骨板等拋棄式醫療器械，營收比重約 0.5％。2016 年聯合與山東新華合資成立子公司「山東新華聯合」做為中國銷售主體，今年年中會開始申請中國認證，通過後產品可上市。在產品售價部分，董事長提到，同一個產品在不同區域價格都不同，聯合的產品在全球都和國際大廠賣一樣價格，除了中國大陸賣比較便宜，因為中國市場有 3 種價格：進口、台廠以及當地品牌，而未來中國會有兩條產品線，進口的是聯合人工關節，國產的是新華聯合人工關節。

隨著高雄新廠三期工程於 3Q17 完工落成，公司將原有外包的關鍵製程陸續轉為自製，除交期縮短外，也使毛利率有進一步走升至接近國際大廠水準。此外，公司併購冠亞生技於 4Q2017 併入報表，目前計畫先把現有市場顧好，未來會把產品線加強，也會和台灣醫院做產學合作，增加脊椎相關產品銷售。目前冠亞還在做公發前的準備，釋股案未來還要經股東會同意，併購冠亞生技產品綜效逐漸顯現。

2018 年成長重點來自海外市場

聯合在美國市場還在養成中，2017 年美國市場營收 3.2 億元，YoY 僅成長 3％，原因是 3Q17、4Q17 美國市場分別歷經了颶風、暴雪影響刀量。目前聯合全球移植手術刀量已完成超過 28 萬例，其中歐洲 2.2 萬例，美國 1.8 萬例，合計約占 14.3％。近幾年，隨美國自營及代理商滲透率增加，刀量已突破 2800 例 / 年，占全美市占率約 0.3％，仍有極大成長空間。目前聯合正於美國進行膝、髖關節各 200 例臨床試驗 (包含術後病人回診追蹤 2 年)，以每位患者追蹤費用 5000 美元推估，未來 3～4 年內將支付總計 200 萬美元之費用，然而此費用將轉為美國銷售有利的臨床佐證，預估 2018 年美國市場將恢復雙位數成長。在歐洲市場部分，董事長提到在法國進展順利的原因，是因為一個法國當地經銷商倒閉，10 幾個經銷商轉到聯合，醫生用了之後，病人反應都很好，而且歐洲人比較沒像美國人那麼愛用美國貨。

目前聯合持續投入新產品的開發，公司預計再 1、2 年後，產品完整度將可媲美國際大廠。就市場面來看，目前除了逐漸站穩台灣市場外，包含中國、歐洲、美國目前布局已小有成績，未來尚具成長潛力，而去年底取證的中南美市場出貨增溫，新增的全球第二大骨科市場日本也將在第二季啟動銷售，全年出貨成長上看到二到三成，整體來看，公司短、中、長期布局規劃明確。

醫療用品通路杏一布局居家照護商機

杏一 (4175) 是國內醫療器材銷售通路的龍頭，截至去年底，全台直營門市達到 232 家，去年新增展店數量超過 20 家，是近年拓展店數較多的水準；雖然營收連續 3 年穩定成長，但去年受到利息與新增倉儲費用增加，去年獲利恐怕下滑。但隨著去年下半年展店轉趨積極下，今年公司在門市穩定擴張及強化產品結構調整後，營收持續穩健成長，累積今年前 3 月累計營收達 11.09 億元，較 2017 年同期累計成長 8.69％，而且在費用控管下，獲利也將力拼重回成長。

近年因爲醫院周邊的醫材通路據點難尋，加上醫院型門市的成長趨緩與競爭加劇，公司加速擴展社區型門市，並跨足健保藥局的服務，期待透過通路服務的廣度增加，提升營運動能。公司過去持續深耕的居家照護與銀髮商機效應也逐步浮現，今年門市的營運主軸除了鞏固醫院型門市的領先地位外，也希望透過比較廣的密度接觸到杏一的門市。公司表示，台灣目前正式跨入高齡社會，勞動力人口會產生結構性的改變，為了因應此現象，杏一今年將推出新的實體門市與線上網路會員專屬社群整合服務，希望能將居家照護商品的年齡擴寬。

來源：《萬寶週刊》 1276 期

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