私募基金密謀建倉6只個股

華東醫藥：讓健康沒有阻礙 買入評級

2015-03-16 類別：公司研究機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：張其立

[摘要]

核心觀點：

公司公告稱14年凈利潤增速31.6%，15年一季度凈利潤增速55%-70%公司年報稱2014年公司實現營業收入、凈利潤167.2億元、5.7億元，分別同比增長13.3％、31.6%，實現eps1.74元，業績完全符合預期。公司2015年一季度業績預告稱凈利潤增速55%-70%，超出我們與市場的預期。

百令、卡博平高速增長，免疫抑制劑增速超預期14年工業收入36.7億元，同比增長25%：①14年百令增長29%，收入達13億元，預計15年增速近30%。②14年阿卡波糖增速超30%，收入超8.5億元，預計15年增速超30%。③14年泮托拉唑增長超25%，收入近5.5億元，預計15年增速將超20%。④14年免疫抑制劑增速20%，收入近7億元，環孢素增速近10%，嗎替麥考酚酯增速15%，他克莫司增速30%。

轉型智慧健康產業，商業區域龍頭價值凸顯公司商業規模浙江第1、全國第8，計劃建立起全新的、覆蓋全省的、有互聯網思維的服務型的運作體系：（1）積極引導客戶利用華東醫藥(000963,股吧)商務網（b2b）商務平臺。（2）開辟智慧健康產業：①根據國務院《關於促進健康服務業發展的若干意見》，到2020年，中國健康服務業總規模將達到8萬億元以上，其中浙江達6千億元，全產業鏈達1萬億元；②2014年公司正式建立健康產業組織架構，逐步形成健康體驗館、中藥香文化、醫療美容、器械租賃、名醫館等健康產業體系，為居民提供“線下體驗，線上購買”的智慧生活產品及居家養老解決方案，並已構建成慢病管理的閉環。

寧波公司玻尿酸業務可圈可點，未來有望打造高階美容系列產品線①寧波公司2014年正式引進玻尿酸，銷售超0.8億元，我們預計2015年達2億元，未來仍將高速增長；②除玻尿酸外，公司還計劃引進面膜等一系列高階美容產品，滿足女性的高階需求；③與商業母公司從事的醫療美容服務不同，寧波公司成立寧波幸福繆斯醫療投資管理有限公司，並已成立兩家美容醫院，已越過盈虧平衡點。

盈利預測與投資評級我們預計15-17年eps為2.56/3.23/4.04元，股價57.81元，對應pe23/18/14倍，維持“買入”評級。

風險提示環孢素等藥品基藥招標降價的風險、商業受醫保控費影響的風險。

國金證券：互聯網金融仍是公司前景亮點 中性評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：中金公司研究員：杜麗娟 毛軍華

[摘要]

業績符合預期國金證券(600109,股吧)發布年報，公司2014全年共實現營業收入27.22億元，同比上升75.9%；實現凈利潤8.36億元，同比上升163.8%；公司eps0.32元。截至2014年底，公司總資產262.81億元，凈資產98.69億元，全年公司roae為11.29%。每10股派發現金股利0.3元。公司業績符合預期。

發展趨勢杠桿率仍有較大提升空間；互聯網金融仍是公司前景亮點。業績亮點：1）低傭規則效果顯著。公司全年傭金率同比下降3bps至6.7bps，經紀業務市占率提升0.3ppts至0.97%（交易所口徑），經紀業務凈收入同比增長53.8%至9.87億元，增速略低於a股市場57.4%的全年交易額增速。2）自營業務持續發力。自營收入同比增長185.5%至6.9億元，主因公司1q和4q獲利了結斬獲收益。3）投行收入貢獻提高。受益於新股發行和增發項目數量增加，公司投行收入同比增長150.9%至4.6億元。4）資管規模持續提升。公司集合資管規模同比提升310%至71.56億元，由此帶動資管收入同比增長125.8%至1.12億元（集合資管平均管理費率為1.02%）。業績不足：1）凈利息收入增速略低於預期。公司目前自有資金杠桿率僅為1.57x，略高於2013年的1.41x。公司上兩融余額同比增257.4%，凈利息收入僅增長55.3%至3.33億元。

2）管理費率高於同業。受益於a股市場向好，公司14年管理費率下降13.3ppts至55.11%，但仍處於同業較高水平（高於廣發的44.2%和華泰的43.8%）。

盈利預測調整分別上調公司15e/16eeps14.8%/5.5%至0.42/0.54元人民幣，上調公司目標價50.4%至23.94元，對應15e6.3xp/b。

估值與建議公司在2015年戰略目標中明確提出經紀業務的發展將“以零售業務為基礎，以互聯網金融為核心，以理財型營業部建設及經營模式探索為突破，並通過大數據挖掘客戶需求”。公司在經紀業務的前瞻性版面已獲得資本市場認可，后續關注重點將是公司是否能持續推出有特色的新產品，以及如何在日益趨同的互聯網證券服務中持續獲得領先優勢。公司15年預計完成定增，募資45億元，目前交易於2015e6.0xp/b，維持“中性”評級，但建議關注公司短期內交易性投資機會。

風險大盤波動，政策風險，創新業務不及預期。

克明面業：短期利潤承壓 中性評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：呂若晨

[摘要]

業績低於預期公司2014年實現總收入15.27億元（+24.7%），歸屬母公司凈利潤0.66億元（-24.5%），合eps0.79元；q4單季收入4.18億元（+13.5%），業績0.018億元（-92.6%），業績低於預期。公司擬每10股派發現金股利5元（含稅）。

積極搶占份額，收入增速穩定。公司q4收入增速環比前三季度有所放緩，我們認為有春節時間錯位的影響。14年全年公司掛面銷量增長26.1%，重點拓展的華北/華東異地市場實現了34%/36%的高增速，同時較為成熟的華中/華南市場也保持了15%/28%的穩定增長，公司收入增速持續高於行業，我們認為其積極搶占份額的規則正確且有效。

費用投放較高，短期利潤承壓。14年公司毛利率同比-1.9pct，主因原材料成本上漲及部分地區依靠價格規則主動搶占份額所致；銷售/管理費用率同比分別+0.7/+1.6pct，主要因為行業競爭加劇，公司為搶占份額加大了市場投入，以及增加1326萬元研發投入/633萬元股權激勵成本所致。

發展趨勢15年將繼續搶占份額，預計收入增速高於利潤。在行業增速放緩/競爭加劇的大環境下，我們預計15年公司仍將持續先份額后利潤的規則，繼續積極搶占華東及京津冀市場，市占率有望持續提升，但短期利潤釋放承壓。

高階保鮮面15年有望上市。公司對研發投入高度重視，產品力強，我們認為在產品結構上仍有提升空間。目前金龍魚在袋裝掛面市場占有率較高，而公司14年中推出了高階袋裝新品“華夏一面”，目前已具一定規模，根據我們草根調研了解，新品在華南等地動銷情況良好。15年8月公司另一高毛利新品保鮮面有望投產，新品將包含調料包，食用更加便捷，未來的銷售情況值得期待。

盈利預測調整調整2015/2016收入-3.3%/-0.1%至18.97/23.55億元，歸母凈利潤-31.9%/-30.4%至0.79/0.94億元，合eps0.91/1.10元。

估值與建議目前公司股價對應2015年42倍p/e，估值偏高，維持目標價40.2元及中性評級。

中國船舶：造船行業仍處周期底部 中性評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：王宇飛 吳慧敏

[摘要]

業績大幅低於預期2014年公司實現營業收入283.2億元，同比增長27.6%，主要受益於2013年高峰期船舶訂單的交付，海工、動力、機電設備業務增長較快；實現歸屬母公司凈利潤0.44億元，同比增長11.8%；eps為0.03元，低於我們之前預期的0.08元，主要因為船舶市場雙過剩局面仍持續，船價上漲動力有限。

發展趨勢訂單同比下降，行業復甦待觀察。受宏觀經濟低迷影響，2014年公司承接新船訂單61艘/899.32萬dwt，相較於2013年的108艘/1392.08萬dwt，噸位數同比下降35%。目前船舶市場仍處於雙過剩局面，船價仍在低位徘徊，海工業務受油價下挫影響也面臨下滑風險，預計2015年船舶行業仍將處於調整和轉型升級期。

剝離虧損資產提升盈利。公司4.4億（對應約1.16xp/b）向滬東中華出售上海江南長興造船14%股權，交易完畢后公司將不再持有江南長興任何股權，滬東中華將持有江南長興65%股權。截至2014年10月，江南長興凈利潤為-5.37億，該筆交易將對公司2015年利潤產生積極影響。

關注國企改革和中船工業集團資產整合。公司股東中船工業集團是國內十大軍工集團之一，2014年集團整體收入同比增長35%，高於上市公司的27.6%，集團在華東地區仍有大量優質資產，關注未來集團國企改革和資產整合進程。

盈利預測調整我們下調公司2015年凈利潤預測至1.55億，對應eps0.11元，下調幅度為70.4%；首次給出2016年eps預測0.24元。

估值與建議目前公司股價對應2015~2016年p/b分別為2.90x和2.85x，受益於國企改革和資產整合預期，我們給予目標價40元，上調幅度73.9%，對應2015年p/b3.10x，維持“中性”評級。

風險船舶行業持續低迷；資產整合存不確定性。

海油工程：行業在2015和16年可能持續下行 回避評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：關濱

[摘要]

業績符合預期2014年收入同比增長8%至220億元人民幣，其中第四季度收入同比下滑9%左右，全年歸屬於母公司股東的凈利潤同比增長55%至42.7億元人民幣，合每股收益0.97元人民幣，符合預期。

公司在2014年通過合理安排工期和資源，加大降本增效力度，毛利率和凈利潤率分別達到32%和19%，創歷史最高水平。

2014年新簽訂單270億元人民幣，其中海外新簽訂單占比達49%；年末在手訂單203億元人民幣，同比基本持平。

發展趨勢行業處於下行期。由於油價持續低迷，全球油氣勘探開發投資下降，海工行業景氣度下行。此外，我們預計中國近海油氣開發，可能在2015/16年步入下行周期，中海油2015年資本開支下降26~35%至700~800億人民幣，同時加強成本管控力度，壓低供應商的服務價格和毛利率。我們預計中海油在2016年繼續壓縮成本，並且資本開支也難有起色。預計海油工程(600583,股吧)的收入和毛利率在2015/16年可能持續走低。

海外項目執行是挑戰。公司目前重點實施的項目中，海外項目的占比大幅提升，如俄羅斯yamal項目、緬甸zawtika項目、挪威nyhamana項目等。海外項目的實施難度大，容易受到惡劣天氣、項目工期變化、地緣政治風險的影響，項目執行和盈利能力是挑戰。

盈利預測調整我們維持2015/16年0.72和0.61元人民幣的每股盈利預測。

估值與建議目前股價對應14/16倍的2015/16年市盈率，維持“回避”評級和7.2元人民幣的目標價。行業處於下行周期，預計海油工程的收入和毛利率在2015/16年可能持續走低。

風險國際油價大幅波動；中國近海油氣開發投資的周期波動；海外工程項目管理風險；惡劣天氣；營運資本管理等。

浦東金橋：2014年業績回顧 中性評級

2015-03-16 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：寧靜鞭

[摘要]

2014年全年實現業績每股0.46元，同比上升0.6%，略低於預期浦東金橋(600639,股吧)近期公布了2014年業績，期內實現營業收入19.1億元，同比上升34.0%；實現凈利潤4.3億元，同比僅小幅上升0.6%，合每股0.46元，低於預期的主要原因是公司期內廠房及商務辦公類項目轉讓毛利率不達預期。

廠房銷售及商務辦公樓轉讓拉動營業收入大幅增長：期內實現房地產銷售收入7.3億元，同比上升63.7%，主要由於期內公司完成了t22號地塊部分廠房的銷售（總價5.9億元），以及持股子公司金橋聯發公司t4地塊土地和t5、t6地塊商務辦公樓工程轉讓。

租賃業務穩步提升，完全符合預期：期內租賃收入10.9億元，酒店公寓服務收入1.0億元，同比分別增長15.2%和126.24%。其中住宅出租率89%，租金3.9元/天/平米；廠房出租率82%，租金1.2元/天/平米；辦公樓出租率80%，租金3元/天/平米；商業出租率92%，租金3.2元/天/平米。

現金流依然偏緊：期末在手現金5.4億元，較年初增長8.8%，但整體依然偏少；凈負債率38.4%，較期初增加4.5個百分點。2014年年底公司成功發行了12億元公司債，年利率為5%；未來現金流改善情況需重點觀察非公開股票發行進展。

發展趨勢工業地重估受益標的：往前看，公司在金橋區域持有154.4萬平米（權益建面口徑）土地資源，隨著特大城市工業地出讓逐步收緊，核心區工業地價格有望出現明顯上升，將推動公司在手資源價值重估。東方證券成功上市或將提升重估價值：公司持有1.66億股東方證券股權（ipo前持股比例3.88%，賬面成本14.8億元），而東方證券預計將於下周上市，或將提升公司重估價值。

盈利預測調整我們小幅下調公司2015年盈利預測4.2%至每股盈利0.59元，並引入2016年盈利預測每股0.70元。

估值與建議目前股價分別對應2015/16年市盈率41.5倍和34.7倍，較nav溢價41.9%。我們在一月份發布的《地產牛市第二階段：從預期博弈轉向基本面，估值修復未走完》中給出的目標價19.48元，此次上調18.1%至每股23元，以反應東方證券上市帶來的價值增厚，依然維持“中性”評級。

風險宏觀經濟下行風險。