天康生物：重組事項落地 一體化產業鏈將基本形成

2014年8月25日，公司發布《發行股份吸收合並新疆天康控股（集團）有限公司暨關聯交易預案》，擬以發行股份方式向交易對手方購買天康控股100%股權，以實現控股股東的整體上市。根據最新的重組報告書，本次交易標的資產的交易價格約為18.40億元，按照本次發行價格9.57元/股計算，發行股份數量預計約為19222.63萬股，扣除注銷天康控股持有的14651.79萬股，本次交易實際新增股份數量約為4570.83萬股。

目前，天康控股旗下資產除天康生物(行情002100,問診)外，主要包含7家控股子公司和1家參股公司，業務主要涉及種豬繁育、生豬養殖、生豬屠宰加工、農牧擔保等。其他如天康家禽已於2013年進入清算程式，此次收購估值為0元，禾澤農業主要業務是利用豬糞等農業廢棄物生產有機肥料，公司已於2013年7月停止生產，目前，禾澤農業已規劃通過對關鍵設備進行工藝改造、豐富產品類型、加大市場拓展力度等方式提升業務規模，進而實現盈利。

天康生物現有業務包括畜禽用生物藥品（動物疫苗）、飼料和飼用植物蛋白的生產和銷售，截止2013年，公司飼料和疫苗收入占比分別約為71%和15%，毛利潤占比則分別為38%和55%，為兩大主營業務。

本次重組完成后，公司產業鏈將得到進一步延伸，形成“飼料——畜禽用生物疫苗——種豬繁育——生豬養殖——屠宰加工——肉制品銷售”的一體化經營格局，在減少關聯交易的同時（2013年公司第一大客戶為天康畜牧科技公司，銷售額占比為5.2%），有力降低生豬市場價格的周期性波動帶來的經營風險，提升公司持續盈利能力。

該股是區域龍頭行業，近兩年來維持強勢，在新疆范圍內做大做強的趨勢明顯，在前期高點附近有回落繼跡象，若繼續回落可以在半年線附近逢低介入。

重組完成后，我們預計屠宰業務將會為公司貢獻2000萬左右穩定利潤，養殖業務隨著2015 年景氣回升，預計也將帶來4000-5000萬業績。此外，我們認為公司原有業務未來最大的增量將是動物疫苗，預計2015年市場苗仍將實現50%以上增長。考慮重組增發帶來的利潤攤薄，我們預計公司2015、2016年EPS分別為0.63元、0.89元，目標價18.90元，對應2015年30倍PE估值。

p.s:海通證券(行情600837,問診)給予天康生物“買入”的投資評級