美油創新低！航空股大爆發

美油創六周新低，機構預測可能跌至40美元；航空股爆發，南方航空率先漲停，中國國航沖擊漲停(附南航漲停邏輯)

業績超預期，安全邊際高：

我們預計南航14 年盈利20 億（合eps0.2 元）。基於油價60 美元，人民幣貶值2%，全年裸座公里收益下降1%，不考慮油價下降刺激需求增長前提下保守估計15q1 盈利12 億，15 全年盈利55 億（合eps0.55 元）。對應pe 僅10x，低於絕大部分周期股估值，安全邊際顯著。

傭金率下調和經濟艙票價上限提高受益最大：

1 月7 日南航下調國內航線票代傭金費率至1%，我們預計這將為公司節省 1~2 億銷售費用，年初發改委上調國內航線經濟艙全價票基準價保守估算也將為公司貢獻3 億的額外收入。由於公司國內航線比重高於國航、東航且本身盈利較薄，所以傭金率下降和票價上限提高對公司業績彈性最大。

公司業績彈性最大、估值最低、反腐最徹底、有融資壓力：

在航空板塊中，我們首推南航。業績彈性最大：14q4 南航外線客座率上升6%，票價上升3%，遠好於行業平均水平，經過4~5 年的培養，南航國際化轉型已經渡過陣痛期邁入收獲期，效益大幅提升，公司春運客流量和效益指標也明顯好於行業，加上對油價、傭金率下調和票價上限放開的高彈性，整體業績彈性在板塊中首屈一指。

估值最低：

公司股價對應15 年的pe 為和pb 分別為10x 和1.4x，在航空股中最低。

反腐最徹底：

據公告，在中央巡視組巡查過程中公司有4 名高管落馬，反腐阻斷了利益輸送，減少利益漏出，公司估值有提升的需求。融資需求最迫切：11 年以來公司負債率逐年攀升，截止14q3 的負債率高達76.3%，絕對水平高於國航，海航，上升速度也居四大航之首，我們認為公司通過再融資降低負債率的需求較其他航空公司更為迫切。

投資建議

我們認為壓制航空股的利空因素已經大幅減弱，票代傭金費率下調、國際航線燃油成本下降超預期等利好因素正逐步累積，安全邊際顯著，公司股價將迎來快速上漲。預計公司14~16 年的eps 分別為0.2 元、0.56 元和0.79 元，對應當前股價的pe 分別為29x、10x 和7.2x，，維持“買入”評級，目標價9 元。

首我們重申航空股供需反轉+低油價+票價改革+估值的邏輯。

預計15、16 年內生需求增速在10%左右，隨著空出行不斷大眾化、未來需求彈性將提高， “新常態”下，需求增速將保持在10%以上。供給方面， 15 年、16 年全行業運力增速分別為11%和9.5%，十三五增速降至9%。15 年供需改善，16 年供需將反轉，17~20 年年均需求增速將超過供給增速0.5%~1%，客座率和票價不斷回升，配合低油價，盈利也將筑底反轉。（國金證券(600109,股吧)）