【富蘭克林】稅改、升息投資術 經理人看升銀行股及美歐公債殖利率

市場投資人憧憬美國稅改政策在年底前通過，加上企業併購消息報捷，激勵美股續攀新高，儘管 54% 的經理人相信目前為高成長低通膨的金髮女郎經濟，但經理人認為目前的股市股值偏高的比例也來到歷史高位。政策方面，近三分之二的經理人認為稅改政策將推升股價及債券殖利率，而認為需要財政政策寬鬆的比率也來到 2011 年以來的最高。

股市：薪資成長可能壓抑 2018 年企業獲利

展望 2018 年的企業獲利，多數經理人延續上月看法，認為薪資成長 (32%) 最有可能是壓抑企業獲利的因素，其次為升息(21%)，但認為 2018 年企業盈餘將會持續強勁的經理人也較上月成長(21%)。而觀察過去規律，獲利展望通常領先景氣循環股相對於防禦型類股約三個月左右，後續景氣循環類股若想延續上攻的力道，仍需要企業獲利的利多加持。

股債配置方面，經理人多數秉持著加股減債的策略，多數看好美國以外的市場，加碼歐洲、日本及新興市場，小幅減碼美國，並考量英國退歐談判儘管通過第一階段，但第二階段的未來貿易關係仍難度頗高，英國股市整體看法偏空。經理人看好前三大產業分別為景氣循環類股的銀行、科技、工業類股，而防禦型產業如公用事業、電信及民生消費產業則為前三大減碼產業。(表一)

隨著比特幣期貨步步進逼兩萬美金，做多比特幣 (32%) 擠下做多科技股 (FAANG+BAT)(29%) 成為擁擠交易的首位，排名第三的則是放空波動度 (14%) 及第三名的做多企業債(13%)。

富蘭克林坦伯頓金磚四國基金暨新興國家基金經理人伽坦 ‧ 賽加爾強調，新興市場中最令人感到振奮的市場在亞洲，包含中國、南韓、印度、台灣，印尼等類型的國家，而亞洲之外，俄羅斯也將受惠於經濟成長、人口結構改變以及消費增長，具備良好的投資機會。拉丁美洲方面，巴西剛從長期的衰退中復甦，儘管面臨高失業率及眾多貪腐醜聞等挑戰，但考量到改革逐漸落實仍將是巴西市場未來的潛力來源。產業面，投資團隊看好新興市場科技產業不再僅僅是協助成熟國家的產品組裝或製造，新興市場逐漸轉型為能夠製造自有品牌的科技產品，並出口至全球，受歡迎程度及市佔率日增，看好新興市場科技、金融及消費類股前景。

富蘭克林坦伯頓天然資源基金經理人費德里．弗朗表示，11 月在市場投資人等待 OPEC 會議的情況下整體波動度較大，但最終如市場預期延長減產九個月至 2018 年底，市場投資人轉而將目光焦點回到石油庫存，隨著美國能源商逐漸降低開支及累積穩定的現金流量，部分探勘及設備商也表示將審慎評估未來資本支出計畫，整體油市供需將趨於平穩，有望為成長導向的公司提供好的發展環境，此外，除了生產商降低開支及成本，提高效能也有利於增加現金流。而能源探勘及生產商也因發展非傳統油源的生產模式，料能在低風險水平中、獲得好的成長機會。投資團隊看好能源產業在油市供需趨於平衡及評價面偏低的上揚潛力。

債市：通膨升溫為 2018 年債市重點觀察指標

近期市場聚焦美國稅改政策是否能在年底前通過，但接近九成的債市經理人淡定看待稅改政策可能帶動的經濟增長效果，展望 2018 年，高達六成五的經理人認為 2018 年債市可能出現恐慌，其中大約 38% 的經理人認為通膨壓力出現顯著上揚，將是主要的原因，其次則為全球經濟增長放緩 (26%) 及北韓或伊朗等地緣政治(10%)。(表二)

而近期美國長短期公債的殖利率曲線來到十年來的最平，也讓投資人質疑本輪債券牛市的循環是否來到了終點，而此次的經理人調查中，多數經理人表示儘管兩年及十年期債券殖利率曲線趨平，但殖利率曲線並非聯準會在執行政策的主要考量點，此外，殖利率曲線平坦反應的多為退休基金的配置需求及全球低利率環境的收益追求，而非是經濟循環將在未來兩年陷入衰退的風險升溫。

本月公債部位整體偏空，隨者美歐兩大央行雙雙調升 2018 年經濟展望，樂觀的經濟前景帶動美債及核心歐洲公債作空部位再度上升，而面對邊陲歐洲國家公債，經理人則未有定論，主要考量其評價面偏高，但在整體經濟復甦的情況下，亦將有所支撐，整體部位延續上月偏多。另一方面，將近四成的債市經理人預估日本央行預料延續寬鬆貨幣政策，直到 2019 年才可能啟動貨幣正常化行動，但仍有將近三成的經理人也不排除可能在 2018 年調整貨幣政策，日債放空部位較上月明顯上升。(表三)

匯率方面，儘管近期英國完成退歐第一階段談判，即將開始第二階段的經貿談判，但整體談判仍舊棘手，讓英鎊放空部位較上月再度上升。而其餘美歐日及新興市場貨幣則在年底即將進入市場淡季時，多空部位各自退場，延續上月看法，看多美元及新興市場貨幣，看空歐元及日圓部位。(表四)

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金）經理人麥可．哈森泰博表示，美國就業市場熱絡、川普政府的減稅及擴大支出政策將激勵景氣及通膨更往上揚，預期美國公債殖利率上升壓力日益顯著，建議可採取放空美國公債，並透過選擇具備投資價值及較低市場風險的新興國家當地債，以爭取收益空間，個別國家中看好具備改革題材的巴西、墨西哥、阿根廷，以及較高債息的印尼及印度。

富蘭克林坦伯頓穩定月收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金) 經理人愛德華．波克表示，隨著聯準會逐步提高利率和縮減資產負債表，美國股市可能更容易出現波動和類股輪動情形。不過，我們看好美國企業稅改革的潛力，可能帶動公司海外利潤匯回，並鼓勵美國公司在未來有利的稅收基礎上，增加國內投資，支持未來更高的經濟和盈利增長。展望 2018 年，儘管部分資產的估值偏高，但仍可透過投資估值較為合理的類別進行布局，特別是長期企業基本面穩健但目前被低估的股票。投資團隊持續看好具備稅改、升息題材的金融類股及低基期的醫療及能源產業將受惠。

【美銀美林股票型經理人調查：於 12/8~12/14 針對 172 位基金經理人進行調查】

 (資料來源︰美銀美林證券、2017/12/19，訪問期間為 12/8~12/14，受訪對象為全球 172 位基金經理人，代表約 5580 億美元的資金流向)

(以下表格揭露截至 2017 年 12 月和之前過去 9 個月份的歷史數據)

高收益債券基金警語：由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。

基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。由本金支付配息之相關資料已揭露於本公司網站，投資人可至本公司網站 (http://www.Franklin.com.tw) 查閱。本基金進行配息前未先扣除行政管理相關費用。

新興市場基金警語：新興市場股票型基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。

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