〈鉅亨主筆室〉川普是想來場股市「大雷雨」？

壹、前言

美國現任總統川普不知是口無遮攔？或是喜歡將混水摸魚；他可能會再引發中東政治、以色列與巴坦軍事衝突危機。對目前正在下跌與整理的全球股市，越是靠近 2017 年底，對 2018 年全年局勢發展，是越來越保守與敏感。再重新檢視一遍時，對全球經濟、或是金融外匯、股市與商品趨勢，這絕對是增添一些地緣政治麻煩：第一、朝鮮半島的政治與軍事秩序重建；所謂「重建」當然是指在美國動手，以非武力或武力方式，解決北韓核武問題後。傳聞中國不同意美國與聯合國軍事行動，在 2017 年 12 月 18 日後、扶植一個親美平壤政權；一定要按照北韓傳統的元首世襲制度，就跟二戰後對待日本一樣、皇室制度不可替換。第二、美國債務上限、「財政懸崖」風險 (Fiscal Cliff) 仍然存在，每隔三到四年政府公共部門，就要「閉門謝客」一次、多要緊張一遍；這種引藏在美國經濟內的不定時炸彈，如果不趕快解除引信，一旦主權債券等級又被信評機構砍掉一個 A，全球債券市場的資金可能又得重新洗牌，這越到年底投資者會越緊張、年度的財政結算使得此項問題再燃起。第三、最不應該的是 Fed 開始進行縮表，而川普又不知道哪根筋不對勁？在 12 月 4 日記者會上突然宣佈，美國政府決定承認「耶路薩冷」是以色列首都；結果不到一周，就讓巴勒斯坦那一方人馬非常不爽，馬上從好久沒用的兵器中，拿出短程飛彈、對準以色列就射了兩顆；還好多被以色列攔截下來。但是第二天以色列也很賭爛與火大，對準加薩走廊也回炸兩顆。美國是否是太平日子過太久？財政與貿易赤字太大？想賣軍火給這些國家？因此開始搧風點火？台灣諺語說的「慫恿兩隻狗相咬」、只怕天下不亂？

貳、在經濟復甦速度跟不上之下、油價上揚會引發停滯性通貨膨脹！

就所有過去幾十年歷史經驗，中東軍事對峙最嚴肅危機是，它發展到一個地步後，引發石油商品價格波動；還有石油與航空運輸等諸多風險。因為雙方軍事武力、在波斯灣、蘇伊士運河、加薩走廊上方飛彈飛來飛去，這些東西不長眼睛也有失誤時候。例如本來要打到以色列的；座標設錯了、巴勒斯坦的飛彈、往埃及方向飛過去。這對於全球航空公司貨客運、及船舶運輸貨物、人命影響更是敏感；在烏克蘭內戰期間，叛軍飛彈竟然把荷蘭航空公司客機打下來，幾百位平民無辜喪命。因此在飛航行程上要通過中東地區，船與航空公司多要對客戶，加收「戰爭附加險」費用；這會使這兩種運費價格提高。但這在上市公司財務報表，實際歷史驗證經驗是；因為發生這種極端風險機率低，最後戰事結束後，運輸類股這項業外收支，會出現一些盈餘。因為所有保險精算師，對這種軍事風險保費計算，絕對也不會使航運與空運公司吃虧。因此在股市歷史上也出現過，中東石油危機越演越烈，運輸類股戰爭附加險費用越收越高，股價也越來越嗨；感覺不是滋味、有點諷刺、最好別去賺這種錢。

如圖長榮航空股價 K 線圖，近年來因經營階層對油價避險操作失利股價低迷。但是否會藉這次去發戰爭財？這可能就得看川普想再胡說什麼了？如果川普斗膽再說，耶路薩冷不但是以色列首都，還說它是基督教聖地。這口氣可能會讓巴勒斯坦，或是阿拉伯國家嚥不下了。國家元首最好是穩健談話，一言足以興邦或喪邦；看來川普得念點中國儒家學說才行。長榮航空股價，在 2011 年 1 月時最高價為 37.6 元 / 股，2015 年 4 月曾因油價下跌，反彈到 24.15 元 / 股。但在這之後就不行了，股價好像進入冷凍庫，遊走在 15 元 / 股左右；何時能振衰起敝？沒人知道？會發戰爭財？這或許需再等川普在抓狂失言吧？這也是中東軍事風險指標之一。如果阿拉伯國家也開始不爽，美國對中東政策、讓阿拉伯國家覺得很不友善。則以沙烏地阿拉伯為主的 OPEC「石油輸出組織國家」，是否啟動石油產量減產、或是搞起更嚴肅的石油禁運；藉此逼迫西方國家出面協調、為巴勒斯坦出口怨氣；這也會使油價因為戰爭災難突然上揚。

由油價日線圖發展發現，自 2016 年 1 月 16 日、石油價格 24.19 美元 / 桶觸底反彈後，隨著短期景氣復甦，油價上揚到 54.47 美元 / 桶。但隨著美元指數弱勢，尤其是 2017 年 9 月 5 日宣佈縮表，美元指數形成利空出盡、由反彈格局轉為弱勢，弱勢美元是會助漲油價。再接著東北亞地緣政治風險持續、北韓不斷試射飛彈，石油快成為地緣政治風險指標。在這些亂七八糟情勢下，近期肯定會使金融市場與商品亂序，出現違背正常現象，石油價格的波動伴隨著卻是金價下跌；這是莫名其妙。完全與財務理論的「孿生兄弟」不對頭、黃金與油價吵架不和、鬩牆了。

叁、戰爭亂象與縮表升息緊縮混合？剪不斷、理還亂！

如果情勢是這樣發展，商品價格石油與黃金應是正相關，黃金又以附相關連結到美元貨幣。則 2018 年一開年金融多空局面就相當複雜了。因為金價與油價分道揚鑣，通常只是一個短期現象；但如果一旦出現中期趨勢，則這可能被認為有物價穩定，或通縮格局會轉為停滯性通貨膨脹。通膨與通縮是一刀兩刃、兩者差異就看通膨推動是來自於成本推動、或是需求拉動；如果油價上揚動力不是因「需求拉動」(Demand Pull)，而是因戰爭風險引發油價上揚的「成本推動」(Cost Push)；則短中期發生停滯性通膨機率增高。因為經濟景氣復甦或成長速度多是漸進式的，但戰爭引發油價揚升卻驟然而來。兩者進展速度不一致、腳步產生落差；這落差使得通膨先來，景氣復甦不知是否跟進。這時若萬物皆漲，唯有薪資不動；就是停滯性通膨了。

由北海布侖特原油月曲線圖量化指標檢視，要判斷這樣情勢演變惡化，則油價臨界價格為 2015 年 4 月 66.78 美元 / 桶；這是 Fed 即將要退場前價格。見圖後會赫然發現，這價格其實就在眼前了。尤其是衝上 66.78 美元 / 桶後，若再以急漲型態繼續往上走；那油價上揚肯定不是因為經濟復甦需求拉動，而是中東政治風險預期效果發生，OPEC 對川普不爽了。這對新興國家真是何苦來哉？菩提本非樹，明鏡亦非台、何處惹塵埃？更令股市投資者惶恐的是，恐怕 Fed 縮表升息來不及轉向、或是高喊暫停；則金價將續跌、美元指數上揚。全球景氣彈升速度緩慢，美元卻轉強？若是如此，則國際資金是會從新興國家離場，股市可能又是一片綠色油油。川普到底想幹什麼？如果美國無法解決朝鮮半島問題，又搞到自己執政團隊「通俄門」案件的高級幕僚一一被彈劾；川普他是為轉移國內政治風險焦點？才再去觸動中東地緣政治敏感神經？未來以巴衝突如果演變為剪不斷、理還亂的紛雜，那美國股市下跌可能也就在眼前了。近期股市實際趨勢也是如此；如圖，在此之前若誰看跌美股？誰事後就會後悔。一個人所受最大的懲罰，就是一直生活在後悔中，這是 2017 年 11 前的局面。但 2017 年 11 月之後這種股市傲氣不見了，12 月 4 日的 24,290.05 點是美股道瓊指數最高點？多頭一定說 NO；那可不能空頭說白話，這得先請川普未來不要再亂說話了。

肆、結論：美股太高了？川普想要來場大雷雨降溫？

圖五是道瓊指數、就拿它與圖六特斯拉股價 K 線比對發現，在 2017 年 8 月後，美股的確也是拉抬道瓊、殺出科技股票。如果美股受油價戰爭效應突然又上揚，在未見到景氣復甦前，預期停滯性通膨負面影響系統風險先到。在實質購買力不增反減、需求難以短期大幅增加下；企業存貨 Inventory 增加、繼而出現存貨去化風險；速動比率降低又搭上升息曲調，則是會導致企業短期財務違約。雖然現在對 Fed 最難搞的是物價溫和上揚，但對菲利浦斯理論的權衡貨幣政策而言，最麻煩的還不是刺激有效需求，推升物價上揚。而是停滯性通貨膨脹。處理這種成本推動停滯性通膨的貨幣政策只有一招，那就是升息、升息、再再升息。這時股票市場反應只會有一個，本益比因為無風險利率不斷上揚而下跌。川普是認為美股太高了，想來個大雷或西北雨降溫一下，小心馬路淹大水？！

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