嘉盛集團：中國此番嘗試財政刺激

本周中國方面動作頻頻，不僅若干關鍵經濟數據陸續出爐，北京方面也正采取措施重組地方債務。有人把后者視為中國政府啟用現有兩大政策路徑的信號：財政刺激和貨幣政策寬鬆。理論上來看，這應能為中國停滯不前的國民經濟注入亟需動力。

中國財政部周初宣布允許債負嚴重的地方政府將部分高息債務置換成本較低的政府債券。地方政府債券銷售限額提升三倍至1/1.5萬億人民幣規模，中國媒體（《經濟觀察報》）稱，這僅是總體規模接近3.5萬億的第一輪置換。雖然1/1.5萬億這個數字不算驚人，但這只是開始。

重要性

簡而言之，中國存在大量地方政府債務問題。據估計，地方債務規模達gdp的40%左右，債務結構不明晰。鑒於中國地方政府借款需要得到財政部許可，表外借貸現象隨之涌現。這使得地方債負及其利息的確切數額不明，但規模都相當巨大。

決定向較低收益率債券融資可顯著減少地方債務（財政部估計今年可節省400-500億元利息支付），債權人在收入減少的情況下很可能愿意將這些準資本置換為收益較低的政府債券。

有效性

降低地方政府債負理論上可以解放部分現金流，但單是這點並不能理解為地方政府基礎建設支出將大增的信號。相反，我們將其視為政府在貨幣寬鬆措施以外采取財政政策支撐增長的正確道路上邁開了一步。這也進一步幫助了地方政府擺脫對“后門”融資的依賴，因為財政部現已為他們敞開了前門。就該舉措可對經濟的刺激程度而言，料中國財政赤字將從去年的2.1%增至2.7%。

對匯市的影響

上述措施對全球匯市無直接影響。現在人民幣的焦點主要是美元走勢和對中國經濟現狀的擔憂：本周工業生產和零售銷售數據疲軟進一步加劇了這種擔憂情緒，因此，我們認為措施帶來的人民幣反應不會很劇烈。總體來看，財政和貨幣政策寬鬆支援了我們對人民幣兌美元將逐步下跌的看法。