廣發：特朗普稅改仍存懸念 影響有限

廣發證券研究報告稱，北京時間12月2日下午14:50左右，美國參議院以51票對49票通過了共和黨稅改法案，但這并不等于稅改落地。美國稅改立法需要6個步驟：“公布草案 --->衆議院投票--->參議院投票--->國會調和兩院分歧--->兩院就調和後的稅改議案投票--->總統簽字、立法”。目前僅完成了前三步，加上兩院稅改版本存在明顯分歧，因此參衆兩院各自完成投票後還需國會進行調和議案矛盾。換言之，參議院投票通過稅改議案可謂稅改的重大突破，但稅改落地的最終時間和版本仍有懸念。預計2018年一季度落地的可能性較大，若在聖誕節前完成稅改立法則略超預期。

稅改更多地體現為2018年中期選舉的政治籌碼，預計共和黨不會執着于稅改細節，最終落地方案或更接近參議院版本。小布什政府稅改規模高達19780億美元，基于財政預算約束，特朗普稅改并非30年内最大規模的稅制改革。

特朗普稅改的四點可能影響：1、警惕靴子落地後，市場出現“買預期、賣事實”特征。9月以來市場對稅改落地預期逐漸增強，市場基本處于risk-on狀態。短期看，稅改不斷接近落地或仍對市場風險偏好形成提振，但需警惕稅改靴子落地後，市場risk-on情緒降溫。

2、中短期稅改或提振經濟增長0.3-0.6個百分點。稅改實施第一年，衆議院版本或令GDP實際增速提高0.4-0.6個百分點;參議院版本版本GDP增速影響或不足0.3個百分點。

3、稅改對美國長期經濟增長影響有限。一方面，稅改政策對企業生産效率的影響有限;另一方面減稅并不具有持續性。此外，美國稅率變化多與經濟運行有關，經濟低迷階段政府往往實施減稅政策，在經濟複蘇到過熱階段則往往重新加稅。

4、稅改對制造業回流的短期影響或不會太顯著。全球貿易一體化背景下，美國已定位為服務順差、商品逆差經濟體。從美國的貿易競争優勢指數(TC指數)、研發投入方向以及各行業對經濟的貢獻率等三個指标來看，美國缺少的是制造業勞動生産率的進一步提升。單純依靠稅改，短期影響未必會顯著。

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