謝亞軒：10年期國債收益率上漲有四個誘因

招商證券謝亞軒認為，10月以來中國長期國債收益率顯著上升，10年期國債收益率逼近3.8%，期限利差擴大。有以下四點：從基本面來看，國内經濟有韌性，貨币政策難轉向。雖然四季度有下行壓力，但回落幅度慢于預期。環保限産不僅導緻工業企業利潤增速不降反升，還使得名義GDP增速也難以明顯回落。社會融資增速并未季節性放緩，信貸繼續支持資金流向實體經濟。預計通脹四季度開始緩慢擡升，今年非食品價格環比持續強于曆史同期，市場對通脹上行的憂慮增加。

從流動性來看，市場對流動性寬松的預期落空。十九大會議期間銀行間利率回落，但是會議前和會議後流動性的波動較大。為了穩定市場預期，央行上周五首次啓動63天逆回購操作，填補28天逆回購和3個月MLF的期限工具空白，淨投放500億資金，利率為2.9%，上周一共淨投放3900億元。這符合在二季度貨币政策執行報告的提法“注重根據形勢變化加強預調微調和預期管理”，“削峰填谷”維護流動性的基本穩定，也意味着流動性環境不會出現大幅寬松。

十九大期間多次提及金融監管，這是近期債市波動的主要推手。市場對十九大之後到年底前金融監管政策會不斷落地的預期陡然增強。嚴監管是大方向，但節奏可能依然是緩和的。

從全球來看，全球貨币政策轉趨保守。今年加拿大央行兩次加息、英國央行11月較大概率加息，歐央行在上周五的議息會正式公告明年初削減一半資産購買計劃。美國基本面穩健，稅法改革隻是時間問題，而10月縮表、12月迎來年内第三次加息也對美元、美債收益率形成支撐。從9月初以來10年期美債上行41bp最高至2.46%，美元指數逼近95。總之，外國央行貨币政策的調整也對全球利率構成上行壓力。

來源：證券時報網

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