【港股解碼】中國糧油控股86億向中糧生化出售生化及生物燃料業務

1776年，經濟學鼻祖亞當·斯密在《國富論》中首次提及“勞動分工”這一概念，並以實例論證了勞動分工對提高勞動生産率和增進國民財富的作用。在之後200多年的時間裏，分工理論被廣泛運用于社會生産，乃至成爲企業管理理論的根基。

昨日，中糧集團有限公司（COFCO）再次踐行這一思想，對旗下公司業務進行重新整合。

據中糧集團旗下的中國糧油（00606-HK）發布公告稱，中國糧油將通過其全資附屬公司向中糧生化投資（000930-CN）出售COFCO Biofuel（生物燃料）、COFCO Biochemical（生物化學）兩家全資附屬公司，共計作價85.79億港元。其中標的公司股權作價52.19億港元，債權作價33.6億港元。

交易完成後，上述兩家標的公司將不再是中國糧油的附屬公司，而成爲中糧生化旗下，股權變動如下圖。

交易完成前後股權架構對比圖源：港交所

同爲中糧系，業務有交叉

股權架構顯示，交易的買方公司、賣方公司以及標的公司都屬中糧集團旗下，交易本身不過是中糧集團的一次資産或者說業務的騰挪重組。那麽，爲什麽說中糧集團是在進行生産分工呢？這還要從中國糧油（賣方）和中糧生化（買方）的業務說起。

據最新財報信息披露，中國糧油將業務劃分爲六大分部，分別爲：油籽加工分部、生化及生物燃料分部、大米加工及貿易分部、小麥加工分部、啤酒原料分部和其他業務分部。而中糧生化的主營業務爲燃料乙醇、檸檬酸、乳酸及其副産品的生産與銷售。燃料乙醇屬生物能源行業，檸檬酸等産品屬食品添加劑和飼料添加劑行業。

當交易完成後，生化及生物燃料業務從中國糧油中剝離，並入中糧生化。前者將實現對糧油食品業務的聚焦生産和經營，後者在生化與生物燃料領域業務也將得到完善補充，實現專業化生産。

生化及生物燃料業務有多好?

值得注意的是，無論是從當前的營收情況還是未來預期來看，生化及生物燃料業務都是一塊引人垂涎的“大肥肉”。這一點在中糧生化的營收上體現的最明顯，今年上半年中糧生化實現營收29.23億元（人民幣），較2016年同期增長11.20%！

而在中國糧油6大業務分部中，雖然生化及生物燃料分部實現營收並非最高，但分部業績達到7.54億港元（2017年上半年數據），分部間業績排名第一，爲集團總業績貢獻達44.65%！

中國糧油分部營收及業績情況圖源：港交所

今年9月，國家發改委、國家能源局等15部門聯合印發《關于擴大生物燃料乙醇生産和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》（以下簡稱“方案”），扶持燃料乙醇發展。盡管目前全國僅有11省部分試點推廣乙醇汽油，但根據方案內容，到2020年全國範圍內將基本實現車用乙醇汽油全覆蓋。根據方案提供數據，2020年乙醇燃料的需求量將在1300萬噸左右，相較于眼下260萬噸的消費量，還有4倍增長空間。

分開是爲了大家好

既然生化及生物燃料業務如此利好，中國糧油爲什麽舍得放手呢？

撇開母公司中糧集團的影響不談，將食品加工業務和生化及生物燃料業務分開也是爲了實現兩大業務更好的發展。畢竟一家公司的資源是有限的，即使旗下業務都盈利，在實際運營中，資源的分配也會側重進行。對中國糧油來說，生化及生物燃料業務前景再好，也不是集團核心業務，且無法與核心業務産生協同效應。

與其將生化及生物燃料業務拽在手中不放，不如剝離出去賣給“兄弟公司”——中糧生化。不僅可獲得收益，減少集團資産負債率，被剝離出去的業務也能因此得到更好的資源。且交易完成後，中國糧油和中糧生化業務將不再交叉，有效減少同業競爭，對雙方都是利好！

■ 作者：熊思怡
本文原創，未經授權不得轉載，如想轉載請關注官方微信號港股解碼，留言獲取授權。

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)