極具成長空間 8股現黃金買點

伊利股份(行情600887,問診)：業績有望超預期，市占率料將持續提升

14 年業績前瞻：預計收入增長 13%，主業凈利潤增長 65%

我們預計，公司 14 年收入增長 13%，主業凈利潤增長 65%，對應四季度單季度收入和凈利潤增速分別為 4%和 14%。其中，液態奶收入同比增長 15%左右，奶粉收入同比增長 10%左右，冷飲收入略有下降。我們認為，伊利年凈利率提升的主要原因是：1）產品結構同比明顯提升。14 年全年，我們預計公司液態奶高階產品占比已經超過 39%（不包括酸奶），高階產品毛利率和凈利率較高，對收入和利潤邊際貢獻較大；2）14 年原奶價格持續下滑，公司成本壓力端下降；3）雖然促銷活動增加，費用率處於可控范圍。

伊利業績有望持續超預期

我們預計一季度公司整體收入增長 15-17%，其中，液態奶 17%左右，酸奶20+%，奶粉 5-10%，冷飲下降 5%左右；一季度凈利潤增長 30%，對應凈利率提升 1 個點左右。我們認為，受益於高階產品占比提升、成本下降和費用率上升可控，公司凈利率有望持續提升。

伊利的市占率有望持續提升

我們認為，伊利與競爭對手的差距持續拉開。伊利目前除了液態奶以外，奶粉、冷飲、酸奶等業務在國內也處於相對領先的地位。在目前這種競爭環境下，地方性乳企只能轉型區域性壁壘較高但盈利水平較低的巴氏奶業務上，對兩大龍頭企業的競爭沖擊進一步降低。根據 Euromonitor，截止 14 年 11月，伊利在液態奶、兒童奶、乳飲料等市場占有率分別為 35/30/21%，提升速度超過主要競爭對手。

估值：重申 Key Call，維持“買入”評級，目標價 39 元

我們維持 14-16 年 EPS 預測 1.41/1.77/2.13 元，基於瑞銀 VCAM 貼現現金流模型，推導出目標價為 39 元（WACC=6.4%），對應 14/15/16 年 PE 分別為28/22/18x。

瑞銀證券 趙琳

五糧液(行情000858,問診)：渠道改善有望帶來基本面見底

14 年業績前瞻：預計收入下降 22%，凈利潤下降 30%

我們預計，五糧液14 年收入下降 22%，凈利潤下降 30%，對應四季度單季度收入下降 25%，凈利潤持平。我們認為四季度收入同比下降主要原因是：1）13 年四季度為了完成指標，渠道庫存快速增加，基數相對較高；2）14年四季度公司開始加大控量保價的力度，實現發貨量同比有所下降。

五糧液在積極地進行渠道模式變革

14 年糖酒會以后，五糧液開始試行渠道直分銷模式，提升部分大經銷商在區域市場的定價權，逐步淘汰資金實力較弱的小分銷商。我們預計，渠道直分銷模式能夠階段性降低市場批價下行的風險。

15 年五糧液基本面有望出現弱復甦

我們認為，五糧液15 年在直分銷模式下，銷量有望實現小幅增長，我們預計52 度五糧液15 年銷量有望同比增長 5%左右，批價在 550-600 元區間呈現季節性波動。

估值：維持“買入”評級，目標價 25 元（原 26 元）

由於公司加大控量保價的力度，我們小幅下調了 14-16 年收入預測，預計 14-16 年 EPS 為 1.47/1.57/1.65 元（原 1.51/1.62/1.66）元，基於瑞銀 VCAM 工具，通過現金流貼現（WACC 假設為 9.0%），得到目標價 25 元，對應14/15/16 年 PE 為 17/16/15 倍。

瑞銀證券 趙琳

龍力生物(行情002604,問診)：技術路徑繼續拓展 盈利模型有待完善

與國家級科研機構牽手，進一步拓展木質纖維素利用的技術路線。廣州能源所是我國新能源(行情600617,問診)和可再生能源方面重要的國家級研究機構，擁有一個博士和五個碩士培養點，2 個省部級重點實驗室，有35 年的建所歷叱。堅持新能源和可再生能源為主要研究方向，目前已形成了以太陽能、海洋能、生物質能、地熱能、固體廢物能、天然氣水合物為重點方向的學科版面。經過幾代人的艱苦努力，叏得了一批重要的科研成果，完成多個在國內具有標志性的新能源成果，成為我國新能源與可再生能源重要的技術研收基地。

紅花還需綠葉扶，期待產業政策能夠 穩定行業及公司盈利模型。2014 年9 月17 日在北京召開的2014 中國國際生物質能大會上，知情人士透露，國家能源局牽頭制定的燃料乙醇產業扶持政策將出臺，重點扶持纖維素等非糧燃料乙醇，給予合理的補貼及稅收優惠，推動產業化。

維持“買入”評級。

催化因素：環保壓力進一步加大、燃料乙醇封閉區域繼續增加、產業政策出臺及合理化。

風險因素：油價低位運行，產業政策出臺進度及合理性低亍預期。

民族證券 劉曉峰

云海金屬(行情002182,問診)：蓄力深加工

2014 年業績情況

公司發布2014 年報，收入32.15 億元同比減少13.56%，歸屬上市公司股東凈利潤2763.8 億元，同比增長9.04%，扣非后凈利潤2574 萬元，增長21.99%。

點評

狠抓管理剛性考核降低成本：2014 年行業情況並不理想，原材料價格下跌、公司銷量基本與2013 年持平。但公司通過狠抓管理、指標剛性管理成功降低生產成本，表現在報表上公司的整體毛利率同比增加1.72%達到9.97%，為2009 年以來的最高水平。與此同時，由於公司研發投入的加大，公司三費率到達了9.08%，也高於2013 年的7.35%。

加大研發投入，踏上正確之路：公司全年投入研發費用6414.22 萬，占收入的1.99%，盡管仍然占比很低，但趨勢向好。公司自2007 年上市以來主要精力都花在上游礦山和中游合金的生產上。未來公司將著力發展深加工產品，繼續發展鎂合金壓鑄，完成高強度鎂合金擠壓產品的產業化，提高鋁合金擠壓產品空調扁管的生產技術水平。

高強鎂合金擠壓產品產業化：公司承擔的本項目由國家補助資金2370 萬，項目目標為突破高強鎂合金材料制備關鍵技術，形成工程化、產業化能力，滿足我國航空航天、軌道交通、電子等領域對高效能鎂合金材料的要求。此項目對於公司而言，將優化公司的產品結構，擺脫紅海市場。對於國家而言，將在軍工、軌道交通方面產生巨大的技術、經濟和社會效益。

聯手聯創，尋求外延式擴張：公司與杭州聯創投資管理公司簽訂《戰略咨詢顧問及產業並購服務框架協議》，協議期限至2015 年12 月31 日。聯創也參與了公司2014 年的非公開增發，認購股份872.6 萬股，鎖定期3 年。此舉表明聯創與云海公司深度合作。聯創過往投資偏向注重新興輕資產、高科技、文化創意類公司，這正是一直耕耘傳統制造業尋求轉型機會的云海所希望的。

盈利預測與投資建議：公司荊州項目與巢湖項目均於2015 年投產，預計將給公司帶來利潤新增的增長點，此外若非公開發行順利實施有望每年節約財務費用約3000 萬元。我們預計公司2015 年-2017 年的凈利潤為0.38億、1.24 億、2.47 億元，折合EPS 為 0.13 元、0.43 元、0.86 元。對應PE為101.67 倍、31.03 倍、15.68 倍，短期估值略高，但公司三年期定增價格為11.46 元，目前13.11 元的股價下跌空間有限，給予增持評級。

風險提示

2014 年非公開發行未獲批；擠壓鎂合金產業化進展不順；

方正證券：楊誠笑

萊茵置業(行情000558,問診)：公司積極版面“一體兩翼”戰略

事件：

2014年公司完成營業收入37.17億元，同比增加77.42%；歸屬於上市公司所有者凈利潤0.43億元，實現每股收益0.06元，同比減少45%。同時公司預告2015年一季報同比去年將實現扭虧為盈。

投資建議：

公司2014年歸屬母公司凈利潤同比減少45%，主要是公司2014年所結項目的少數股東權益較大所致。公司已確立“一體兩翼”發展方向。未來一方面積極轉型清潔能源相關產業，另一方面積極轉型文化體育相關產業。公司兩項新業務有望逐步成為公司后續盈利的主要來源。預計公司2015、2016年每股收益分別是0.15和0.35元。截至3月9日，公司股價收盤於6.82元，對應2015年PE為45.47倍，2016年PE為19.49倍。公司地產RNAV約為7.5元每股，考慮到公司轉型天然氣業務發展空間較大，2015年公司天然氣業務預計貢獻每股0.1元，給予20倍估值，即天然氣業務估值為2元，合計目標價為9.5元，維持“買入”評級。

海通證券：涂力磊，賈亞童

葛洲壩(行情600068,問診)：更新報告：產業結構優化，重點版面環保及能源端

涉足環保領域新經濟，助力公司再騰飛，2015 年有望加快戰略落實。公司國際工程優勢與內部提質增效成果在“一帶一路”戰略推動下已得到市場認可，而公司發力新興產業版面還尚未被市場認識，隨著后續戰略推進，2015 年公司有望在水處理投資運營、分散式能源領域加速擴張。我們預計公司提升管理效率、並購切入水處理、發力分散式能源等舉措，將增厚業績增長，維持2014/15 年EPS 至0.52、0.67 元盈利預測不變，另考慮國家“一帶一路”戰略穩步推進以及公司涉足環保新領域，參照同類公司估值給予公司2015 年18 倍PE，維持目標價12 元不變，維持增持評級。

升級傳統水泥、切入水處理、發力分散式能源，完善環保全產業鏈。公司官網：①水務運營：投資控股公司4.2 億並購凱丹水務75%股份，開啟版面水處理運營之門，為后續公司向污水處理，水凈化等環保領域深化奠定前端基礎；②污染治理：水泥集團與湖北中固科技合作集中研發HAS土壤固化劑，解決土壤固化問題，現已承接云南滇池7000 萬元底泥疏浚工程；與中材國際(行情600970,問診)合作成立潔新科技公司（水泥集團控股70%）以水泥窯協同處理技術處理城市固廢；成立道路材料公司利用鋼渣生產新型道路材料，2014H1 貢獻約1200 萬元收入；③分散式能源：新設能源重工采取創業團隊持股（49%）的混合所有制模式，近期與MDT 簽訂戰略協議將增強公司分散式能源實力，拓展國際項目。我們預計依托完善激勵機制和集團層面優質資源，公司有望完成2015 年集團下達20 億元銷售目標。

混改塑造細分龍頭地位，內部改革提升經營效率。①整合民營資本、交叉管控等混改方式成就葛洲壩水泥集團（特種水泥龍頭）和易普力（民爆冠軍）的高效競爭力。②新董事長重視效率提升，通過建立集中采購平臺、細化內部監管等動作重塑內部治理結構，降低經營成本。③隨后續央企改革推進，公司將有望在完善激勵機制、解決同業競爭取得突破。

風險提示：國企改革進度低於預期，轉型新領域進度低於預期。

國泰君安張琨，王永彬

漢威電子(行情300007,問診)：增資開運資訊，大步邁進移動健康

點評：

移動健康、智慧醫療已是大勢所趨。（1）隨著可穿戴設備的市場升溫，消費者對於健康監測的重視快速增長，根據iMediaResearch 的數據，預計2015 年中國可穿戴健康設備的市場將達到12 億元，2017 年將達到47.7 億元，尤其是在中國老齡化加速的社會背景之下，人們對於移動健康監護的需求預計會加速釋放。（2）發改委、衛計委、科技部、工信部等相關部委先后出臺了大力扶持的“智慧醫療”發展的政策，將移動健康、個人監護、遠程診斷作為重點支援的領域，國家政策的支援將是移動健康爆發的催化劑。（3）未來大量的醫療健康服務將可以接入互聯網，全面進入智慧化時代，遠程預約、遠程醫療、慢病監控、大數據綜合解決方案等將改變現有的醫療健康服務模式，市場空間不可估量。

合作協同效應明顯，深化公司居家健康領域優勢。開云資訊是國內領先的移動互聯健康平臺，在移動健康管理領域具備比較完善的產品和服務，已與國內專業健康險領軍企業PICC 人保健康達成合作，並與富力地產共同打造了海南第一家社區健康管理醫院。但是健康數據的采集需要依賴於先進精準的感知測量設備，其亟需借助優秀上市公司的品牌優勢、技術優勢、資本優勢積極開拓市場。而公司是國內領先的物聯網（IOT）解決方案提供商，在感知技術領域具備核心領先優勢，旗下公司蘇州能斯達電子科技有限公司正在積極研發可以用於醫療健康領域的先進柔性傳感器，同時威果智慧家居團隊已經開發了第一代空氣電臺系列產品，並且正在積極探索更加豐富的居家健康產品和整體解決方案，雙方合作的互補性強，將會產生明顯的協同效應。

目前公司正在持續構建和完善物聯網平臺，積極推進智慧市政、工業安全、環保監治、居家健康四大業務領域的版面。居家健康領域是公司版面的重要前沿領域之一，公司已經基於自有核心技術開發了監測空氣質量的空氣電臺系列產品（A1、R1、E1）。本次與開云資訊進行股權合作，有利於實現健康產品賬戶共用和大數據互通，共同打造內外閉環的智慧居家健康解決方案。本次投資有助於公司補全、補強在居家健康領域的產品與服務，完善公司物聯網（IOT）整體解決方案，增強公司的持續發展能力和核心競爭力。

維持“買入”的投資評級。公司以傳感器為基石，通過橫向收購構建云平臺，實現環境監測-治理整體解決方案，並通過高興供水開展地下管網領域的“智慧水務”標桿項目，版面“智慧市政、安全生產、環保監治、居家健康”四個領域，打造物聯網生態系統，物聯網平臺公司已初現端倪；先后通過跨界合作切入智慧家居安全領域和移動健康、智慧醫療領域，未來發展潛力巨大。根據公司產能規劃，我們預計公司2015-2016 年EPS 分別為0.73 元和0.97 元。公司未來無論是業績或是企業價值都存在較大提升空間，我們給予公司2015 年90 倍的PE 估值，目標價65.70 元。

風險提示。新市場不確定性風險；業務整合風險。

海通證券劉博，董瑞斌，龍華

普邦園林(行情002663,問診)：市政業務帶動增長，經營性現金流弱於去年，看好公司未來並購發展

1. 業績符合預期，經營性現金流弱於去年。4季度單季度收入為9.21億元，同比增長19.36%，歸屬母公司凈利潤為1.43億元，同增29.57%；14年經營現金流為-1.66億元，較13年的-3.31億元，增加了1.65億元，但考慮到14年有1.43億保證金流入，而13年同期有1.67億的保證金流出。如果剔除此影響，可以認為14年為3.1億經營現金流出，而13年為1.63億經營現金流出，全年現金流仍然弱於13年，其中4季度現金流為2.54億，同比增長225.22%；14年全年應收賬款為8.60億，較年初增加31.93%；存貨為21.91億，較年初增加111.85%，主要是已完工未結算工程項目增加導致；全年收現比65.64%，同比略有提高1.7個百分點。

2. 市政收入占比大幅提升。2014年全年市政業務收入約6.24億元，同比大幅增長，占當期營業總收入的比重19.75%，較13年提高16.17個百分點。14年5月公司嘗試以PPP模式進軍市政園林行業，簽訂《淮安市白馬湖森林公園項目PPP合作協議》，15年公司將繼續探索業務升級轉型，預計市政業務收入占比有望進一步提升。從業務類型來看，工程業務占比92.96%，毛利率在24.65%，同比略有提高1.58個百分點。設計業務全年收入1.68億元，同比增長2.84%，毛利率水平也有所下降10個百分點致52.87%。此外，公司苗木收入3640.90萬元，毛利率也達到21.71%。

3. 財務費用大幅提高，歸屬凈利率略有下滑。14 年全年毛利率為26.13%，同比上升0.26 個百分點；管理費用率為6.85%，同比下降0.37 個百分點，主要是報告期內業務規模擴大造成的；財務費用率為0.78%，同比上升0.83 個百分點，主要因為公司發行公司債券和短期借款產生利息費用導致的 ；歸屬凈利率為12.59%，較去年同期略有下滑0.15 個百分點。

4. 海外業務拓展順利。上市以來，公司已經在全國建立了14 家分公司，已完成全國化版面，14 年公司開始拓展海外市場，完成第一個海外地產園林業務，14 年全年海外業務收入2774 萬元，占全年營業收入比重0.88%。國內業務除西南和華中地區收入增長低於20%以外，其余都在30%以上，尤其是東北和華北地區，收入同比增長分別為195.18%和52.74%，華南和華東地區也表現良好，收入同比增速分別為30.41%和30.18%。

5. 盈利預測及估值。 目前公司正在積極籌劃發行股份購買資產，我們預計可能收購方向在於產業鏈延伸以及同行業擴張。公司是第一個園林公司采用PPP 模式進行市政園林項目的，先發優勢明顯，投融資實力突出，未來有望集中受益，我們預計2015-2016 年的每股收益分別為0.82 元和0.97 元。給予公司2015 年22-25 倍的動態市盈率，合理價值區間為18.07-20.54 元，給予 “買入”投資評級。

6. 主要風險：經濟下滑風險；訂單推遲風險；回款風險。

海通證券趙健