五大力量助燃 全球市場風險燒滾滾

隨著全球製造業數據的升高帶來新的激盪舞曲，金融市場再次伴著逐險節奏翩翩起舞。

在利率上升、地緣政治沖擊和估值高企的威脅現在似乎無力動搖股票和債券看漲根基的情況下，可能有更多痛苦在等待著那些搖頭族們。

有五種力量可能為風險上漲推波助瀾。

股票基金經理在追趕

這是投資者們愉悅的季節。根據摩根大通的數據，主觀型宏觀對沖基金和主動型共同基金的經理人可能要追逐市場，因為他們前三季度的業績堪堪追平甚至不如基準指數。該行認為，市場火爆引發被動投資增加投入（估計今年將達 2,540 億美元，追平 2008 年），而主動型股票共同基金正面臨著追逐業績的強大壓力。

根據摩根大通的策略師，今年迄今為止，股票多空對沖基金都沒有取得跑贏大盤的回報。Nikolaos Panigirtzoglou 牽頭的分析師在一份報告中寫道，這種業績追逐可能會推動股市在今年最後一個季度進一步上漲。

遠未達到瘋狂程度

從股票到信貸，風險市場中的看漲資產配置可能沒有你想象的那麼極端。例如，滙豐控股的數據顯示，投資者在夏天縮小了在長期新興市場債券基金的風險敞口，因預計已開發市場政府債券殖利率會升高。滙豐表示，這就使得基金經理手裡資金充裕，隨時準備逢低吸納。

歐洲投資級信貸的投資者也戰備充分。根據摩根大通上個月進行的投資者調查，大約 60% 的基金經理報告高於平均水平的現金頭寸。與此同時，根據該行對 100 家歐洲高等級基金的分析，他們投資組合的平均久期已經從年初的 4.9 年將至 4.6 年。

這表明他們在利率風險上的敞口低於完全參照 iBoxx EUR Corporate Index 的基金，後者的久期為 5.2 年。

而股票方面可能會有更多看漲倉位。投資者在夏季增加了對沖活動，擔心秋季會因鷹派央行而出現更高的波動。摩根大通認為，如果這樣的對沖被解除，且代價不菲的波動率做空交易降溫，股價可能會得到更多支撐。

供應遲緩

雖然投資者今年對新債來者不拒，但減去息票兌付之後，今年流入全球債券基金的新債規模並不大，新債占全球債市存量的比例更是有限。

最新跡象：銀行很難買到新債，截至上個月末，經紀商的高評級債券存量只有 35 億美元，低於 9 月 20 日的 86 億美元。

Hans Mikkelsen 牽頭的美國銀行信貸策略師在一份報告中寫道，債券稀缺是造成需求強勁的宏觀形勢（極低的外國核心通膨）依然如故的結果，且債券供應出現季節性放緩、發行人在夏季提前發債超過 1,000 億美元。

滙豐的策略師認為，有限的供應也會限制歐洲的高殖利率債券利差。

新經濟推助

與前些年相比，全球成長更快、更堅挺、更同步。這種反彈雖然迄今為止是周期性的，但對美國經濟陷入長期停滯的觀點提出了挑戰。最新的標志：美國製造業在上個月取得 13 年來最快成長，凸顯了全球需求彈性和美國資本支出，同時也推助美元和股市。

野村認為，這些數據代表了人們期待已久的生產率提升。該行指出，今年，發達經濟體的成長預測被上調，同時通貨膨脹預測被下調，這在近二十年來還是首次。這表明全球產出效率的上升（官方數據中沒有體現）應該會推動中期成長。

如果對供給側的信心升高，看漲者會更容易解釋，經濟成長前景證明市場中的低風險溢價不無道理。