中國公開市場結束6日淨回籠 隔夜shibor創逾兩年新高

每經記者張壽林每經記者畢陸名

多番逆回購，依然連續 6 個交易日淨回籠，8 月 29 日，央行開展 7 天期 500 億元逆回購操作，終於實現了 100 億元淨投放，公開市場流動性壓力緩釋。同日，上海銀行間同業拆放利率全面走高，隔夜 shibor 上漲 7.10 個基點至 2.9220%，創下 2015 年 4 月以來新高。

上周公開市場淨回籠 3300 億元，本週一接著再回籠 1000 億元，市場出現了一定程度的流動性壓力抬升。這背後是央行開展數輪總計 5200 億元的逆回購，但回籠局面未改。今日再次操作逆回購，局面終於打破，實現淨投放。

近期公開市場流動性壓力雖有一定程度的抬升，但從長遠看，交行金融研究中心高級研究員陳冀分析，當前國債到期收益率較 6 月中旬已明顯回落，可見當前市場流動性壓力可能較二季度末有了較大改善，甚至可能部分機構已經在近一段時間開始配置債券資產。

資金利率波動幅度小於二季度

上週以來至本週一，央行僅在 24、25 日兩個交易日未逆回購。24 日央行公佈，2017 年 8 月 24 日開展 800 億元中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作，銀行體系流動性總量處於適中水平，不開展公開市場操作。

25 日，央行再次公佈，考慮到財政支出、地方國庫現金管理商業銀行定期存款操作、金融機構法定準備金退繳等因素將投放流動性，對沖央行逆回購到期後銀行體系流動性處於適中水平，8 月 25 日不開展公開市場操作。

僅過一個週末，28 日（本週一），央行表述有所轉變，儘管有財政支出補充流動性，仍然需要輔以公開市場操作：考慮到月末財政支出可一定程度對沖央行逆回購到期等因素，為維護銀行體系流動性基本穩定，央行於 2017 年 8 月 28 日以利率招標方式開展了 1000 億元逆回購操作。

29 日淨投放，不過 shibor 利率全線上漲，隔夜 shibor 升 7.1bp 至 2.9220%，這一數據已高於 2015 年 4 月 3 日的 2.8870%，甚至高於 7 月 29 日 7 天期的 2.9210% 水平。隔夜和 7 天期 shibor 倒掛，這是近一兩年以來首次。

華創證券屈慶分析團隊指出，三季度以來似乎與二季度資金走勢相類似，7 月資金利率如同 4 月走出一波上行，8 月類似 5 月保持高位震盪，只是在央行 “削峰填谷” 操作下，資金利率波動幅度小於二季度。

二季度貨幣政策執行報告的專欄中，央行將超儲率下滑歸因於支付體系的現代化、金融市場的發展為銀行提供了更方便的融資渠道，以及商業銀行流動性管理水平的提高，而非銀行體系流動性的收緊和貨幣政策取向的變化。

債券市場存走牛支撐

近期，市場各類關鍵期限的產品利率變化均在 10bps 左右或更低，交行金融研究中心高級研究員陳冀指出，整體流動性壓力在可控範圍之內。

陳冀分析，銀行體系內部流動性壓力可能仍表現為股份行、城商行、農商行對 3 個月以內資金的需求，但從同業存單價格變化來看，3 個月期以內的存單價格上行在 15bps 以內，銀行體系內部流動性壓力大多可能也僅僅是短期臨時調劑性壓力，流動性風險較低。

今年 4 月至 5 月，債市監管政策趨緊，導致資金利率及債市現券收益率較快上行。隨著監管逐步加強政策協調，債市進入較穩定期。

此外，招商證券首席債券分析師徐寒飛分析，8 月下旬各省國庫現金定存釋放流動性 1820 億元，以及考慮本月超量續作 MLF 淨投放 1120 億元，國庫定存投放 800 億元，央行實際淨回籠資金的規模在 1000 億元以下。央行連續回籠，一定程度上導致債市情緒偏弱，但最難熬的時刻還未到——9 月 2.3 萬億元 NCD（同業存單）到期 + 季末 MPA 考核等，當前修養以待時可能是更好的選擇。

對於三、四季度債券市場走勢，九州證券全球首席經濟學家鄧海清則指出，一方面，8 月 11 日央行發布二季度貨幣政策執行報告罕見直接定調 “維護債券市場平穩運行”；另一方面，通脹沒有市場預期那麼高，海外債券市場沒有市場預期那麼悲觀，在央行貨幣政策中性、不進一步緊縮的前提下，將支撐債券市場走牛。