文國慶：順大勢下行壓力漸顯 迎波動降低倉位繼續

一年一度的“兩會”如期召開，投資者熱切期待政策資訊。在會議召開前央行實施了降息，又爆出柴靜的驚世視頻《穹頂之下》。在會議開幕前，降息在市場沒有引發任何積極反響，倒是柴靜的視頻引發了pm2.5和環保板塊的熱炒。與投資者事先的預期不同，本周市場沒有因為兩會而亢奮，反而在熱點輪動中震盪走低。

兩會召開，最受矚目的是李克強總理的《政府工作報告》，報告與我們的預期相近，沒有提出過多的經濟刺激計劃，相反是把重點落在制度改革與科技創新上。報告的指引下，市場放棄傳統金融和周期行業的炒作思路，將熱點聚焦到環保、醫療醫藥和國企改革上，而保險、銀行、石油均出現破位下跌，大盤指數也呈現震盪下行態勢。

總理的報告中提到2015年的gdp增長目標7%，通脹目標3%，新增就業目標1000萬以上，大致規劃了今年經濟的輪廓。首先，7%的目標表明政府已經接受了經濟繼續下行的現實，不愿再用強刺激政策對抗自然經濟規律。在這個框架下，我預計2015年經濟增速7%，投資增速13%，而cpi也就是1%左右，m2增速介於10-10.5%之間，房地產投資增速為零。在這種模式下，周期類行業不可能復甦，也不會企穩，只會大幅下行，所以投資周期股邏輯很難成立，新興產業和成長股還是中國經濟的希望所在。

本周保險和銀行股的持續下跌表明投資者對經濟的預期開始調整，新興產業股的再度崛起是機構換倉操作的表現。但是客觀地說，這類股票也是強弩之末了。代表新興產業的創業板指本周再創歷史新高達到2031點，加權平均市盈率已經達到80倍，從任何角度說，炒作都已經很充分了。僅從純博弈的角度說，創業板之最高可能達到2400點，但只要一項重要因素變化，行情就可能戛然而止。尤其是我們看到，引領創業板行情的網絡金融已經出現連續下跌，主力資金減倉跡象明顯，而基因測序等板塊的崛起，可能是市場見頂前的最後一搏。

盡管我不看空市場，也不看淡互聯網、環保和資產重組板塊，但確實感到市場存在強烈的調整需求。市場或許還有幾周熱點輪動，但顯然整體上已經進入無序炒作狀態，從經驗上看，比較有力度的調整快要開始了。所以我們的思路依然是，隨著市場的躁動，分板塊分時段輪流減持，在3月底把倉位降到50%以下。

市場的機會總會有的，三月份退出來觀望一下，或許是不錯的選擇。（本文作者文國慶系聯訊證券首席經濟學家、和訊評論特約專訪作者）