券商最新評級：市場進入回升通道 13股現黃金買點

福星曉程(行情300139,問診):國內業務下滑，公司非洲業務拓展順利

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：龐立永 日期：2015-03-09

事件:

公司發布《2014年度報告》。2014年1-12月份，公司實現銷售收入為2.54億元，較上年同期相比減少12.70%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為5969.31萬元，較上年同期相比減少8.74%；每股EPS為0.54元。低於我們此前預期。

點評:

國內業務下滑明顯。2014年，公司國內主營業務收入為7930.29萬元，將上年同期下降30.98%。產品方面，整合電路晶片及整合電路模塊業務下降明顯，其中整合電路晶片業務營收904.14萬元，將上年同期下降77.82%；整合電路模塊業務營收4415.81萬元，將上年同期下降21.87%.

公司業務在非洲順利拓展。近幾年，通過公司在加納的BOT、配網建設、線路降損等項目的展示，公司實力逐步得到南非等其他國家的認可。2014年，公司與南非EMFULENI市政府簽署《采購智慧計量設備公私合作伙伴關係協議》，進入南非市場。通過與南非的合作，公司業務也從電力領域向水、電等智慧城市管理領域拓展。

良好的合作關係與PPP模式助公司業務多點開花。公司通過在加納和南非的業務合作，建立良好的信譽與知名度。公司在電力、供水等基礎設施領域采用PPP模式實現公司、當地政府等多方共贏的局面。可以預計公司已有業務的良好示范效應和成熟的PPP模式將帶動更多的地區和非洲國家與公司合作。

盈利預測及投資評級。我們預計南非項目將在2016年開始實現收益，上調了公司2016年盈利預測。我們預測福星曉程2015-2017年的歸屬母公司股東凈利潤分別為1.51億元、2.53億元（上調25.6%）和2.99億元，對應的每股收益分別為1.38元、2.31元和2.72元，維持公司“增持”評級。

風險因素。公司加納電網改造項目施工進度不及預期；加納主權及單一客戶風險；公司晶片銷售不及預期；加納光伏產業政策風險，南非業務施工進度不及預期。

大北農(行情002385,問診):增發加碼版面互聯網，繼續推進戰略轉型

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王乾 日期：2015-03-09

投資要點:

增發加碼互聯網，上調目標價至28.5元。公司前瞻版面互聯網項目，重點打造豬管網、智農商城、農信網生態體系，增發募資將繼續完善農業互聯網與金融生態圈建設，以智農網及智農通（移動終端應用程式）為核心，以智農云服務（農業管理與大數據平臺）、智農商城網（涉農產品(行情000061,問診)交易平臺）、農信網（農業金融平臺）為內容，實現從飼料、種子采購，到生產管理、產品銷售、金融服務的全鏈條綜合服務。不考慮增發影響，預計14-16年EPS為0.48/0.69/0.95元（根據業績快報，下調14年盈利預測0.05元）；考慮增發影響，預計14-16年EPS0.44/0.67/0.91元。參考飼料行業平均估值以及互聯網業務估值溢價，給予16年30倍PE，上調目標價至28.5元。維持“增持”評級。

增發概況:公司擬非公開發行15，636萬股，發行價格14.07元/股，募集資金總額22億元，鎖定期為3年，發行對象包括董事長邵根伙、中信證券(行情600030,問診)、北信瑞豐基金、中新融拓、國華人壽、黃培釗先生（芭田股份(行情002170,問診)董事長）、現代種業發展基金、溫氏投資、西藏投資、平安資管。

募集資金用於農業互聯網與金融生態圈建設項目、償還借款及補充流動資金。公司新入股東背景豐富，包括芭田股份、溫氏集團等優秀農業企業以及國華、平安等險資背景，業務合作前景值得期待。

農業互聯網與金融生態圈項目建設期預計為3年，采用“邊建設邊運營”的方式，總投資95，783萬元，其中硬體及軟件投資19，399萬元，研發投入14，293萬元，運營費（含線上線下推廣費用、區域服務中心建設）62，092萬元。

風險提示:互聯網項目進展、原材料價格波動、質量風險等

科華恒盛(行情002335,問診):生態型能源互聯網公司初具雛形

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 日期：2015-03-09

科華恒順發布2014年年報，營業收入增長46.6%，凈利潤增長11.4%。收入高速增長主要是配套產品增長149%，收入與利潤沒有同步增長的原因是綜合毛利率略有下降，管理費用特別是研發費用的增長率超過收入增長率。

民參軍:公司前期公告，子公司通過國防科工局認證單位頒發的《武器裝備質量管理體系認證證書》，適用於公司的不間斷電源與逆變電源，在此領域實現了國產品牌首次進入，國產化的需求帶動電源類產品收入的增長同時毛利率也將得到提升。

數據中心業務延伸到服務:公司堅持“智慧電能”的互聯網技術融合，數據中心業務從電能、環境延伸到數據服務，形成富有競爭力的云動力綠色數據中心解決方案。

能源互聯網初具雛形:公司收購的控股子公司深圳市康必達控制技術有限公司為公司新增加電力自動化系統和智慧能源(行情600869,問診)管理系統業務，定增23億元從事分散式光伏發電，充電樁的業務也已經開展，公司還可以提供互聯網云數據服務和儲能，成為能源互聯網公司的條件已經初步具備。

投資建議:我們預測公司2015-2017年凈利潤分別為1.83億元、2.75億元、4.11億元，增發攤薄前EPS分別為0.82元、1.23元、1.83元，按照120億市值估值，按照增發攤薄后股本計算目標價位35.5元，給予“買入-A”投資評級。

風險提示:能源互聯網盈利模式尚不清晰，分散式光伏建設進度低於預期的風險。

東阿阿膠(行情000423,問診):直銷牌照獲批，開辟渠道新模式

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情000776,問診)股份有限公司 研究員：吳雅春 日期：2015-03-09

公司直銷牌照獲批，15年中期有望貢獻收入

公司近日獲批商務部頒發的直銷經營許可證，成為第七家獲批直銷牌照的醫藥企業。獲批產品為阿膠元漿和4款軟膠囊，獲批地區為山東濟南和聊城，后續將視情況申請新產品以及新的銷售地區。目前公司直銷團隊已經有50多人，將逐漸增加銷售人員充實直銷團隊。我們預計直銷業務將在2015年中期開始產生業績貢獻，但並不會對全年業績產生較大影響。

打開新渠道，擺脫單一提價模式

①公司主導產品東阿阿膠系列作為補血養氣知名品牌，已經擁有廣泛的客戶人群，並且產品質量穩定，天然適應直銷模式。而且直銷模式相對於其它渠道建設花費時間更短，銷量提升彈性更大。②公司受主要原料藥驢皮價格持續上漲限制，近年來不斷提價化解，直銷渠道可以減少中間經銷環節，相對傳統渠道成本壓力更小。

提價影響消除，2015年恢復穩定增長

2014年8月公司提高復方阿膠漿最高零售價不超過53%，終端價格同步執行至3983元/kg。為配合提價，公司三季度對渠道進行控貨，導致三季度銷售收入下滑8.68%。四季度為傳統保健品需求旺季，阿膠系列需求端依然旺盛，我們預計全年銷量有所下滑，但銷售額依然保持上升態勢，四季度以及2015年公司業績將恢復穩定增長。

盈利預測與投資評級

公司為阿膠行業龍頭企業，品牌渠道成熟，終端需求旺盛，公司近年通過開發小分子阿膠以及阿膠衍生品桃花姬等系列打開新的增長極。我們預計14-16年EPS分別為2.07/2.40/2.91（2013年EPS為1.84元），對應PE為18/16/13倍，維持“買入”評級。

風險提示

直銷推進低於預期風險；驢皮價格大幅上漲風險；阿膠系列銷售低於預期風險。

神霧環保(行情300156,問診):扭虧為盈，新篇章開啟

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,問診)集團股份有限公司 研究員：王鳳華，俞海洋 日期：2015-03-09

報告摘要:

神霧集團入主，開啟公司發展新篇章。神霧集團是我國化石能源、礦產資源及可再生資源高效清潔利用、新技術研發及產業化實施的行業領軍企業。集團取得公司實際控制權后，明確了以電石及現代煤化工為業務主體，對非主業務進行戰略收縮，通過無償贈與了公司“神霧熱裝式節能密閉電石爐”相關專利及工藝包和引入神霧工業爐“新型電石爐工藝”，實現了公司在電石生產新工藝的創新產業鏈版面，為公司未來發展奠定堅實基礎。

業務模式創新，業績持續改善。公司在工業爐窯節能減排領域的核心競爭力得到顯著增強后，一舉扭轉了收入下滑趨勢。2014年新簽訂單總計12.37億元，其中新疆勝沃（EPC）訂單7.27億元，內蒙古港元、石家莊化工（EMC）訂單5.1億元，業績改善明顯。公司通過商業合作模式的多樣化，在原有工程承包模式（EPC）基礎上，探索合同能源管理（EMC）新模式，通過樹立大型工程在節能減排領域的良好案例來帶動起整個電石和現代煤化工行業的節能改造需求，進而使公司獲取更多訂單和市場份額，公司未來業績持續增長將是大概率事件。

盈利預測。公司在2014年的凈利改善主要是源於原計提壞賬準備的轉回和子公司股權處置。隨著核心技術和業務模式的突破，公司收入逐步增加，公司盈利結構也將隨之改變。我們預計2015-2017年EPS分別為0.11、0.20和0.26元，繼續維持“增持”評級。

上港集團(行情600018,問診):上海自貿區擴容后配套政策有望落地，推薦共振於國企改革的上港集團

類別：公司研究 機構：海通證券(行情600837,問診)股份有限公司 研究員：姜明 日期：2015-03-09

3月6日韓正表示上海自貿區改革目前已取得重大階段性成果，2015年在金融開放和人民幣國際化過程中間還會有重大舉措，我們判斷上海自貿區擴容后的配套政策有望在“兩會”后落地，新政策將會結合擴容區域的原先定位，強調產業、貿易和金融的結合，上港集團直接獲益，公司未來“混改”空間巨大，探索“產融結合”戰略明晰，2015年擬收購的資產中包含大量自貿區土地，繼續推薦。

點評:一、上海自貿區的擴容。

2014年12月，隨著天津、福建和廣東自貿區的落地，上海自貿區也宣布擴充地理范疇，新自貿區=原有自貿區（機場+外高橋(行情600648,問診)+洋山保稅港區）28.78+陸家嘴(行情600663,問診)金融片區+金橋開發片區20.48+張江高科(行情600895,問診)技園區37.2=120.72平方公里，面積較之前擴大了4倍。

陸家嘴金融片區:34.26平方公里，四至范圍:東至濟陽路、浦東南路、龍陽路、錦繡路、羅山路，南至中環線，西至黃浦江，北至黃浦江，它是上海國際金融中心建設的核心區域、上海國際航運中心的高階服務區，以及上海國際貿易中心的現代商貿集聚區。

金橋開發片區:20.48平方公里，四至范圍:東至外環綠帶，南至錦繡東路，西至楊高路，北至巨峰路。該區域是上海的先進制造業核心功能區、生產性服務業集聚區、戰略性新興產業先行區和生態工業示范區，將與服務業、先進制造業開放掛鉤。

張江高科技片區:37.2平方公里，四至范圍:東至外環線、申江路，南至外環線，西至羅山路，北至龍東大道。這是上海落實創新型國家戰略的核心基地，也是推進上海具有全球影響力的科技創新中心的關鍵載體。

3月6日，韓正在第十二屆全國人大第三次會議上海市代表團“開放日”表示，上海自貿區改革目前已取得重大階段性成果，今年在金融開放和人民幣國際化過程中間還會有重大舉措。基於張江的金融創新、金橋的出口加工、陸家嘴的金融配套，我們判斷新政會結合擴容區域的原先定位，強調產業、貿易和金融的結合。

二、共振國企改革的相關標的-上港集團。

交運最好的標的是既能受益於新一輪自貿區開放政策，又有國企改革預期的標的，我們推薦上港集團的邏輯如下:1、混合所有制后續有新內容:前期上港通過員工持股部分實現混合所有制，但相較於228億的總股本，員工4.2億股顯的“微不足道”。公司目前國有控股比例接近88%，未來“混改”空間很大。我們預期公司后續還將引入更大體量的社會資本，對象大概率將是和港口集裝箱主業相關的產業鏈巨頭，譬如國際大型船公司或碼頭運營商，這將給公司貨量、管理帶來利好，公司的國家化戰略（成為國際碼頭運營商）推進也將全面提速。

2、港區聯動，產融結合:新自貿區范疇中包含金橋開發片區和陸家嘴金融區。前者緊鄰公司外高橋碼頭，未來有望形成“港區聯動”來提高效率，或者探索跨境電商和產業結合的方向；金融方面，公司已是上海銀行第三大股東，並於2014年底成立融資租賃公司，隨著自貿區FT賬戶和未來金融放開政策的推進，公司產融結合、拓展金融的步伐將會進一步加快。

3、自貿區土地增量:公司已公布將收購同盛旗下港口相關資產，而同盛目前在自貿區范疇內擁有大量土地資源，這會打開公司物流服務板塊受制於港區面積的瓶頸。

盈利預測與投資建議。2015年主營改善疊加地產、上海銀行帶來的投資收益大幅增長，預計公司2015-2017年凈利潤分別為71.6、76.6和80.7億，折合EPS分別為0.31、0.33和0.35元。在一帶一路、長江經濟帶以及自貿區政策推進的良好預期下，我們認為公司合理的估值水平應該在25-27倍，按15年EPS所對應的股價區間為7.8-8.4元，維持“買入”評級。

風險提示。自貿區政策落實低於預期。

閩福發A(行情000547,問診):業績符合預期，繼續關注外延式增長機遇

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：徐志國，龍華，熊哲穎 日期：2015-03-09

事件:

公司發布2014年報，全年營收8.56億元（YoY59.65%）、歸母凈利潤2.07億元（YoY49.43%）；扣非后歸母凈利潤2885萬元（YoY346.61%），EPS0.22元/股（YoY29.41%）。

點評:

業績符合預期，高增長主要貢獻來自新收購子公司歐地安。扣非后歸母凈利潤2885萬元同比扭虧（2013年同期-1170萬元），主要原因是2014年收購的子公司歐地安貢獻凈利潤5187萬元。銷售費用、管理費用分別同比增加146.91%、45.91%，亦主要因新增子公司歐地安。財務費用同比下降33.00%，主要原因為公司存款利息收入增加。若暫不考慮南京長峰收購並表，預計未來3年公司現有業務將總體持續保持15-20%增速。

通信業務穩定增長，全面拓展各軍兵種資訊化市場。受益軍隊資訊化建設，公司原有總參資訊化部、裝甲兵采購量保持穩定增長，總參機要局、工程兵、防化兵訂貨取得新突破，通信業務收入同比增長9.58%。在立足原有市場基礎上，公司2014年重點挖掘總裝、海軍、空軍、二炮、工程兵、防化兵等多軍兵種的資訊化新需求，積極拓展客戶關係；且完成南京長峰收購后公司將獲國企資質，未來望持續為公司帶來各軍兵種新增訂單，我們預計未來3年通信業務將保持15-20%增速。

電磁安防業務貢獻利潤超業績承諾，未來極富成長潛力。歐地安為我國電磁安防領域龍頭，2014年貢獻凈利潤5187萬元，完成承諾業績的108.06%，我們認為凈利潤略超承諾的主要原因是面向軍工、航天高階客戶的電磁環境工程業績有較大提升。結合維基百科數據，保守估計我國陸軍坦克等各類軍用車保有量在12000臺以上，且公司電磁攻防產品未來有望進一步向海軍、空軍、防化等領域拓展，電磁安防業務極富成長潛力，預計未來2-3年將持續保持20%以上增速。

南京長峰收購有望15年完成，將有力提升公司業績。公司2014年9月公告擬收購南京長峰。南京長峰以“電子藍軍”為核心業務，主要客戶為總裝備部、空軍、海軍、二炮等裝備采購部門、各大軍工集團及軍隊下屬科研院所，在室內射頻模擬試驗系統、有源靶標模擬系統和模擬雷達系統等項目領域處於國際先進、國內領先地位。南京長峰資產優質，盈利能力強，凈利率高於20%，預計2014年凈利潤約1億元以上。2015年有望完成此次收購，南京長峰並入公司后將有力提升業績，且與公司電磁安防業務形成上下游關係，利於充分發揮協同作用，將分享電子藍軍未來百億級市場空間。

外延式增長預期強烈，關注科研院所改制機遇。此次南京長峰的收購完成后，公司將成為航天科工集團下屬第七家上市公司。以科研院所編制為主的航天系軍工集團具有巨大的潛在資產證券化空間，隨軍工科研院所改革不斷提速，公司未來有望成為集團相關資產進一步注入平臺。截止2014年底，公司賬面現金及類現金資產約25億，我們推測在軍民融合深度發展大背景下，公司有望繼續通過收購整合進一步做大做強軍工業務。

盈利預測與投資建議。預計2015-16年EPS分別為0.26、0.30元，再考慮若2015年完成南京長峰收購及配套融資后對公司業績的影響，預計2015-16年EPS約為0.27、0.32元。綜合考慮公司的外延式增長預期，以及航天系上市公司目前估值水平，維持公司25元目標價，對應2015年約97倍PE，維持“買入”評級。

（假設公司2015年使用25億資金展開收購，若按10倍PE收購，可增厚EPS0.18元，若按5倍PE收購，可增厚EPS約0.36元，公司2015年備考EPS可能在0.45-0.63元之間，再考慮目前航天系上市公司估值水平，因此給予較高PE倍數。備注:對EPS增厚按2015年若完成收購的14億元股本測算）

風險提示。軍品訂單的大幅波動。改革的不確定性。

長城汽車(行情601633,問診):冷對春節擾動，向上趨勢不改

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：鄧學，廖瀚博 日期：2015-03-09

2月銷量略低於預期。公司發布2015年2月產銷數據:2月整車銷售5.2萬輛（同比+3.4%，環比-41.2%），SUV銷售4.1萬輛（同比+36.2%，環比-41.0%），皮卡銷售0.7萬輛（同比-22.6%，環比-34.0%），轎車銷售0.4萬輛（同比-67.2%，環比-52.8%）。1-2月整車銷售14.0萬輛（同比+16.8%），SUV銷售11.1萬輛（同比+55.3%），皮卡銷售1.8萬輛（同比-14.8%），轎車銷售1.1萬輛（同比-59.8%）。公司2月銷量數據略低於預期，主要受春節因素擾動影響。

終端銷售火爆，3月銷量有望繼續創新高。由於SUV車型銷售火爆，公司的產能長期處於超負荷運行狀態，受春節假期停產影響，批發量環比下降明顯。主力SUV車型H6銷售2.0萬輛（同+10.9%，環-44.1%），H2銷售1.1萬輛（環-30.6%），H1銷售0.5萬輛（環-39.0%），H9銷售0.2萬輛（環-40.7%）。考慮到上述車型終端熱度不減，預計3月銷量有望再創新高。

靜待H8再度登場。根據已披露的H8整改問題，我們預估目前整改進度已接近尾聲，樂觀判斷H8有望於3月份上市。H8是公司首款越級豪華SUV，上市后將直面合資品牌優勢競品挑戰，對於公司影響重大，未來有望開啟全新的市場空間。

盈利預測與投資建議。我們維持公司SUV銷量超百萬輛的長遠目標，看好公司未來成長為中國汽車產業的“華為”、“豐田”。2015年將是汽車股的分化之年，公司有望坐享新車周期紅利，成為強市強股。預測公司2015、2016年EPS分別為4.60元和5.60元，對應2015年3月6日收盤價PE為10倍、9倍，維持“買入”評級，未來6個月目標價60元，對應2015年PE為13倍。

風險提示。SUV市場景氣回落；H8上市進程低於預期。

光韻達(行情300227,問診):業績穩健增長，受益3D列印推進計劃

類別：公司研究 機構：國海證券(行情000750,問診)股份有限公司 研究員：王凌濤 日期：2015-03-09

年報簡述:

公司2014年報中營業總收入25249.99萬元，同比增加45.44%，利潤總額3471.43萬元，同比增加34.54%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為2744.96萬元，同比增加52.01%，基本每股收益0.2元，同比增加53.85%.

投資要點:

傳統業務穩增，募投項目奠定堅實發展:公司2014年SMT激光模板產能銷量保持行業領先，PCB激光成型業務保持穩定增長，HDI激光鉆孔領域受益於下遊客戶相關產能的大幅提升，同比增長63%，成長迅速。

各項經營計劃有序開展，費用控制加強，保證了營收和利潤和高毛利率。

但因市場規模擴大，貸款增多帶來了財務費用的增加。在東莞和蘇州兩處的精密激光綜合應用產業化的募投項目已逐漸完工，為公司在激光綜合制造能力和產能居同行業第一奠定堅實基礎。

LDS貢獻營收，新拓項目初見成效:智慧手機輕薄化的發展成為必然趨勢，在原有的激光技術儲備基礎下，新拓展的LDS立體電路達到較高水平，逐步量產，目前主要供貨韓國和部分國內客戶。2014年LDS營收達2571萬成為公司收入增速最快業務，成為公司第三大收入來源，隨著產能利用率的進一步提升，毛利率依然有向上的提升空間，2015年有望實現進一步增長。

國家出臺3D列印推進計劃為成長帶來保障:公司專注於工業領域3D列印應用，以上海光韻達立體科有限公司為執行主體，並上海交大晟燁聯合醫學工程部達成合作框架協議，切入醫療領域應用，三部委近期發布了《國家增材制造發展推進計劃》（2015-2016年），發展部署新興產業，加強產業健康發展，擬重點發展醫用材料，金屬和非金屬，裝備關鍵零部件的增材制造，建設完善產業體系。國家扶持政策的明確出臺，是公司在3D列印領域實現進階發展的重要前提和保障。

維持公司增持評級:我們預計公司15-16年的EPS分別為0.226、0.254元，目前股價對應今年與明年EPS的估值分別為92.82倍和82.49倍。

公司較高的市盈率源於二級市場對3D列印的高預期，我們認為公司今明兩年的成長主要倚賴於柔性板加工、激光鉆孔和LDS天線，LDS基數較低依然有相當的成長空間，3D列印的營收貢獻會逐步增多，但規模起量尚待時日，維持對公司的增持評級。

中南重工(行情002445,問診):轉型綜合性文化傳媒集團

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：牟曉鳳 日期：2015-03-09

報告摘要:

中南重工:整合影視文化產業鏈，打造大型文化傳媒集團。中南重工通過設立藝人培訓學校、控股千易志誠藝人經紀公司、收購大唐輝煌影視、與中植資本、芒果TV成立股權並購和項目投資基金，掌控了上游人才、中端內容、下游渠道的生態鏈條，我們預計未來仍將借助並購基金資本運作，逐步補充產業鏈上所需的的薄弱業務環節，實現綜合性傳媒影視集團的發展目標。

借助資本運作，積極完善產業鏈版面。中南集團、中南重工和中植資本共同設立30億元“PE+上市公司”的並購基金投資於文化傳媒類項目。中植資本在行業並購和資本運作方面豐富的經驗和敏感性，作為中南重工的第二大股東，未來將利用自身平臺資源，積極配合上市公司版面文化影視產業鏈。

人才資源為未來業務發展提供堅實保障。影視行業作為人才密集型領域，未來成長空間很大程度上取決於掌握的人才資源。公司聘任有多年媒體工作經驗的劉春為公司首席文化官。劉春曾擔任搜狐視頻COO兼搜狐總編輯。在加盟搜狐前為鳳凰衛視執行臺長。專業人士加入公司負責未來影視業務，我們認為也凸顯了公司未來在轉型過程中的增長潛力。同時，著名演員唐國強、陳建斌、王姬、馮遠征和陳小藝等藝人也分別不同比例的持有公司股份。

給予“買入”評級。預計今年大唐輝煌並表將增厚公司全年業績，公司未來三年的EPS分別為0.83元、1.14元和1.5元。看好公司未來轉型為綜合性傳媒集團的長期發展潛力，維持“買入”評級，上調目標價至30元。

華泰證券(行情601688,問診):經紀份額占鰲頭，融資擴張提彈性

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王宇航 日期：2015-03-09

投資要點:

維持目標價28元，對應2015年PE22倍，因公司低傭金率和高經紀業務占比，估值水平低於行業平均（傳統業務估值折價）。公司2014年收入和凈利潤為120.6/44.9億元，同比增63%/102%，ROE突破11%，對應EPS0.80元，業績符合預期。預測2015-17年EPS1.27/1.58/1.87元，比上次對2015-16年預測調整6%/-3%。

傭金率已觸底，經紀業務彈性大。（1）公司在行業率先通過萬三開戶等方式擴大零售業務份額，2014年股基交易份額約8%（2013年約6%），已處行業第一。公司2014下半年參股政通公司，與網易合作獲得互聯網入口，新獲滬港通/柜臺交易/期權做市等資格，這均加快經紀業務轉型。（2）公司全年傭金率平均約0.04%，已率先觸底。

若2015年交易量超之前預期（目前估值對應15年日均交易量5000億元）和傭金率企穩，公司經紀業務收入彈性將大幅高於行業平均。

杠桿提升迅猛，H股再融資補充資本。（1）2014年公司通過發債融資近600億元（其中160億元為次級債），年底杠桿率已達5.1倍，已接近行業監管上限（6倍），股權融資迫切。（2）公司謀求15年完成H股首發。假定兩融份額達到8%（現為6%），在行業規模1.5萬億元假設下，預計尚有近600億元資金缺口，H股募資可滿足需求。

增資構建資管平臺。公司出資5億元增資私募股權投資子公司（華泰紫金），獨設資管子公司，增資南方基金股權至45%。預計未來外延擴張和爭取其它金融牌照概率大，公司將實現綜合金控業務運作。

核心風險:H股融資計劃低於預期，大盤交易萎縮。

鼎龍股份(行情300054,問診):Q1業績預增30~60%，符合預期，擬涉足O2O，維持買入評級

類別：公司研究 機構：群益證券（香港）有限公司 研究員：高觀朋 日期：2015-03-09

結論與建議:

公司發布年報，2014年實現凈利潤1.34億元，yoy+80%，扣非后增91%，折合EPS0.30元，與此前發布的業績快報一致。公司擬每10股派息0.5元（含稅），合股息率約0.25%。公司凈利潤大幅增長主要是由於珠海名圖並表范圍增加以及彩色聚合碳粉、彩色硒鼓銷量提升所致。公司預計2015Q1實現凈利潤0.35~0.41億元，同比增長30~60%，折合EPS0.08~0.10元，符合預期。

預計公司2015/2016年分別實現凈利2.17/2.86億元，yoy+61%/+32%，折合EPS為0.49/0.65元，目前股價對應的15/16年PE為41、31倍。鑒於公司產業鏈協同效應增強，未來業績提升可期，加上涉足O2O，互聯網概念有望顯著提升公司估值，因此，我們維持買入建議。

2014年扣非后凈利增91%:公司發布年報，2014年實現營收9.2億元，yoy+87.27%，實現凈利潤1.34億元，yoy+80.05%，扣非后凈利潤1.21億元，yoy+91.38%，折合EPS0.30元，與此前發布的業績快報一致。單季度來看，公司2014年Q4實現營收2.52億元，yoy+39%，實現凈利潤0.40億元，yoy+45%，折合EPS0.09元。公司擬每10股派息0.5元（含稅），合股息率約0.25%。

列印復印耗材業績貢獻顯著:報告期內公司列印復印耗材實現銷售量624萬支，yoy+760%，考慮到並表因素，同口徑下銷售量同比增加21.64%，實現營收5.15億元，yoy+650%，營收占比由14%提升至56%。但是受單價下跌影響，毛利率為28.53%，同比下降10.6個百分點，實現凈利潤0.73億元，貢獻54%，yoy+86%，若剔除並表因素，同口徑下增長54%。

功能化學材料中彩色聚合碳粉一枝獨秀:報告期內公司功能化學材料實現營收3.26億元，yoy+4.70%，毛利率42.59%，同比提升5.11個百分點，主要是受毛利率較高的彩色聚合碳粉銷量增加所致。彩色聚合碳粉項目2014年實現效益0.33億元，yoy+91.88%。

產業鏈協同加銷售拓展，未來銷售放量可期:目前，公司在列印復印耗材產業中已初步形成了全產業鏈格局，上至彩色聚合碳粉、載體、碳粉用電荷調節劑、高階顯色劑及有機顏料等核心資訊化學品，下游提供列印復印所用的硒鼓或粉倉成品。報告期內公司實現海外營收6.01億元，同比增長142%，遠高於大陸17%的增速，未來隨著與全球最大的美國相容列印用戶的供應體系合作深入、歐洲部分市場規模化訂單的增加，彩色碳粉及彩色硒鼓等產品銷售放量可期。公司預計2015Q1實現凈利潤0.35~0.41億元，同比增長30~60%，折合EPS0.08~0.10元，符合預期。

擬涉足圖文快印O2O:公司為了充分利用自身在國內資訊化學品及辦公耗材領域中的價值優勢，計劃持續向產業鏈下游終端進行自然延展和價值提升，包括依托即將新設立的全資子公司—武漢愛視覺傳播科技有限公司（暫定名）以O2O方式對傳統圖文快印業務的商業模式進行創新設計。我們認為公司在具備列印復印耗材全產業鏈優勢的基礎上進一步拓展價值鏈，有利於擴大差異化競爭能力，同時也將擴大在互聯網業務、文化消費領域中的產業版面，為未來可持續發展提供新的助力。

盈利預測:我們維持此前的盈利預測，預計公司2015/2016年分別實現凈利2.17/2.86億元，yoy+61%/+32%，折合EPS為0.49/0.65元，目前股價對應的15/16年PE為41、31倍。鑒於公司產業鏈協同效應增強，未來業績提升可期，加上涉足O2O，互聯網概念有望顯著提升公司估值，因此，我們維持買入建議。

太龍藥業(行情600222,問診):重組進展順利，期待並購加速

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹，胡博新 日期：2015-03-09

標的資產過戶完成，外延並購或將加速，維持增持評級。受行業政策及公司營銷改革影響，預計2014年公司整體制劑業務基本保持平穩。公司公告已完成標的資產過戶和工商登記變更，后續只需完成發行股份登記和資金募集即初步完成首單並購。公司已明確將繼續落實“一核兩翼多平臺”戰略，未來外延並購或將加速。維持預計2014-16年EPS為0.09/0.12/0.17元；桐君堂和新領先並表的備考EPS為0.14/0.19/0.25元，未來2年平均增速約35%。維持增持評級，維持目標價10元。

修正模式營銷改革進展順利。公司2014年中單獨成立竹林眾生營銷中心，嘗試用修正模式運作雙金連和兒童雙黃連口服液，目前營銷改革進展順利，運營已經逐步由OTC市場擴展到醫院市場，2015年兩個品種有望實現跨越式增長。同時隨著修正模式逐步成熟，公司繼續將益母口服液、小兒清熱止咳口服液等10多個自產或貼牌品種進行整合營銷，未來有望帶動公司原有制劑業務實現快速增長。

投資子公司將打造為項目運作平臺。公司年初與山東信托、眾生集團共同出資2億元成立太龍健康投資公司（公司占比40%），預計目前正在進行公司架構搭建。未來太龍投資公司將針對不同的項目類型，與專業化投資管理公司合作，分版塊設立並購基金（如醫藥類並購基金、生物類並購基金），開展項目投資和股權收購，並將充分利用山東信托的融資渠道和項目管理經驗，助力公司加快平臺化戰略的落實。

風險提示:並購進度低於預期。