〈鉅亨主筆室〉「2015 /11/13」：經濟強權換手里程碑？

壹、前言

圖一：歐元兌換美元匯價周曲線圖，鉅亨網首頁

本文認為，2015年11月13日晚間，發生在歐洲法國巴黎的「伊斯蘭國」武裝人員，對法國民眾的武力攻擊屠殺事件；將使需要振作的全球經濟景氣突然再受驚嚇。此一非經濟變故發生後，全球民眾對未來生活恐懼感加深，近日利空將會襲擊全球金融市場。本文以財務理論最基本分析，「事件分析法」(Events Study Method)回顧。比較類似2001年的美國911事件；並以道瓊工業指數、及相關歷史資料研究。除認為，全球經濟景氣與股市調整期將拉長外。卻也發現了，人類社會長遠經濟與金融發展的歷史變遷關鍵；就是中國經濟體規模，將慢慢接近美國。而中國股市與美股也可能主流易位，未來調整期結束後；由中國股市接手長多市場可能性越來越濃。

貳、人類歷史重大轉變多是出自於偶然機遇！

中東敘利亞軍事情勢長期動亂，週五11月13日法國巴黎發生伊斯蘭國武力侵入擊事件。根據紐約時報即時報導，及之後全球主要媒體網站等各方資訊。法國巴黎市區總計有7處餐廳、音樂廳及街道民眾，受到自動武器突發性武力攻擊。其中以「巴克蘭音樂廳」死傷人數最為嚴重；有100位以上民眾死亡、7人命危、4人受傷。「敘利亞問題」是未來全球經濟景氣復甦，最關鍵與意外的負面「外生變數」(Exogenous Variable)。

就如敘利亞總統阿塞德所言，五年來敘利亞人民的痛苦，不幸也落在法國人民身上。在俄羅斯總統普丁跟在美國之後，動用高科技武力想全力剷除敘利亞反政府軍之際。以美國為首的聯合國安理會，若還是無法解決敘利亞動盪；則全球穩定力量與責任，將漸漸落在中國身上。以近一年來，英國政壇對全球政經局勢的傾向，已隱喻「中國崛起」，將是世界史觀未來一世紀中，全球經濟金融無可避免的發展。美國自1870年至今長達145年，全球首大的經濟規模(以下皆稱：GDP)地位，將漸漸被中國逼近；此情勢轉變在2030年後將越發顯著。

本文曾多次計算過，若以中國每年6%至6.5%、美國也以每年2.5%的GDP成長率同步競速，則2030年後中國將逐漸超越美國，成為全球第一大經濟體。而在經過半世紀後，人民幣有機會成為全球最大的準備貨幣；就如同美元在1944年，成為全球唯一準備貨幣一樣；當時第二次世界大戰剛結束、也是美國國力的最高峰。2030年將被英國的經濟與金融預言家視為1870年時的美國，當時美國的年GDP正式超越英國。兩者時間相隔160年，但前者注定了英鎊下、美元上；後者則可能是人民幣與美元並駕齊驅。[NT:PAGE=$]

圖二；人民幣兌換美元月曲線圖，鉅亨網首頁

本文認為：一、這次武力攻擊事件，與911事件性質接近；被攻擊的國家及人民，多起因於長期累積仇恨。911事件發動攻擊主導者是「基地組織」，而這一次則是「伊斯蘭國」。站在人道立場，任何生靈塗炭多令人扼腕。二、但對全球金融市場與經濟發展，地緣政治、區域武力衝突、及戰爭，雖然多是非經濟因素(Exogenous Variable)；也是經濟學家運用計量經濟模型，所無法事先估算到。但以總體經濟學「理性預期學派」(Rational Expectation)觀念與邏輯，預期不到(Unanticipated Parts)的政策與事件，將對投資者造成衝擊(Impact)。

全球政治與軍事變遷，如果趨於極端，將對經濟與金融有負面影響。此次法國境內武力攻擊事件，與美國911事件所發生背景近似；多是為中東問題。前者為第一次波斯灣戰爭，期間為1990年8月2日至1991年1月17日。伊拉克軍隊在1990年8月2日，突然入侵及佔領鄰近科威特王國。以美國為首，聯合國安全理事會常任理事國，多次要求伊拉克撤軍不成，在獲得聯合國安理會授權後，美國領軍多國部隊，於1991年1 月17日開始對伊拉克、與科威特境內的伊拉克軍隊猛烈攻擊，在只有約一周抵抗後，伊拉克接受聯合國安理會660號決議，由科威特撤軍。為報復美國領軍，對伊拉克及中東地區的用兵，基地組織開始對美國進行攻擊。

圖三：美元指數日曲線圖，鉅亨網首頁

藉由財務理論及歷史經驗判斷，這次武力攻擊將使今11月16日，全球外匯及股、債等金融市場受傷：一、預估歐元兌換美元匯率，將繼續弱勢與貶值。如果未來「1113事件」之後，法國繼續且擴大對敘利亞用兵，而伊斯蘭國組織再度反擊，則敘利亞將成為全球性動亂或戰爭導火線。二、在上述情形下，中期歐元兌換美元匯價，將可能再度貶值下探1.05美元兌1歐元；而美元指數將穩站100點以上，繼續向105點挑戰，如圖三所示。而近日倫敦金融市場中的歐洲美元隔夜拆款利率，即LIBOR也將繼續上揚。三、全球股市股價指數將下跌，金融市場資金將往非風險性資產移動。美債與德債及人民幣資產將成為多頭暫時的避風港。與美國911事件發生後雷同，為安定歐元區企業營運與金融市場，歐洲央行(以下皆稱：ECB)將會啟動緊急應變措施，或許將擴大購債金額；將原本每個月購債金額，由每個月600億歐元擴大到800億歐元以上。美元指數突破2015年3月13日高點100.39點後，強勢美元將使美國經濟復甦更猶豫，將可能進一步打亂Fed，原本擬定12月的升息計畫。[NT:PAGE=$]

叁、全球經濟景氣與金融市場進入長期調整！

1113事件是為敘利亞內戰的延伸。在「地點」邏輯上與2001年美國911事件「近似」，法國與美國境內多被突如其來、出其不意的武力攻擊；且多是在同一個相近時間中，有多個地方被攻擊。美國有雙子星大樓(WTC)與五角大廈、及賓夕法尼亞州等；至少三個敏感地方被「基地組織」脅持的民航機攻擊。而此次法國則是被手持自動武器，「伊斯蘭國」武裝份子攻擊；被屠殺的則是法國巴黎，7處民眾日常經常性活動的地方。由日期來看，這也是攻擊者特地選取的，13日周五晚上；這與2001年攻擊者選擇911邏輯相近。多是刻意要讓被攻擊者在事件後，烙印留下長期恐懼陰影。911是美國「緊急事件」報案電話，13日周五則被西方民眾認為是「黑色日」；這多會使被攻擊者未來仍感無限惆悵。911是為美國民眾，而1113將成為法國國殤日。

若以全球經濟景氣及股價指數，檢視這一次法國巴黎武力攻擊事件也可發現，兩者在景氣趨勢上也多有近似之處。如發生911事件的2001年，是全球網路科技泡沫化後；而1113的今2015年，則是Fed進行多次QE寬鬆貨幣政策；多是經濟景氣與股市趨勢不振或下行時。如圖四所示，2001年9月的911事件，當時美股道瓊工業股價指數是下跌趨勢，當月美股道瓊工業股價指數，由9月4日9,946.98點下跌到8,002.34點；總計跌掉1,944.64點、跌幅為19.55%。

圖四：美股道瓊工業股價指數月K線圖，鉅亨網首頁

以月K線檢視，美股道瓊工業股價指數，在2003年3月3日才到達，這一大長期波段的最低點即7,416.64點。換言之，這一場使美國繼珍珠港事變後，最嚴重被襲事件，在一年又6個月之後才使美道瓊股價指數落底；之後經濟景氣與股價指數才多緩慢復甦。從此一路緩升至大漲到2007年10月初的14,198.10點。簡言之，911 事件後經濟景氣與股價指數再創新高前；股價指數是以「先跌後漲」型態，渡過一連串非經濟因素干擾；這些包含2001年911事件，與2003年SARA(非典型呼吸道症侯群)。由此推理，此次歐美股市遭受到非經濟因素，負面效果可能也會顯著。

就短期而言，全球央行與金融監督管理單位，多會在今日全面備戰。ECB與Fed與人民銀行、日本央行、英格蘭銀行，多會注意，全球股、債、匯市流動風險。911事件發生在台北時間晚上9至11點之間，次日美股休市；Fed並立即宣佈寬鬆貨幣政策，以免金融市場失去流動性。其實本文近期也曾提過，英國央行即英格蘭銀行於最近半個月內，不斷提醒歐元區金融市場，要注意流動性風險。但出其不意、始料未及的變故，卻是此一法國民眾重大悲働的非經濟因素。本文認為，歐元區金融市場會受此事件負面影響；即使法國股市想休市或暫停交易，但全歐元區金融市場緊密相接，且法國也是歐元區成員之一，因此ECB將可能將提前宣告第二次歐元QE，以穩定法國與歐元區金融情勢。[NT:PAGE=$]

肆、結論：重大悲劇將拉長全球經濟景氣與股市調整期！

圖五：德國股價指數周K線圖，鉅亨網首頁

雖然藉由911事件，我們非常清楚見到，這次1113法國巴黎事件，將使歐元區各種經濟政策受阻。但1113與911事件，仍有其顯著時空背景差異其中最大不同點是：一、美國911事件當時，是在2008年全球金融風暴前；2008年是全球有史以來景氣最高峰。2009年3月起，Fed為挽救全球經濟與金融發展，至今共實施三次美元QE政策；但目前美國與全球經濟景氣並未進入實質復甦，總體經濟正處結構性、有效需求不足調整階段。由圖五，歐元區最強勢德國股價指數檢視，12,390.75點為截至目前為止的歷史最高點；當時為2015年4月7日。

德國股價指數何時將再創新高點？財務理論中，Jegadeesh and Titman以股價指數月報酬率資料，對Winners 及Loser Strategy進行驗證。多頭的Momentum循環約為3至5年，空頭約為1至3年。但以目前全球景氣之成長趨緩，庫存去化速度停滯不前、企業資本支出規模縮減、製造業採購經理人指數下滑、及鴿派貨幣政策無法終結等困境。再加上此次非經濟事件影響，經濟成長趨緩的調整期，可能要比正常循環期要長些。依據前述財務理論，全球主要股市的調整期，也可能將長達3年以上。但本文認為，無論是金融流動性風險或是非經濟事件，這些多不是新型態的利空事件，因此殺傷力有限、但停滯期將拉長。(提醒：本文為財金專業研究分享，為文儘量求取客觀、但非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)