美股可能需下挫30% 或者美債殖利率漲50% 或者什麼都不需要

對於每個買家，都有一個賣家；而每個贏家，也會有一個輸家。

至少，通常都是如此。然而，這點在美國股票和債券市場上並沒有得到證明。標普 500 指數自去年 10 月底以來上漲約 14%，並接近歷史新高。與此同時，全球債券已連續五個月上漲，為 2003 年以來歷年年初的最長連漲走勢。基準 10 年期國債殖利率目前報 2.20%，接近 2017 年的低點。

在美國銀行利率策略師 Shyam Rajan 的眼裡，上述兩種資產中的一種必須要輸才行。他在本周的一份報告中預測，未來五年美國財政部的資金缺口將達到 4.5 萬億美元，因此必須要發行更多的債券。為了找到足夠的需求，利率將不得不從目前的水平上漲 120 個基點，否則股市必須重挫 30% 。

Rajan 表示，利率的上述大幅波動可能在未來幾年演繹，他給出的理由包括：對價格不敏感的債券買家比如聯儲會正在離開這個市場；外國投資者可能會因為自己的中央銀行收緊政策而後撤；除非殖利率更高，否則退休基金無法證明購買國債的合理性。

股票和債券同步走高之際，其互相對沖的能力也達到近一年來最強。Brean Capital LLC 的宏觀策略主管 Peter Tchir 表示，風險平價策略正在起作用，買入國債以作為對持有創紀錄高位價格的股票的對沖。

不僅僅是國債：在 5 月 24 日的一周中，投資者向債券共同基金投入約 60 億美元，延續了自 2017 年首周以來的持續凈流入態勢。與此同時，Investment Company Institute 的數據顯示，在過去 13 周，投資者有 12 周從國內股票基金中撤出資金。

Vanguard Group 全球固定收益主管 Greg Davis 表示，「人們一直在說利率攀升將持續多年時間，但我們並未看到其成為現實 -- 事實上債券給投資組合提供了一個有價值的多元化來源，我們告訴我們的投資者要繼續這麼做。即便在殖利率下滑的環境中，持有債券的多元化前提依然有效。」

彭博匯總數據顯示，標普 500 指數與彭博巴克萊美國國債指數過去 30 天的相關性為 - 0.67，是 2016 年 7 月以來最低值。該數值越呈現負值，也就意味著股債走勢的相反，從而能提供更強的對沖。而在今年的 4 月中旬，該數值仍是正值。

對沖效果最佳的日子是 5 月 17 日，當天標普 500 指數下跌 1.8%，創去年 9 月來最大跌幅，而美國國債則創下 2016 年 7 月來最大漲幅。