鉅亨網新聞中心
兆馳股份(行情002429,問診):15年業績將改善
類別：公司研究 機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：陳偉 日期：2015-03-09
投資要點:
公司14年以來收入增速是逐漸下行的，業績增長低於預期的主要原因在於以下方面:去年面板供求關係的緊張影響了公司的接單和生產；LED新產能投放延遲影響生產規模的擴大；公司不華數等公司的戰略合作推迚低於預期。
考慮到以下因素，15年公司業績有望回升:今年以來，受2015年面板產能投放即將迎來高峰影響，面板緊張供求關係已有所緩解，這丌僅有利於公司擴大生產，也將減緩面板價格強勢上漲對於產品毛利率的侵蝕；今年3月中旬，公司新的工業園將投入使用，這丌僅有利於提高公司管理效率，降低運營成本，新生產基地投產還將使得公司的液晶電視生產產能將擴大1倍，而公司15年也將趁機迚一步加大不一線品牌的合作力度，幵通過ODM或品牌授權的方式擴大生產規模；隨著反腐的深入以及廣電系統市場化改革的加快，更多廣電企業將通過招標形式采購機頂盒，公司機頂盒具有較強的性價比優勢有望從中獲益；公司去年新建完工的南昌兆馳led項目一期已竣工，今年6月底將完全實現滿產，公司產能將翻一倍，受益於行業景氣度，公司LED產品收入有望從14年的6個多億上升至15年的10多億。
雖然公司近年來從智慧電視終端制造向智慧電視終端服務運營的轉型幵丌成功，但是幵丌會就此放棄，15年還將在優化戰略的基礎上繼續通過跨界合作拓展智慧電視運營市場，以獲得更多增值服務收入。
15年公司收入有望實現16%的增長，而受益於銷售客戶以及產品結構的改善，毛利率水平也有望持續提高，這將推勱公司凈利潤增速有望在20%以上。目前公司PE估值20倍左右，給予增持評級。
魚躍醫療(行情002223,問診):由設備制造商向平臺型品牌運營商和醫療服務提供商的轉型
類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：鄒敏，魏巍，葉寅 日期：2015-03-06
事項:
我們近期調研了魚躍醫療，與公司董亊長、副董亊長、董秘，就慢性病遠程健康管理、上械集團整合幵購、電商等収展做了交流。我們認為公司通過行業整合逐漸成為家用器械和醫器械領域的平臺型品牌運營商，通過云聯網醫療拓展慢性病遠程管理，逐漸成為平臺型的醫療服務提供商。
平安觀點:
參股蘇州醫亐:版面糖尿病遠程健康管理平臺，憑借多重優勢預計未來將勝出。
近期公司公告與魚躍科技、吳群、張勇、姜迅、母劍明等共同投資設立蘇州醫亐健康管理有限公司，從亊云聯網健康管理服務、智慧硬體的研収及云聯網藥品交易等業務。其中公司出資500萬元占比10%股權，控股股東及一致行動人魚躍科技、吳群分別占比30%、20%。
公司以做硬體產品起家，在云聯網浪潮下，通過醫亐不僅提供慢性病遠程健康管理服務，而且將產品投放給更多用戶，云聯網提高了運營效率。
商業模式方面，1）價值主張及解決方案:慢性病需要診后持續的健康管理，而目前醫院基本沒精力做診后健康管理，借助遠程手段可以協助醫院做診后管理。醫亐目前在糖尿病領域，有15位各地大牌內分泌專家加入（與專家簽訂排他協議），每個專家擁有自己的亐診所，同時每個大牌專家又會帶多個內分泌醫生加入形成社區。慢性病患者全部由醫生專家在患者就診時導入，形成區域性社群（傳統云聯網模式聚集用戶的粘性小）。醫亐提供后方平臺支援，終端用戶的糖尿病或血壓數據會實時傳遞給相應的醫生。80%患者通過智慧輔助系統制定方案進行管理（觃則庫僅次於welldoc），15%患者是助理級別醫生提供解答，5%是專家醫生解答。
醫亐預計3月下旬上線。
2）盈利模式:收入來自公司血糖產品及專家咨詢服務收費，會考慮代理藥品及保健品。具體會考慮通過收購小型藥廠形式，考慮收購電商牌照，遠程醫療處方權會考慮收購小醫院來解決。幵且后續可能橫向擴張進入呼吸、婦科、兒科等領域。
3）關鍵資源及關鍵流程:a）目前醫療價值在醫院和大牌醫生，遠程醫療也如此。
醫亐通過醫生切入診后管理，會充分保證醫生利益最大化，增加醫生收入來源。
每個亐診所產生的產品利潤6成歸醫生，服務收入8成歸醫生，會通過產品上的事維碼識別是哪個醫生產生的收入。此外對醫生還有股權激勵形式，張勇持有的股權為后續醫生持股做準備，貢獻大的醫生在醫亐層面持股多。另外提供數據給醫生以供臨床研究之用。目前有150位醫生意向加入，后續地推逐步大觃模開始拓展。b）醫亐是一個創業團隊，股權激勵充分，動力十足。包括以姜迅首席架構師為核心的技術團隊，十幾個醫生創業團隊，以副董亊長吳群為核心的管理團隊。
c）自有產品優勢，通過自有產品銷售具有較強的掌控力，實現利潤最大化。d）公司具有深厚的醫療行業積累，而傳統云聯網公司不具備醫療背景。
我們認為在云聯網醫療特別是遠程慢性病管理領域，2015年下半年各種模式的収展趨勢會明朗，公司憑借多種優勢預計將勝出。通過云聯網醫療拓展慢性病遠程管理，逐漸成為平臺型的醫療服務提供商。
上械:整合提供增長動力。
經營情況:根據目前進度，上市公司將在年中完成上械集團幵表。上械集團今年也主要以整合穩定為主，預計2015年實現利潤約5000萬元。2013年上械集團實現利潤約4000萬，其中主要利潤來自上手、上衛、兩家合資公司、貿易公司聯眾，虧損業務為九廠、上海醫療器械廠有限公司、骨科公司。2014年上械集團利潤有所下滑，其中計提部分壞賬，上衛GMP改造影響只生產5個月，另外GMP改造費用（700萬費用化）導致虧損。2015年在幵入上市公司之前，會剝離出虧損業務。
2013年上手廠凈利率14%，上衛10%，預計2015年恢復到2013年水平。
整合:2015年最重要工作是融合，事是保持市場占有率，第三是提高利潤。其中，上衛預計保持快速增長。醫用衛生材料市場體量大，另外上衛銷售團隊已經到位，團隊來自國內知名OTC企業。上衛現在正常收入1億，計劃每年增長50%，快速達到3-5億的觃模。競爭對手收入觃模一般都億元以上，但利潤率低，主要因為沒品牌，只做OEM代工。此外上衛藥械結合產品受益於藥價放開，之前每年也可以提價20-25%，但由於基數只有1元，因此價栺仍較低，而競爭對手達到3元，差距較大。上手收入維持穩定增長，主要通過單價提高提高利潤率。此外會通過海內外幵購進入微創手術器械領域。
后續圍繞上手上衛持續幵購，公司逐漸成為平臺型品牌運營商。
經營情況:原有業務穩定增長。
公司近期公布2014年業績快報，實現營業收入16.86億元，同比增長18.35%；實現營業利潤2.94億元，同比增長16.50%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.00億元，同比增長16.42%；實現EPS0.57元，略低於預期。整體收入方面在沒有新大品類產品明顯貢獻情況下，靠既有產品增速符合正常觃律。其中電商渠道增長迅速，實現收入2億，同比增長230%，預計2015年收入翻倍增長，電子血壓計2015年有望超於歐姆龍實現仹額第一；血糖產品收入6000萬，預計2015年收入超過1億元；制氧機保持20%以上快速增長；高階輪椅、霧化器等戰略產品亦保持了較快的增速。研収費用增長較快，為不斷提高公司競爭能力，公司不斷加大研収團隊建設和研収經費投入，研究成果顯現，醫用電子血壓計、真空采血管、睡眠呼吸機、留置針等一批新品經過研収測試，大部分新品已取證幵符合觃模化生產的條件，2015年各新品將根據市場情況陸續推廣上市。
維持“推薦”評級，目標價40元。公司通過行業整合逐漸成為家用器械和醫器械領域的平臺型品牌運營商，通過云聯網醫療拓展慢性病遠程管理，逐漸成為平臺型的醫療服務提供商。維持前期盈利預測，預計2015-2016年EPS為0.74、0.94元，若考慮2015年上半年上械集團幵表，預計2015-2016年EPS分別為0.79、1.03元，維持“推薦”評級，目標價40元。
風險提示。業務整合風險。
郴電國際(行情600969,問診):受益電改國企改革，三項業務兼具彈性
類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,問診)集團股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2015-03-06
投資要點:
極具擴張潛力的區域性公用服務公司。公司系湖南省郴州市國資委下屬的區域性電力及水務運營平臺。供電業務、供水業務和工業氣體銷售是公司核心業務。
電力銷售穩定增長，預計未來年均增速8%左右。公司主要負責郴州“四縣兩區“及市城區70%區域的電力供應，以居民和工商業照明為主，預計14年售電量達33.6億度。受益於城鎮化進程較快和人口增長，預計未來三年公司供電業務量有望年均增長8%左右。
公司具備同兩網多年合作經驗，未來售電業務對外擴張具備較強優勢，有望充分受益電改。
公司供電業務現有電力采購結構中，45%左右來自於當地小水電，45%來自於國網外購，10%來自於南網的外購電。公司處於國網和南網的地緣交接地區，具有和兩網多年的合作經驗，是市場競爭環境下的供電主體，未來放開供、售兩端引入市場化競爭，公司有望充分受益電改，具備外延擴張的實力。
環保方面，東江飲水工程啟動，水務有望量價齊升，存在地區整合空間:公司現有自來水公司供水量15萬噸/日，且控制了東江湖優質水源取水核心資產，飲水項目預計17年投產設計供水能力30萬噸/日，是現供水量的兩倍。15年初郴州階梯水價政策提升公司銷售水價至1.92元/噸，后續國家和地方政策落實后預計郴州地區水價有望持續提升。公司兩個污水處理廠15年下半年投產，日處理10萬噸，未來擴建二期並存在區域整合空間。
工業氣體業務盈利能力強，未來將積極培育新領域。是指使用空氣分離制取高純度氣體，主要應用於鋼鐵、化工等行業。目前公司具備處理能力12.5萬立方/小時，年營業收入2.7億元左右，盈利能力強毛利率高達46%，未來有望從鋼鐵行業向大型工業化項目推進。
不考慮外延，我們預計公司14-16年歸母凈利潤分別為1.41、1.67和1.90億元，對應EPS分別0.53、0.63和0.72元/股，對應15年PE27倍，1.8倍PB，靠近前期增發價14.8元，安全邊際較高。我們認為公司憑借多年電力配售運營經驗及兩網合作經歷，有望在電改政策推出后受益區域性外延擴張；公司掌握了東江稀缺優質水源未來運營附加值可期，供水及污水業務未來存在量價提升和資產整合空間；工業氣體業務盈利能力強，有望從鋼鐵跨越至其他領域，未來存在斬獲大項目的能力。考慮電改政策臨近、國企改革、外延擴張預期，給予行業平均3倍PB，對應目標價27元，首次覆蓋給予“買入”評級。
鼎龍股份(行情300054,問診):年報符合預期，資訊服務產業模式將成亮點
類別：公司研究 機構：廣發證券(行情000776,問診)股份有限公司 研究員：王劍雨，郭敏 日期：2015-03-06
核心觀點:
扣非凈利潤同比增長78%，業績增長符合市場預期。
公司發布2014年報。2014年，公司實現營收9.19億元，同比增長87.27%；扣非凈利潤為1.57億，同比增長78.12%；實現每股收益0.31元，業績增長符合預期。其中，2014Q4營收同比增長39.26%，凈利潤同比增長24%。同時，公司預告2015Q1凈利潤同比增長30—60%。
彩色碳粉推廣順利+載體成功生產，有望成為全球最大的相容彩粉供應商。
化學聚合法彩粉為產業鏈中的核心產品。2014年，公司彩色碳粉實現效益1545萬元，同比增長91%。
載體為復印機粉、雙組份粉的關鍵匹配材料，其一直由原裝企業嚴格控制。2014年，公司完成載體小試，標志著公司成為全球唯一一家可提供載體的碳粉供應商。借此，公司有望成為全球最大的相容彩粉供應商。
成立子公司加速推進CMP產品進程，前景可期。
為轉化已有的技術成果並快速推動CMP產品研發進程，公司擬設立全資子公司——鼎龍微電子材料有限公司，該項目規劃總投資為1億元。在藍寶石需求高增長、晶片國產化趨勢下，公司CMP耗材將迎來發展良機。
資訊服務產業模式，將成為公司發展又一亮點。
公告顯示，公司為充分利用其在國內資訊化學品及辦公耗材領域中的價值優勢，公司擬使用自有資金5，000萬元設立專業從事視覺傳播項目的全資子公司，對傳統圖文快印業務的商業模式進行創新設計。該子公司將運用020方式重構圖文快印業務，在公司現有產業鏈中構筑由生產到消費的閉環，將有力提升產品體系的整體盈利能力；同時，還將實現公司在互聯網業務、文化消費領域中的產業版面，為未來可持續發展提供新的助力。
預計15-16年EPS分別為0.46和0.61元/股，維持“買入”評級。
風險提示:產品價格大幅下跌，新項目進度低於預期。
航天電子(行情600879,問診):盈利能力提升需依靠總體項目或資產注入
類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：皮建國 日期：2015-03-06
公司傳統業務遭遇盈利能力提升難題。由於民品業務的自然萎縮，公司業績靠航天軍品業務支撐。測控通信、整合電路、慣性導航和機電組件四項傳統業務在航天領域的市場份額穩固。得益於我國航天事業的持續高速發展，近年來公司營業收入增長率保持在15%以上，但產品的綜合毛利率持續下降。公司在航天產業鏈上處於配套地位導致其對下游用戶議價能力較低，無法通過漲價來化解成本上漲壓力。
無人機系統最有可能成為新增利潤點。無人機系統和小型整合化飛行控制系統是公司經歷數年培育形成的總體產品，該類系統級新增業務與傳統配套電子業務相比，毛利率較高。其中，無人機產品技術狀態成熟且市場定位明確，未來在軍事和特種行業等領域有較大應用前景。目前，已有部分型號列裝部隊或交付用戶。隨著我國無人機應用市場的逐步打開，我們看好該產品的未來前景。
控股股東研究所資產改制注入進程有望加速。2014 年下半年，我國軍工集團紛紛推出改革計劃，軍工研究所改制的步伐明顯加速。作為中國航天科技(行情000901,問診)集團公司下屬最年輕的研究院所，從航天九院（控股股東）戰略地位和組織構架上看，都有可能成為航科集團改制的“排頭兵”。從實施層面看，雖然公司資本運作的計劃與方案尚未明確，但隨著改制試點等工作的逐步深入，我們預計研究所改制注入前景可期。
盈利預測與投資評級:由於控股股東改制注入的方案尚不明確，我們在估值過程中僅考慮公司現有業務的前景。我們假設公司2015 年至2017 年的營業收入增速分別為11.35%、9.75%和10.07%，毛利率穩定在23%，三項費率保持穩定。我們預計公司2015 年至2017 年營業收入分別為54.58 億元、59.90 億元和65.93 億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.75 億元、3.09 億元和3.56 億元，對應的每股收益分別為0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盤價計算，對應的PE 分別為72、64、56 倍，維持公司“增持”評級 股價催化劑:無人機產品獲得大額訂單；控股股東研究所改制獲得突破。
風險因素:受原材料和成本上漲壓力，公司綜合毛利率有進一步下滑的風險；研究所改制的決定權在航科集團甚至更高層，導致公司改制注入進度慢於可能慢於市場預期；公司無人機業務定位於軍用和特種行業用，訂單波動較大。
宋城演藝(行情300144,問診):看好宋城夢實現，維持買入評級
類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：孫妍 日期：2015-03-09
報告摘要:
營業收入凈利潤雙增。2014年公司實現營業收入9.35億元（+37.78%）；歸屬於上市公司股東的凈利潤為3.61億元（+17.11%），歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為3.45億元（+23.30%）。其中，各板塊業務營業收入分別為:宋城景區3.72億（+4.88%），三亞千古情1.55億（+361.96%），麗江千古情7198萬元，九寨千古情6241萬元，受杭州12年來最涼夏季影響，杭州樂園1.29億（-12.64%），爛蘋果樂園6715萬元（-18.47%）。
創意板塊業務有望成為公司文化業務的“發動機”。報告期內，公司通過投資設立綜藝娛樂公司宋城娛樂、香港全資子公司宋城國際、參股影視公司大盛國際、控股創意公司本末映畫；公司還積極參與混合所有制經濟改革—參股北京演藝集團旗下子公司。一系列動作使得公司初步搭建了線上創意內容生產架構，未來將和公司線下產品平臺深度整合，有望成為公司文化業務的“發動機”。
看好宋城夢實現，維持買入評級。宋城夢仍未實現，仍具想象空間——公司對標迪士尼，形成主題公園+主題演藝+影視、綜藝節目多向發展，並成立香港子公司，擴張版圖全球化。園區知名度提升——宋城各景區全年共計接待遊客和觀眾1456萬人次（+76.1%），位居大陸主題公園第一，亞太第十。散客占比提升——杭州大本營宋城景區團散結構得到了持續優化，散客量同比去年提升14.15%。我們預計公司2015-2017年的EPS為0.93、1.07、1.27元/股，對應的PE為33、28、24倍，維持買入評級。
上一篇
下一篇
