【郭恭克專欄】企業減資一定是股價的利多嗎？

近幾年台灣上市櫃公司實施減資蔚為風潮，減資到底有何意涵呢？筆者謹提供幾點看法供大家參考。

一、 減資將使企業之淨值比率下降。

減資一方面減少企業發行在外股份總額，同時也使企業資產 (現金) 下降，直接使企業體之負債比率上升，可用內部資源減少，影響企業財務之穩健度，另一方面，企業因財務結構轉弱，也可能使其整體債信下降，推高其未來對外之舉債融資成本。

二、 減資所退還之現金從何處而來？

一般實施減資之企業都以發還現金股金方式實施減資，但此現金究竟是公司閒置現金，還是將以對外舉債而來呢？若是閒置資金，除非是擺在公司金庫的現鈔或銀行活支存現金，否則減資將使資金原本可帶動之營運收益消失；若是對外舉債而來，則將產生利息費用使公司未來稅後純益下降，對公司所有股東不見得是好事！

三、 欲實施減資之公司是否有長期負債存在？其利息成本是多少？

若公司有閒置資金，且未來一段很長的時間將無新的投資計劃，若帳上仍有高利息成本的長期負債未還，為何不先清償公司長期負債呢？除非長期負債之成本極低，而股東取得所退還之股金所自行投資之無風險報酬可大於公司長期負債成本，否則，公司也不應選擇減資。

四、 公司經營者是否真無運用資金擴展業務之能力了？

有些人會認為有一些產業根本不需要蓋很多工廠、買很多機器設備了，所以便不需要有太多資金需求。這完全是做為一個企業經營者不應有的推辭，大家都很清楚，在講求企業無形資產及高智慧財產權之現代財會理論，企業體對無形資產的投資有時更甚於有形資產之購置，若以並無購置有形資產之需求，便將公司資源長久閒置，甚至想藉減資而另有他圖，是對不起所有股東之思考及行為，這樣的經營者很難成為值得託付資金的對象。

五、 減資是否真能使股東權益報酬率 (ROE) 上升？

ROE = 稅後純益 / 股東權益總額

由上式可知，減資將使股東權益因股本下降而跟著下降，若稅後純益沒有改變，則 ROE 便可以提高，當然因減資而使企業可用資源減少，短期公司獲利不會產生立即且明顯之影響，但長期而言，企業可用資源減少，恐將影響公司營運成長動能。若因減資而影響公司長期業務擴充能量，長期稅後純益隨之下降，將使長期股東權益報酬率可能跟著下降，企業價值不增反降。

六、 從財務觀點而言，如何衡量一家公司是否應減資呢？

外部股東以其資產委由經營者長期經營及運用，而運用資產的報酬率可以簡單地以公司財務報表中之總資產報酬率來衡量，當一家公司運用總資產的報酬率遠大於外部股東自己運用資金的報酬率時，便不應以公司無資金需求而退還公司股金。且若其總資產報酬率大於對外舉債之資金成本，甚至應鼓勵公司在舉債能量範圍內舉債擴充業務規模。因為當總資產報酬率大於對外舉債之成本時，增加對外融資、提高投資規模，將可使股東權益報酬率 (ROE) 向上提升！

七、 公司何種情況應該減資退還股金呢？

從財務觀點而言，有那幾種情況大股東及經營者可能決定減資？

第一情況，公司長期資產報酬處於偏低狀態，企業閒置資金過多，以股本減資退還股東股金，一方面可提高股東權益報酬率，拉高每股稅後淨利 (EPS)，提高每股稅後淨利的成長率，並試圖刺激股價的本益比，透過市場重新評價，提高企業總市值。

第二種情況，代替發放現金股利以規避股東可能必須負擔的高額稅賦，在台灣股票市場因內、外資稅負有極大差距之下，使企業主屢屢透過減資以達規避高額稅負。此對整體資本市場資本的累積形成不利發展的誘因。

第三種情況，也是我最不願看到的，那就是，因為公司對新轉投資事業仍存有探路風險，因此，便保留一堆資金在母公司帳上以備不時之需；然而，當轉投資事業開始產生明顯獲利或技術已移轉差不多了，大股東便想獨享風險降低後之經營果實。減資後，大股東可取回資金，再透過第三地參股 (通常是私募等非公開、公平籌資方式) 已開始獲利的轉投資事業，以提高自己對該轉投資事業的投資比例、並稀釋母公司所有股東對轉投資公司之股權比例。此種公司經營者及大股東透過減資題材拉高股價後，他們不只會取回股金，接下來可能就會在台股賣出手中持股，減資可能變成包裝炒作題材之毒藥糖衣！

由上面分析可知，當媒體一窩蜂炒作減資題材時，先不要跟著起舞，大股東或經營者沒給一個合理說辭前，請先保守看待。企業減資一定是利多嗎？答案恐怕是未必。