現在市場和1999年多像？圖表會說話

《Real Investment Advice》周五 (3 日) 指出，美國股市過去半年走勢，與 1999 年同一時期極度相似。且今日經濟、利率政策及市場氣氛等背景因素，也與當時相當類似。但由於投資人越來越短視，加上川普 (Donald Trump) 政策能否真正落實，仍充滿變數，使得美股恐怕面臨比當年更巨大的墜谷風險。

從上圖可見，標準普爾 (S&P) 500 指數在 1999 年 8-12 月的走勢 (左圖)，與去年 8 月至本月初的走勢曲線 (右圖) 相似，且都來到較 200 日移動均線 (紅線) 高出約 9% 的水準。

當時與目前類似的背景還包括：美國聯準會 (Fed) 因為擔憂通貨膨脹壓力增加，而準備升息；企業獲利因庫藏股及併購盛行，而被抬高；股市開始漲到衝天高的水準，因為投資人擔心錯過漲勢而一頭熱。

從上列幾張圖表來看，近年美國通貨膨脹率及經濟成長率雖較 1998 年時低許多，但攀爬趨勢卻類似。值得注意的是，在 2000 年也出現過 GDP 衝高、刺激牛市狂奔出籠的現象；但不久經濟卻掉入持續性衰退。此外在 1998-2000 年間，Fed 也升息約 1.5 個百分點；之後隨著經濟衰退，利率亦再陷長期跌勢。

該網站分析師 Michael Lebowitz 上周已發文警告，所有基本面因素，都不支持美股處於目前的高水準。尤其是「經濟成長率趨勢正在下降，且從企業獲利與國內生產毛額 (GDP) 的連動關係來看，可以合理歸結出：1990 年代的 GDP 與企業獲利成長趨勢，還比今日更加健康。」

他指出，從上列圖表可見，1990 年代末期的經濟成長率是今日的 2 倍多，預估成長率也比今日更樂觀；而今日的債務已較當時暴增許多，限制了經濟成長及生產力，同時也反映在利率較當時低許多。下列美股經景氣循環調整之本益比 (CAPE) 除以 GDP 的趨勢線圖，正凸顯股價與基本面越來越分離的程度。

下面兩張圖表，分別比較 1997-2004 年間 (左圖) 與 2013 年至今 (右圖)，S&P 500 指數 (紅線) 與 GDP (灰柱)、通膨 (黃線) 與利率 (藍線) 的走勢曲線。左圖中，當 4 者於 1999-2000 年間攜手攀高，市場來到準備「熔化」的偽新週期開端；不久後股市卻大跌，經濟落入衰退期 (淺藍區塊)。右圖則可見到，今年來同樣情況又再度出現，不禁令人捏把冷汗。

最後這張圖表則顯示，投資人持股的時間越來越明顯縮短，意味現在不再像過去依據基本面因素操作，轉為由「心理因素」主導市場。這使得股市更像座大賭場，投資主題轉為環繞著「動物本能 (animal spirits)」何時出現。但當這種眾人狂歡的情況出現時，卻意味著榮景即將結束，而非循環的新開始。